本文编译自智堡，版权归属罗素投资。

央行宽松政策和贸易局势缓和为2020年全球经济反弹奠定了基础。我们的预测将经济衰退的风险推到了2021年末，从而使股市在2020年有小幅上涨的潜力。

关键市场主题

本次老龄化周期似乎可能会持续到2020年以后。央行的宽松政策、贸易局势的缓和以及全球制造业的初步复苏迹象表明，到2020年上半年，我们可能正处于另一个迷你周期复苏。

低通胀应该会让美联储在2020年保持按兵不动，不过如果债券市场通胀预期从目前的1.7%升至2.2%，美联储可能会在年底前转向收紧政策。11月的总统大选可能是一个主要的不确定性来源。低失业率和经济增长趋势有利于特朗普总统连任。在初选中领先的民主党人都支持至少部分废除2017年的企业减税，这将对2021年的企业利润增长产生负面影响。

我们认为，到2020年，欧元区应受益于宽松的货币环境、全球制造业的复苏、贸易不确定性的消除，以及中国增加新兴市场进口需求的政策刺激。总体而言，我们预计欧元区经济增长将在2020年逐步提速。由于没有通胀压力，欧洲央行不太可能考虑加息。

英国脱欧不确定性的消除和财政刺激的增加应该会在2020年支撑英国经济。12月12日大选的两大政党都提出了解决英国脱欧和结束财政紧缩的途径。无论选举结果如何，财政政策都可能带来重大提振，这将扭转10年来削减赤字的紧缩政策。

在澳大利亚，潜在的所得税减免可能会起到提振作用，但经济疲软可能会促使澳联储考虑再次降息。我们预计新西兰联储将进一步降息，因为该国的商业信心处于2018年金融危机以来的最低水平。

在央行放松货币政策方面，加拿大央行是一个局外人。它的政策利率是7国集团中最高的，尽管全球和国内经济状况疲软，但它一直拒绝降息。犹豫的部分原因是担心增加家庭债务。虽然加拿大的房地产市场已经重新加速，但黯淡的消费和投资趋势最终应该会迫使加拿大央行考虑降息。

经济指标

在经济周期的这个成熟阶段，经济松弛是有限的。这一点在美国表现得最为明显，2019年末3.6%的失业率正导致工资压力增加。

我们预计，到2020年，美国的非农业就业增长将保持在每月10万人以上，这将进一步降低失业率，达到上世纪50年代初以来的最低水平。

美联储按兵不动和美国经济改善，应会导致美国国债收益率上升，收益率曲线趋陡。10年期美国国债收益率可能升至2.25%左右。

2019年底，意大利10年期国债收益率低于1.2%，这反映出南欧各国国债收益率的下降，并支撑着整个地区金融状况的改善。

资产观点

股票：更乐观

我们对美国股市有少量低配偏好，主要是受估值过高推动，但也因为美国以外的经济周期条件似乎更为强劲。我们偏好非美发达市场的股票。英国股票提供良好的价值，表现在5%的股息收益率上。

在日本和欧洲，估值是中性的。我们认为，两国市场都将受益于对贸易局势的缓和。我们也喜欢新兴市场股票所提供的价值，因为该资产类别应该受益于地区央行的宽松政策和各国政府的刺激措施。

固定收益：转向负面观点

高收益信贷的成本略高，而且面临企业利润增长放缓的风险。投资级信贷成本高昂，与政府债券的利差略低于平均水平，平均评级质量下降。政府债券也普遍昂贵。我们认为美国国债的相对价值最有吸引力。

外汇：偏好日元

日元仍是我们的首选货币。尽管今年出现了反弹，但日元仍被低估，如果贸易局势紧张升级，日元仍有避险吸引力。鉴于美元的逆周期走势，随着贸易局势缓和，美元可能会走软。英镑被严重低估，但在英国12月12日大选后，英镑有上涨空间。