年底不容忽视的一个风险:美联储能遏制住“钱荒”吗

柯迪 柯迪 2019-12-09 22:04:18
年关将近,千万别忽略了这个风险......

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美联储公开市场回购动作不断,但市场的担忧却随着年底的逼近不减反增,为何年底是流动性危机的“多发期”,各大资产又会受何影响?我们一起梳理一下。

01事件梳理

在9月回购市场出现流动性紧缺以来,美联储一直在以每月1.2万亿美元的速度进行公开市场回购操作,且已四次延长回购操作。

9月25日,纽约联储在回购操作持续获得超额认购之后宣布,回购计划将持续至10月10日

10月初,美联储宣布将原定于10月10日结束的回购计划延长至11月4日

10月11日,美国联邦储备委员会宣布,将9月开始实施的回购计划延长至明年1月,并购入美国短期国债;

11月22日,纽约联储宣布,隔夜现金投放将至少延续至明年6月,以保持短期利率稳定,确保银行有足够的现金储备。

目前美联储的资产负债表规模为4.05万亿美元,为1月9日以来的最高水平,过去三个月增加了2930亿美元

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02精选分析

美国的“钱荒”风波是怎么来的

关于这个问题,各方的看法不一。一开始美联储给出的解释是,9月回购市场的压力主要是因为两桩临时性的事件撞在了一起:投资者使用回购协议为大量购买新拍卖的美债融资,而同一时间,公司缴纳季度税款又消耗了市场上的流动性。也就是说,这只是短暂的供需失衡。

美联储理事夸尔斯12月4日表示,银行内部的压力测试可能是9月回购市场震动的诱因之一。夸尔斯表示,银行自身的内部压力测试可能导致他们囤积现金,而不是在回购市场上借出现金。

“大银行仍然偏好囤积现金。他们在美联储储备更多资金表面是应对监管问题,但实际上还因为可以赚取1.55%的受益,而回购市场不能提供这样的回报。”

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另外,国际清算银行12月8日发布的报告指出,大银行和对冲基金助长了美国回购市场的“钱荒”风波。

当银行想要快速将资金转移到回购市场时,最容易动用的是它们存放在美联储的储备金。在回购市场占据主导的四家银行持有美国银行体系约25%的储备金,但持有50%的美国国债。国际清算银行的研究人员推测,这种不匹配可能减慢了银行将现金转移到回购市场的速度。

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市场最担心——年末“钱荒”危机

年关将近,市场也越来越担心9月的危机重现,甚至来得更猛烈,美联储近期的频繁操作不仅不能平息这种担忧,反而更市场更加忧心:如果一切都很好,美联储为何要频繁“注水”?

首先我们先来看一下为何年底对于回购市场来说是个特殊的时间点。分析认为,一般来说年底“钱荒”概率更大一些。

主要是各个单位机构发工资福利年终奖等对流动性需求非常大。同时,年底双节期间对资金需求本来就很大,也是消费的旺季之旺季,对流动性需求异常之多。另外,大型银行通常会避免在年底或季度末借出资金,以应对监管要求。

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2018年,标普500指数从9月21日的高点2940.91跌至12月24日的最低位2346.58,跌幅一度达到20.21%。除去外部风险因素外,年底市场流动性不足、美联储采取紧缩政策也是美股去年年底转熊的“助推手”。2018年12月,年底季节性流动性不足,推升隔夜回购利率在12月拉升至接近4%。

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TS Lombard公司全球宏观部门主管Dario Perkins还设想了五种导致“美元荒”卷土重来的情境:

一是英国硬脱欧导致大量欧洲机构从美国撤离资金填补自身投资亏损缺口(目前这种担忧稍微缓解);

二是地缘政治风险加剧导致一些中东国家从美国撤离资金救急;

三是美联储回购操作持续到期令金融市场资金面再度紧张;

四是美股大幅回调导致对冲基金争相筹资,填补杠杆投资组合保证金缺口;

五是季末企业缴税压力加上银行存留巨额准备金满足监管要求。

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“钱荒”危机如何影响各类资产

流动性不足对高收益债券市场和股市都至关重要。对高收益债市来说,市场流动性不足导致基金的抵押品变得越来越难交易,投资者也会大规模赎回。

最担忧的应该是股市投资者,因为流动性不足有可能加剧股市抛售,而企业由于优先偿还大量债务减少股票回购,会进一步导致股价暴跌。金融博客零对冲指出,近期美股走势与美联储的资产负债表变化之间出现了惊人的同步性:美联储资产负债表扩张,美股涨;反之则跌。

另外,尤其值得投资者警惕的是,在美联储以维稳回购市场为由,不断往市场“注水”、实行“不是QE”的QE4背后,各国的货币和财政政策正悄然发生转变。近日有报道称美联储正在考虑引进通胀新规;欧洲央行也有意用资产负债表为“绿色债券”融资;卡尼将任职气候行动和融资特使,为实现应对全球气候变化《巴黎协定》目标而动员公共和私有资金支持。

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