央行或已失去市场主导地位 你还指望美联储充当“救世主”吗?

Nan Nan 2020-02-26 20:09:40
游戏规则变了,央行对市场的影响今不如昔。

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彭博专栏作家、安联首席经济学家埃里安(Mohamed a . El-Erian)近日发表了一份报告,谈论了央行会否,以及能否拯救市场这个热点话题。

新冠病毒肺炎疫情引发的增长放缓,加剧了经济衰退的风险,货币政策专家们正在急切地寻求央行的援助,并设法提高央行的执行效力。

然而,市场参与者似乎逐渐认识到,长期过度依赖央行很容易造成后遗症。到关键时刻,央行的常规或非常规措施,或许难以发挥重要作用,反而会适得其反。埃里安希望,市场和央行能找到新的工具来扭转这种令人担忧的状况。他表示:

“尽管寻找新工具很重要,但我担心,如果央行面临来自内部和外部的双重压力,就算它们再努力也可能会失败。为了更好地理解这个话题,我们可以从博弈论的角度进行探讨。”

在博弈论的角度,市场就像一个游戏。游戏的关键,是两个或以上参与者之间的战略互动。任何游戏都有这些关键要素:玩家的特征、策略和收益,可获取的信息以及玩家之间的信任、合作。

优秀的玩家会在理解“特定状况下,对方会如何反应”这一基础上,选择自己的最佳策略。而一个最优游戏的特点是,一个玩家的境况变得更好,但其他玩家不会变得更糟。

“这多么像央行和市场之间的关系啊”,埃里安说道。

多年来,各国央行采取的策略大同小异,主要都是利用利率调整和前瞻性指引促使市场做出反应,从而实现经济和金融目标。央行的政策影响了许多市场参与者的行为,有时甚至直接改变市场走势。这一点可以从央行应对经济周期极端波动的调节中看出——其中最明显的例子,是央行在应对2008年使全球经济陷入萧条的金融危机时所作的努力。

然而,近年来各大主要央行(例如日本央行、欧洲央行和美联储等)的策略一直没有取得有效的成果,其既定目标纷纷落空,其政策还屡遭诟病。埃里安对此表示:

我觉得这在很大程度上归因于游戏规则变了,央行对市场的影响今不如昔。

埃里安认为,央行似乎缺乏信息优势。分析模型显示,缺乏信息优势会导致增长预测反复出错。由于央行对金融稳定性风险的认识严重不足,非银行机构因此承担过多风险,尤其是涉及流动性的风险。

此外,埃里安还指出,不变的博弈条件曾经一度稳定了中央银行的行动效率,但现在却有可能暴露出央行更多的缺陷。他表示,央行已经让出市场主导地位,并转变为“被主导”的一方,现在感觉市场更有能力强迫央行采取政策行动。

理论上,央行的政策调整旨在提高通货膨胀预期,具体措施包括使用非常规政策,以及采用灵活的通胀目标等。然而,埃里安认为现在扩大使用非常规政策工具并没有用,因为这并不能改变因结构性变化导致的严重通货紧缩和市场崩盘:

“诸如‘直升机撒钱’或是量化宽松等老招式,固然可以直接增加现金供应和市场流动性。但这样做也会带来不少附加损害和意想不到的后果。”

埃里安无奈地表示,寻求解决方案显得如此困难,可能预示着我们的分析框架错了——央行的本质和其在现代经济中的角色,决定了其没有足够的能力扭转需求和生产率持续低迷的局面。继续忽视这一事实,只会破坏央行体制的完整性和信誉。

在分析人士看来,央行寻找新的政策工具是积极的,但如果大环境不改变,最终将是徒劳。正如经济学家布莱恩·克里斯蒂安(Brian Christian)和汤姆·格里菲斯(Tom Griffiths)所言:

“如果游戏规则迫使玩家制定错误的策略,那也许我们不应该尝试改变策略,而应该尝试改变游戏规则了。”

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