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空前的平静，正促使投资者对价值6.6万亿美元的汇市进行重新评估。不少对冲基金和投行已经开始布局，低波动性，会为汇市提供新的投资机会吗？

01事件梳理

今年以来，汇市波动性一直在下降。摩根大通一项衡量全球外汇波动率的指标目前正逐渐跌至近5年低点，而欧元、加元和纽元的月度隐含波动率在上月底跌至历史低点。

有鉴于此，各大投行、对冲基金和资管机构纷纷撤出汇市：

在最新公布的报告中，摩根士丹利资管公司宣布削减其外汇敞口；无独有偶，罗素投资有限公司和道富环球投资公司也有此打算，并从多个热门品种中撤出资金。

道富环球外汇部门高级投资组合经理赫德（Aaron Hurd）对此表示：

“在这种波动率较低的环境里，我们很难赚钱。如果胡乱加仓，还会增加不确定性。退出似乎是目前最好的办法。”

02精选分析

▶汇市出奇平静，背后潜藏的是危机还是转机？

在分析投行的布局和预期之前，相信还有不少投资者十分关心：究竟汇市波动率如此之低，会带来交易良机还是危机呢？

首先，我们需要知道，市场的低波动是如何形成的：

其一，众多央行将迎来年内最后一次利率决议，这次议息不仅是今年的收官战，也是来年政策路径的风向标。在情况未明之前，投资者选择按兵不动完全可以理解。

第二，竞争对手太过抢眼。今年以来，黄金多次一度刷新6年高位，美股更是屡创历史新高，相比之下，汇市的吸引力要小得多，自然难以吸引更多资金入场，从而导致了如今的沉闷局面。

回到一开始的话题，这种低波动性对市场来说意味着什么呢？国际清算银行给出了自己的解读：

虽然当前汇市波动性较低，但我们认为，一旦波动性有所抬头，市场出现闪崩的几率会大大提升。我们估计，每天仍有接近9万亿美元的外汇支付面临风险。

国际清算银行指出，由于全球交易场所数量众多，低波动性意味着资金流入减缓，也就是说投资者和交易商需要将流动性分散到多个平台上，从而使得各个平台的资金薄弱程度超出以往。这样一来，当市场波动性恢复之时，一些平台流动性枯竭风险将大幅飙升。总而言之，目前的低波动性环境下，交易员可要打醒十二分精神，因为危机可能会不期而至。

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▶巨头们的布局

从目前来看，汇市延续近两年的低波动现象，还是很难被打破。对此，不知道各大机构又有何谋划？它们打算如何从低波动的汇市中寻找机会呢？

最保险的策略：等

面对目前的低波动环境，摩根士丹利资管公司决定，现在应该做的是等待时机。摩根士丹利资管公司投资组合经理卡隆（Jim Caron）表示，目前已将该公司外汇敞口从正常水平的5%-7%降至1%-2%。卡隆认为，考虑到多数主要货币都在窄幅盘整，现在作出削减外汇敞口的决定是合适的。

卡隆预计，除非贸易局势出现重大转机，否则摩根士丹利资管公司不会轻易提高外汇风险敞口。

在冷门货币身上寻找机会

管理着约50亿美元货币资产的罗素投资公司固定收益和外汇研究主管Van Luu表示，自今年5月份以来，该公司对新兴市场货币的投资回报率约为5%，他预测亚洲和拉美等新兴市场的货币仍有进一步升值的空间。

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除了亚洲和拉美货币之外，管理着1.7万亿资产的Amundi资管公司外汇主管科尼格（Andreas Koenig）认为，挪威和瑞典两国的货币，也值得额外关注。2019年，挪威克朗和瑞典克朗都明显下挫，成为G10货币中表现垫底的存在。但科尼格表示，挪威克朗和瑞典克朗被长期低估了，除非全球经济明显放缓，否则这两大货币汇率有明显的向上修正空间。

▶展望2020，几家欢喜几家愁？

除了当前的布局外，投资者还十分关心各大机构对汇市来年表现的预期。

一方面，路透调查显示，投资者预计美元将在2020年维持强势与低波动性。荷兰合作银行汇市策略主管Jane Foley指出，由于存在流动性危机与避险需求，美元兑一篮子货币将维持强势。

不过从数据上看，美指2019年涨幅较去年大幅回落，说明贸易局势、美联储三连降以及美国经济走软对美元施压了压力。到2020年，估计美元的上涨空间并不大。换句话说，明年，美元的短期波动率预计也不会提升。

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另一方面，虽然有不少新兴市场货币受到投行青睐，但也有一个例外——那就是前景堪忧的土耳其里拉。

道明证券新兴市场策略主管克里斯蒂安·马基奥（Cristian Maggio）表示，央行丧失独立性和美国可能实施制裁，削弱了土耳其的经济弹性，并导致里拉走低。

MSCI指数显示，土耳其里拉目前的贝塔系数为-0.173，而过去10年的平均值为1.05；今年迄今MSCI新兴市场货币指数累涨1.3%，土耳其里拉则大跌近9%。

上述数据充分说明，里拉与大多数新兴市场货币的走势正呈现两极分化。虽然目前土耳其里拉同样呈现低波动状态，但鉴于央行有大规模降息的可能（今年已累计降息1000个基点），里拉明年的走势预计将十分动荡。

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