相信投资者对近期黄金的走势有点摸不着头脑。自9月初创下六年新高之后，黄金就消沉下去了。尽管一直有不少“利好”支撑，如持续升温的地缘政治局势、空前浩大的全球宽松潮、经济衰退的担忧等，但是黄金始终后劲不足，目前处于下行通道。

更奇怪的是，美元汇率，这个一直被视为金价的反向指标，今年下半年以来和黄金的相关性也大大减弱。传统的观点是，黄金期货是以美元计价的，因此，美元的表现会直接影响外国对贵金属的需求。

然而这一观点近期受到了挑战，美元和黄金走势呈现出少有的步调一致。当黄金触及多年高位的时候，美指依然坚挺。今年以来，黄金上涨了近17％，与此美指也上涨了3.6%。如今，美元和黄金直接成了一对难兄难弟，双双陷入低谷。

这究竟是为什么呢？

有分析指出，虽然不能否认美元汇率会影响黄金需求，但这两者之间关系还要复杂得多。事实上，CCN.com分析师指出，决定黄金价格的真正因素不是美元，而是实际利率水平。了解这点，你大概也会明白为什么黄金近期会表现疲软了。

资金经理Michael Pento表示，只要美国国债名义利率低于通胀率，黄金的牛市就将持续下去：

“尽管名义利率有可能会上升，但只要通货膨胀增速更快，实际利率就会下降，黄金就会处于牛市中……”

实际利率是名义利率和通胀率的差值。实际利率的下降意味着持有黄金的机会成本较低，因而能刺激黄金需求。今年以来美债的名义利率一直在下降，在过去的12个月中，随着避险需求推动，国债价格飙升，基准10年期美国国债的名义利率已从约3.20％下跌至1.75％，9月初更是一度触及三年低点1.441％。

那么通胀率呢？

Pento指出，美国通胀率也处于高位。8月美国核心CPI年率达到2.4％，为2018年7月以来的最高水平，9月CPI数据与之持平。另一个数据，美联储的首选通货膨胀指标——核心PCE指数也略高于10年期美国国债的名义利率。

那么现在或许可以理解今年以来黄金的亮眼表现了，随着实际利率不断走低，黄金节节高攀，创多年新高。由于美联储9月开启回购行动之后，国债的名义利率在最近已略有恢复，也就难怪黄金近期会显露出疲软之态了。

展望后市，CCN分析师认为，实际利率的下降趋势可能会继续，这意味着长期来看，黄金可能还会继续上涨。一方面随着经济衰退风险增加，投资者希望购买国债来抵御经济、货币政策和地缘政治等多种风险。

亚特兰大联储（Atlanta Fed）的数据显示，全球经济增长步履蹒跚，美国GDP增速从去年的4％降至第三季度的2％以下。而美国政府的年度赤字已跃升至万亿美元。

另一方面市场预期美联储10月份会上演“三连降”。根据CME“美联储观察”，美联储10月降息25个基点的概率高达91.4%。在宽松政策下，实际利率与通货膨胀率之间的差异不太可能显著缩小。