北京时间周二下午，英镑再次上演超震荡行情。先有利好消息称，欧盟首席脱欧谈判官巴尼耶认为本周达成脱欧协议是可能的，导致英镑兑美元短线大涨近百点。随后又有欧盟消息人士表示，欧盟首席脱欧谈判官巴尼耶告知欧盟27国，英国方面最新的提议尚不足够，英镑应声急坠50点。 

不过从最近两天的发展来看，总体而言，无协议脱欧的可能性似乎越来越小，这给近段时间一直神经紧绷的投资者带来一些喘息的空间。

近日，有外媒针对欧洲一些大型资管机构发起了一项调查，以分析英国脱欧的各种可能性。调查结果显示，大部分资管机构都认为在本月底出现硬脱欧的可能性极低，无协议脱欧出现的几率已降至15%以下。

不过三年前脱欧公投之后全球市场大乱在无数交易员心底留下阴影，所以哪怕无协议脱欧的可能性日渐走低，交易员们也不敢掉以轻心。对于他们来说，硬脱欧仍然是一个难以忽视的尾部风险。

伦敦BlueBay资产管理公司（BlueBay Asset Management）首席投资官马克·道丁（Mark Dowding）表示：

“这个万圣节的狂欢派对可能会让市场印象深刻，惊喜和惊吓都可能让人措手不及。如果英国和欧盟无法达成脱欧协议（硬脱欧或延迟脱欧）的话，其后果极具破坏性，很可能产生严重市场影响，并蔓延到欧洲以外。”

截至目前，市场的主流观点仍是希望英国与欧盟顺利达成一项脱欧协议，保留彼此的贸易关系，以避免出现2016年英国脱欧公投时的全球市场崩溃。但这三年来的艰难谈判过程和英国首相约翰逊与议会的重重分歧，让人无法放心。

因此，虽然硬脱欧在目前来讲是低概率事件，但不少投行和分析机构还是做好了最坏打算，并总结出了硬脱欧可能带来的四重风险：欧洲彻底陷入衰退、多国货币遭到抛售、信贷市场出现流动性危机以及股市面临崩溃。

汇市风云再起，两大欧系货币前景堪忧

毫无疑问，如果英国真的无协议脱欧，英镑将受到最直接也最严重的影响。包括摩根士丹利在内的一些大型银行都估计，如果英国硬脱欧，英镑兑美元汇率可能下跌约五分之一，跌至与美元平价的水平。英镑的脆弱性和波动性在最近几个交易日得到了充分体现，截至周一下午，英镑两周隐含波动率还攀升至16%，刷新6个月高位，表现极其不稳定。

除了对英镑造成冲击之外，大摩还指出，无协议脱欧将给汇市带来连锁反应，并给挪威克朗和瑞典克朗等敏感的货币带来抛售风险。大摩表示，虽然欧元也面临下行风险，但投资者的巨额融资需求，有助于缓冲欧元的跌势，而欧洲其他货币就没有那么幸运了。

衰退警报频传，硬脱欧将成压垮欧洲的最后一根稻草

说完汇市，再来关注脱欧对欧洲宏观经济状况的影响。上周，法国兴业银行董事长斯马吉（Lorenzo Bini Smaghi）对脱欧后欧洲经济的走向提出了担忧。在上周的一次媒体座谈会上，斯马吉将硬脱欧描述为一个“系统性事件”，并认为这有可能将欧洲乃至全球经济彻底推入衰退。

无独有偶，美银美林的经济学家也预计，如果最终出现无协议脱欧，欧元区明年的GDP增速将下降40个基点，这将让本已陷入困境的欧元区经济雪上加霜。摩根大通全球策略师帕尼吉尔佐格鲁（Nikolaos Panigirtzoglou）则对此表示：

“欧洲已经在衰退边缘徘徊，即使英国与欧盟达成了脱欧协议，后者也将失去一个重要的经济支柱。况且欧盟还需要面对与美国的贸易纠纷、制造业的大幅衰退和缺乏政策牵引等风险，所以一旦出现无协议脱欧，一场全面的欧洲经济衰退恐将无可避免。”

全球投资者静待脱欧大结局，股市命运已系于一线

除了对欧洲经济作出消极预测之外，美银美林还指出，如果英国最终无协议脱欧，欧洲股市可能会整体大跌8%。此外，虽然出于对脱欧的担忧，在过去这段时间投资者一直冷落欧洲股市，但景顺投资多元资产基金经理朗基斯（Alessio de Longis）预计，硬脱欧的余波将危及全球各大股市，新兴市场也不例外。

金融服务集团（FIS Group）驻费城首席执行长威廉姆斯（Tina Byles Williams）的观点与朗基斯如出一辙，他认为考虑到脱欧的外围影响和投资者对风险的厌恶，他们可能会大量抛售手上的新兴市场股票：

“众所周知，新兴市场股市最容易受到经济衰退的冲击。如果英国无协议脱欧成真，那么全球贸易增长速度的减弱趋势将更加明显，进而削弱新兴市场的资产价格。”

信贷市场也不平静，流动性危机一触即发

最后，再来看信贷市场的情况。尽管各大银行的清算部门已通宵达旦研究应急计划，但它们仍很难完全排除市场中可能出现的意外。野村证券驻伦敦外汇策略师乔丹就表示：

“最糟糕情况不一定出现在英国脱欧后的第一天，但经过几天或几周的发酵之后，影响会变得非常明显。”

分析认为，考虑到欧洲经济可能陷入衰退，长期受到货币刺激措施抑制的信贷溢价可能会被唤醒。这样一来，难以交易的私人债务和另类资产市场可能会出现连锁反应，大量投资这类资产的基金可能会因此陷入流动性危机。

野村证券的一份统计数据显示，截至2018年，英国公共和私人债务中有2万亿美元是由海外债权人持有，其中近三分之一的英国国债由非本土投资者持有，外国机构和个人债权人对英国银行的债权总额超过2.3万亿美元。此外，英国还坐拥每日交易及流通量高达3.7万亿美元的利率衍生品市场。如果这些市场陷入混乱之中，那么整个英国乃至全球的金融体系都将遭受暴击。