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进入10月以来，随着全球经贸形势的改善，市场对衰退的担忧放缓，各类资产的风向也悄悄开始发生了改变。今天我们来分析一个不受重视，又影响深远的现象——国债收益率曲线开始趋陡。在看完这篇文章后，欢迎各位交易者在评论区交流一下你的想法。

01事件梳理

在进入更深入的分析前，我们先一起来回顾一下美国国债的走势。如下图所示：

收益率曲线不再倒挂：目前收益率最高的3个国债品种分别是美国30年期国债，美国10年期国债以及美国2年期国债。也就是说美国国债长短期收益率利差都为正值，8月份的倒挂危机已经暂解。

国债收益率利差拉大：在图的右下角我们可以注意到，10月初至今，各个区间的国债收益率利差都有所扩大。换句话说，国债收益率曲线越来越陡峭了。

收益率曲线变陡的新趋势开始：虽然收益率曲线才刚刚开始变陡，但是已经有不少人相信这将成为一个新趋势，例如摩根士丹利就直言，主权国家国债收益率曲线的多年趋平趋势将在2020年结束。

拓展阅读：摩根士丹利：主权债收益率曲线的多年趋平趋势将在2020年结束 

02精选分析

▶ 准备好迎接陡峭的收益率曲线了吗？

那么，收益率曲线怎么突然就变向了呢？背后究竟有哪些因素在推波助澜？据分析，收益率曲线的变陡同时受以下两个因素影响：

央行的购债行为打压短期国债收益率：众所周知，为了解决美元的流动性危机，纽约联储的回购操作已经进行了一段时间。而近日，纽约联储在官方网站上公布，将进行两笔42天期和一笔28天期的回购协议操作，并且还将和之前一样进行13、14和15天期回购协议操作。分析表示美联储的回购行为主要涉及短期国债，因此短期国债收益率最有可能受影响下行。除了美联储，日本央行也在进行类似的举措。

拓展阅读：日央行减少购买超长期债券 期望推动收益率曲线变陡

市场的抛售行为提振长期国债收益率：与此同时，随着经贸形势改善和交易者情绪的变化，各国央行和散户交易者都已经开始抛售美债。有报告显示，海外美国国债和债券持有人总共减持了343.2亿美元，这是海外美债持有规模连续第二个月下降。其中，日本持有的美国国债价值下降约289亿美元，至1.15万亿美元。而从各期限收益率走势和央行持有的美债种类来看，被抛售的还是以长期国债为主。

拓展阅读：海外美债持有规模连续第二个月下降 美债抛售已成趋势 

▶ 这意味着什么？

那么，趋陡的美债收益率曲线背后究竟意味着什么？以下是市场上最盛行的三种看法。

市场的衰退担忧降温：首先，长期国债收益率的上升在一定程度上意味着市场避险情绪的降温，相信这点已不需要再赘述。

拓展阅读：全球经济衰退担忧已灰飞烟灭 美债收益率曲线趋于陡峭

美元荒危机暂得缓解：其次，有分析师指出此前美债收益率持续倒挂导致大量海外机构消减美债持仓，迫使美国银行等一级交易商自掏腰包买入美债，令超额储备金长期维持低位，这才导致了隔夜回购利率异常飙涨等现象频繁发生。如今长期国债收益率的上升降低了收益率曲线倒挂的可能性，这或许暗示美元荒危机正在得到解决。

拓展阅读：倒挂的收益率曲线居然也是美元荒的幕后黑手之一？

美联储确在进行保险型降息：摩根大通认为，从目前的形势看，美联储十分可能是在重复1995年的“保险型降息”。历史经验显示，当保险型降息进入中止期，美国10年期国债收益率可能会出现大幅上涨。

拓展阅读：摩根大通：美国债收益率将大涨 重复1995年周期情形

▶ 什么资产可能因此受益？

最后我们来看看，假设收益率曲线继续趋陡，市场上什么资产最有可能因此受益？

明年债市最佳交易策略是押注收益率曲线陡化：如文章开头所述，摩根士丹利认为，2020年主权国家国债的收益率曲线有望持续陡化。其中，欧洲收益率曲线将出现很大波动，短债将因欧洲央行保持利率不变而相对稳定。在美国，预计陡化程度可能不会如此剧烈，但收益率曲线仍将不会倒挂。

拓展阅读：摩根士丹利：明年债市最佳交易策略是押注收益率曲线陡化 

金银比开始回落：数据显示，在过去的五年里，金银比率和国债收益率曲线之间出现了一个确定的趋势，即这两个变量之间存在逆相关关系，相关系数达到 74%。 随着收益率曲线的趋陡，金银比将有可能开始回落。

拓展阅读：收益率曲线变陡之前 金银比不太可能回落

美股将受到提振：随着美债收益率曲线变得越来越陡峭，投资者正在变得越来越看好美国股市。据美银美林量化量化策略团队的最新研究，股市走势与美债收益率曲线之间存在着直接关系。随着美债收益率曲线变陡，相对而言，其对股票价格的影响是正面的；而当情况逆转时，则将对股价产生负面影响。

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