金十数据昨日报道，黄金市场的价差问题引发轩然大波。昨夜至今，黄金市场热闹非凡，交易员热议异常现象背后的原因，交易所纷纷推出应对措施。接下来黄金市场将何去何从，我们已经找到一些线索！

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01事件梳理 

周二COMEX黄金期货大涨101美元，收报1667.5美元，同时COMEX白银大涨8.59%。据观察，盘中COMEX黄金期货与伦敦黄金现货的差价一度达到近80美元。正常情况下，两者的价差应该在数美元之间。上一次纽约和伦敦金价之间出现如此大的差异还是在1980年代亨特兄弟豪赌白银市场时，当时黄金期货升至850美元/盎司的纪录高位，这个纪录保持了25年才被打破。

例如，美东时间周二中午前，一家交易商的现货交易价是1612.10美元/盎司，同时COMEX的4月期货价格却达到1654.10美元/盎司，价差为42美元/盎司。一位从业30多年的黄金交易员表示，“我从来没见过这种情况”。

另外，交易员还指出，周二黄金期货一度处于贴水状态，4月期货价格比6月和12月合约价格昂贵，其中4月合约的价格比最活跃的6月合约高出逾20美元。这在任何大宗商品市场中都是异常信号，尽管这种贴水状态后来随着较远期合约价格再次上涨而有所逆转。

在正常情况下，由于存储等额外费用，远期合约的价格会更高。但是，如果近期合约的价格更高，则被视为交易员为尽快买到商品而支付了溢价的信号。Kitco称：

“近期期货合约比远期合约贵，这是大宗商品需求强劲的信号。”

Kitco还发现，一些合约之间的价差仍在扩大，这表明事情还没结束，交易员们都在试图搞清楚到底发生了什么。

02精选分析 

▶  原因解读

对于以上现象，市场有多种解读方式。

解释一：

此前股市暴跌之时，由于杠杆基金争相清算安全资产换取现金来覆盖追加保证金，实物黄金遭清算，价格下跌，导致那些对持有实物黄金情有独钟的买家趁低价大量抄底，使所有黄金销售商几乎耗尽了实物黄金。

过去这种情况都会自我矫正，但这次的情况不一样，实物黄金需求出现破纪录暴增之时，全球最高产的黄金炼厂却几乎断供，例如位于瑞士南部小镇Ticina的Valcambi、Pamp和 Argor-Heraeus黄金加工厂都已经无限期停工。

结果就导致了现货黄金和黄金期货价格之间的分歧扩大到前所未有的水平，黄金期货价格远高于现货价格。价差之大为四年来最阔。

解释二：

随着英国下达封城命令，出于对伦敦市场价格失真的担忧，原本基于伦敦市场的欧洲交易者涌入COMEX黄金期货形成价差。

盛宝银行大宗商品战略负责人奥勒·汉森（Ole Hansen）指出，全球两个最大的黄金枢纽-纽约和伦敦，都处于封锁之中，许多交易员正在家工作。他说：

“ 这导致了市场崩溃。目前市场上没有价格发现。如果您现在需要在场外（OTC）市场借入黄金，您将需要支付高昂的价格。”

MKS交易主管Afshin Nabavi也指出，由于冠状病毒大流行，许多银行的交易员都在家中工作，同时，这些参与者可能试图限制风险，从而增加了点差。

解释三：

随着金矿停摆、航空业中断导致实物黄金无法交割，做多黄金期货的交易者倾向于持有合约到期后进行实物交割。截止周一，4月黄金合约未平仓数量为195604手，相当于1960万盎司，而Comex金库可交割黄金总共只有870万盎司。

交易员和银行家表示，纽约期货价格偏高反映了将黄金从伦敦运到美国进行COMEX期货合约交割的成本升高。伦敦是全球实物黄金交易的最大枢纽，但如果要将实物黄金从伦敦运到美国进行交割，必须先把伦敦金库里400盎司的金条融化并重塑成100盎司的金条才能被COMEX接收。

由于疫情之下各国采取的限制措施，加之周一瑞士三家主要金属炼厂停产，上述过程变得更加艰难。一位业内人士表示：“人们担心他们能否获得黄金进行期货合约交割。”

盛宝银行的汉森也提到物流问题，因为冠状病毒已经摧毁了全球的供应链。他还补充说，黄金市场已经枯竭，因为没有人能够获得实物金属。他说：

“我们没有足够的力量来处理所有需求。市场上有很多黄金，但是它们不在正确的地方。没有人能够交付黄金，因为我们被迫待在家里。”

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解释四：

期货价格异常上涨的原因还可能是，各国央行的量化宽松和财政刺激措施，导致市场对未来需求的预期大大提高。

辉力期货集团（Price Futures Group）的高级市场分析师弗林（Phil Flynn）认为，

“期货价格可能是暗示投资者即将大举涌入黄金市场的领先指标。”

简而言之，在黄金炼厂仍处于离线状态的同时，对实物黄金前所未有的争夺加上杠杆化参与者之间的持续清算，似乎正在使黄金市场从内部分裂。

INTL FCStone的中东、非洲和亚洲地区市场分析主管奥康奈尔（Rhona O'Connell）对Kitco表示，黄金市场的错位，是在日益稀薄的市场中紧张交易造成的，伦敦的实物需求在上升，而且三大瑞士黄金精炼厂都关闭了运营，这进一步压缩了供应；北美市场与伦敦市场之间的价格差异，部分原因也在于英国市场更多是偏向实物黄金交易。

▶  应对措施：

一、伦敦金银市场协会（LBMA）和黄金交易银行要求芝商所（CME）接受伦敦金条以用于美国期货合约的结算。COMEX交易所由CME运营。

稍早前，伦敦金银市场协会（LBMA）发表了一份声明：

“伦敦黄金市场继续开放营业。但是，Comex100期货合约的价格波动，对流动性产生了一些影响。LBMA为CME集团提供了支持，以促进在纽约的实物交割，并且正在与Comex和其他主要利益相关者紧密合作，以确保全球黄金市场的有效运转。”

二、芝商所（CME）将推出新的黄金期货合约，以100盎司、400盎司或1公斤金条的弹性交割方式推出。

芝商所（CME）在推出新黄金期货合约的声明中提到了“前所未有的”市场状况。

根据公告，新黄金期货合约的第一轮到期时间为2020年4月，正等待监管部门批准。新的期货合约将在CME Globex上进行交易，并通过CME ClearPort提交以进行清算，并且将受COMEX规则的约束。芝商所商品及期权产品高级董事总经理兼全球负责人Derek Sammann表示：

“这种史无前例的市场环境，导致我们全球客户的交付需求不断增长......新合约将为客户提供管理实物交割的最大灵活性。”

三、芝商所（CME）提高COMEX100黄金期货维持保证金19.3%至8350美元/合约，此前为7000美元/合约。 

同时，为了稳定贵金属市场，CME还将NYMEX钯金期货初始保证金提高8.6%至41800美元/合约，此前为38500美元/合约；将NYMEX铂金期货初始保证金提高12.5%至4950美元/合约，此前为4400美元/合约；将COMEX铜期货维持保证金提高17.2%至3750美元/合约，此前为3200美元/合约。 

此前，本月13日、20日，CME都曾大幅上调过铂金、钯金、白银和铜等贵金属的保证金要求，最高上调幅度达到20%。

这种频频上调保证金的做法并不是好预兆，曾经引发过贵金属市场的暴跌惨案。

2011年8月23日，黄金飙升至1900美元上方，但在两日内暴跌逾250美元。而就在8月24日，CME宣布将黄金期货保证金上调27%至9450美元。有意思的是，当时美国金融博客零对冲指出，市场似乎提前知悉了CME上调保证金的消息，正是这导致了黄金日跌逾100美元。 

2011年4月底，活跃的市场投机助推银价在8个月内飙升逾170%至历史高位近50美元/盎司；而到5月初，CME在8日内将白银期货合约的保证金大幅提升84%，迫使那些无法或不愿支付更高保证金的短线投机客大举抛售，银价在短短两周内暴跌逾35%。

对冲基金AQR通过研究发现，套期保值者的未平仓合约在保证金上调后的8个星期内平均削减3%，投机客的削减规模则平均为5%。

保证金的上调打击的是市场过度投机的气氛。当然，这并不能表示保证金的升降可以操控市场走向。但是市场普遍的一个观点是，上调保证金很可能就是市场发生转折的重要引线。

互动话题：以上措施宣布之后，金十数据报道，周三（3月25日）亚市现货黄金开盘大涨之后快速走低，已跌破1610美元/盎司，跌幅扩大至0.67%。您觉得，黄金后市能否就此平静或者说能否恢复正常？

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