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今年稍早时候，债券市场一度成为全球最拥挤的市场。避险情绪持续飙涨之下，大量资金流入债市，导致各国债券价格居高不下、收益率一路下行。然而，最近这段时间，负收益率债券规模已显著下降。这是否意味着，经济衰退的威胁已经解除？这对避险资产来说会是一个灾难吗？

01事件梳理

据外媒报道，随着笼罩市场的极端经济悲观情绪消退，负收益率债券规模也开始下降，这在欧洲债市表现得尤为明显。根据电子交易平台Tradeweb的数据，截至上周，包括公司债在内的全球负收益率债券规模已从两个月前的纪录高位17万亿美元，缩水至不足12万亿美元。不过总体来看，今年债市回报率依然较低。

02精选分析

▶ 欧日债市领衔反弹好戏 美债市场竟也传来好消息？

正如前文所说，负收益率债券规模减少，和欧元区债券收益率的大幅反弹有很大关系。

其中，法国10年期基准国债在上周重回正值区间，这是自7月来首次；而欧元区最大经济支柱德国的负收益债券规模同样明显减少，其10年期基准国债收益率也较今年8月份的低点反弹超40个基点，现报-0.26。

除了欧洲之外，同样深陷负收益率泥潭的日本债市也有望逆袭。

分析机构指出，日本央行行长黑田东彦非常关注如何提高收益率曲线的陡峭程度，这可能会加快日债基准收益率升至零的速度。数据显示，日本10年期国债收益率在11月8日一度攀升至-0.05%，为近半年来的新高。随着全球负收益债券规模进一步减少，在市场大环境的影响下，预计日本10年期国债会成为下一个脱离负收益率国债阵营的品种。

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深陷负收益率区间的欧日债市出现反弹固然可喜可贺，不过对于债市来说，更重要的是全球最大的债券市场——美国债市，也悄然发生改变。自从美联储在10月底完成三连降之后，市场押注美联储将暂停降息步伐，美债收益率也逐步回升。摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou就表示：

“鉴于美联储已经结束了保险性降息，未来半年美国10年期基准国债收益率可能飙升100个基点。”

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▶ 收益率反弹的原因

有分析指出，负收益率债券规模下降，表明债券市场开始降温，投资者正将资金转移到其他市场——比如股市、贵金属等。市场情绪之所以出现这种变化，和英国脱欧进展良好、贸易局势持续缓和以及央行降息潮偃旗息鼓等一系列利好息息相关。

其中，欧元区债券收益率的反弹，主要归功于经济上出现曙光。有分析人士指出，虽然德国很有可能已经陷入技术型衰退，但法国的经济韧性较强，有望成为欧元区新的“经济火车头”。法国经济学家吉勒·莫埃克表示：

“法国总统马克龙的经济政策发挥了积极作用，法国失业率持续下降，税收政策的改革更吸引了大量外资流入法国市场，有效提振经济。”

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此外，根据欧盟委员会上周发布的2019秋季经济预测，分析师尼尔•麦卡锡（Niall McCarthy）指出：

“从欧盟发布的预测报告来看，欧洲经济预计将在2019年实现连续第7年增长，而且每个国家的经济都将出现扩张。”

除了经济好转之外，全球央行降息潮偃旗息鼓也让市场避险情绪进一步减退。欧洲央行、日本央行、加拿大央行、澳洲联储和英国央行等均在其最近一次利率决议中按兵不动；年内已经三连降的美联储也释放了暂停降息的信号。当然了，分析人士持有不同的看法——降息潮恐怕只是暂时停歇，一些另类宽松政策可能会陆续出台，这需要投资者持续关注。

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与此同时，还有分析师提醒，美联储的政策依旧让人捉摸不透。本周众多美联储官员将发表讲话，美联储主席鲍威尔还将赴众议院预算委员会听证会作证词，届时将为投资者进一步揭示美联储的货币政策前景。

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▶衰退危机尚未解除 后市操作仍需谨慎

正如上文所说，降息潮到底是彻底结束，还是暂时停歇尚不得而知——那么债券收益率在近期的反弹，又能否证明经济衰退的风险已经消失，或减弱了呢？

对此，各大投行和分析机构存在很大分歧。

正方代表认为，经济衰退的风险已经显著减弱，但这不仅仅是因为负收益率债券规模缩水，还有以下因素可以证明：

①债务问题没有人们想象的那么严重；

②量化宽松政策发挥了应有作用，不是所有QE都会以悲剧结尾；

③通胀率和利率都很低，这会提振其他资产价格（如股票等）；

④有迹象表明全球经济将出现周期性回升。

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至于反对方则认为，负利率债券规模的短期缩水，并不能证明经济衰退的阴霾已经被驱散。尤其是欧洲经济，其实可能比想象中更糟糕：

欧盟首席经济学家Marco Buti在一份报告中写道，全球需求放缓和疲软的贸易市场对欧洲经济造成严重冲击。

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除了欧洲之外，一些主要新兴经济体的增长前景也不容乐观。穆迪在上周就将印度的评级展望从“稳定”下调为“负面”，原因是该国政府在解决“经济疲弱”方面效率低下，并导致债务负担进一步加重。同样遭到穆迪下调评级的还有英国，脱欧变“拖欧”的负面影响仍在进一步发酵。

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此外，IMF主席格奥尔基耶娃上周在华盛顿的一次演讲中表示，全球公共部门和民间部门的债务合计高达188万亿美元，约等于全球GDP的2.3倍。债务高企，加剧了全球经济的不确定性。

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互动话题：你认为经济衰退风险真的解除了吗？债券、黄金等避险资产是否会因此承压下挫？