随着投资者尝试为疫情扩散给全球增速带来的风险定价，2月26日，在市场连续两日的抛售浪潮中，恐慌指数VIX（衡量市场对未来30天波动性预期）一度涨超30水平，创下2018年12月以来新高。

但在这所谓的波动率飙升背后，其实隐藏了一个更令人担忧的信号——VIX曲线倒挂。当前3月VIX期货合约价格较4月合约价格高出1.5点，偏离了曲线中正常的上升趋势，是股市陷入恐慌的一个迹象。

更令人担心的是，通常而言，如果倒挂的恐慌指数VIX曲线后端走势维持相对平缓，则意味着市场的动荡只是较短期的。但似乎，目前的形势并非如此。

从下图可以看到，4月VIX期货足足高于5月期货1.3点，第二个月和第三个月期货合约贴水幅度之大，乃是自2018年2月以来之最。这就表明，交易者预计波动率将会持续走高，时间较普通的股市修正更长。

同时，VIX曲线波动背后也暗藏了交易者对新冠肺炎看法的演变：最初，他们只觉得疫情会对全球供应链产生冲击，但影响应该是可控的，但现在，他们意识到，无人能准确估量疫情对本就已经脆弱的全球经济的影响。

周三，美股还是没能躲过前两天的抛售。市场担忧持续，尽管标普500指数盘中一度涨至1.7%，但随后持续下跌，抹平所有涨幅，最终收跌0.38%。

值得注意的是，近期股市的波动还有一个罕见特点：隔夜卖盘巨大。数据显示，在过去五个交易日，SPDR标普500指数ETF开盘平均较前一个交易日收盘价下跌0.5%，但隔夜抛售导致的跌幅超过了1%。这种情况以前仅出现过三次，分别是在2010年初、2018年波动率飙升及2011年欧债危机期间。

由于数据公布需要时间，投资者可能需要花上几个月时间才能知道这次冲击到底有多大，但这期间公布的重要政治举措抑或美联储可能采取的行动，都可能会成为市场强而有力的催化剂。

投资管理公司Glenmede Investment Management经理Stacey Gilbert认为：

“VIX曲线出现倒挂，一部分原因在于不同事件的影响慢慢开始显现。但这也是问题的关键，说明我们并没有完全掌握这些事件对全球经济增长的潜在影响。”