北京时间周三美盘时段，美股三大股指全线高开，道指一度涨超700点，标普500指数最多涨逾2%，但很快收窄涨幅，甚至一度转跌。

连日反弹，相信很多投资者都按捺不住，想要重新入市了。但是熊市反弹，真的那么容易吗？

关于鲍威尔口中的冲击

美联储主席鲍威尔曾于2019年5月在佛罗里达州费南迪纳比奇举行的金融市场会议上就企业“次级债”（又称杠杆贷款）发表演讲，他当时表示：

“过去几年，许多评论员观察到了企业债风险的上升，觉得似曾相识，只是缩写字母有一点变化，比如抵押债务债券（CDOs）变为了贷款担保债券（CLOs）。也再次看到某一类债务的增长快于债务人收入的增长。同样的，很多借贷是在银行系统之外，并不是透明的。许多人质疑这些事态发展是否对金融稳定构成新的威胁。

人们对此问题的公开讨论提出了各种观点，从‘这是次贷危机的重演’到‘没什么好担心的’。目前来看，事情的真相可能是介于这两个观点之间。我的结论是，到目前为止，企业债务并没有造成金融系统风险升级，即使情况恶化，也不会破坏金融稳定，对成千上万个家庭造成广泛伤害。

换言之，公司债务负担是‘可控的’。”

Streettalk顾问Lance Roberts当时得出以下结论：

“不幸的是，虽然鲍威尔暂时稳住了市场，真正的风险却是一些不可预见的外部、突发冲击。比如德意志银行一旦破产，就会引发全球信贷危机。”

Lance Roberts的预测对了一半：突发的外部冲击出现了，但并不是德银破产，而是新冠病毒疫情。这一突发事件导致了一定程度上的“信贷危机”，重挫全球市场，美联储不得不放出所有工具竭力遏制这场危机。

考虑到美联储的资产负债表有可能扩大至10万亿美元，联邦政府赤字则有可能猛增至4万亿美元，美联储必须“全力以赴”阻止下一场“大萧条”的到来。

然而，这正是Lance一直在警告的：

“我们要注意市场的风险。今年市场的一些走势让人想起以前的登顶过程，在这个过程中变化是逐步发生的，我们很难识别出顶部。主流媒体、经济学家和华尔街将波动率的回升视为一个简单的修正过程。但当市场顶部筑成以后，那些曾经告诉过你‘不用担心’的媒体现在会告诉你——没人可以预见市场的未来。”

面对未来的市场走势，我们心中一定有很多疑问：

更多的债务和货币刺激政策能否解决已有的市场泡沫？换句话说，美联储能否通过催生新的泡沫来抵消当前债务泡沫破裂的影响？

随着大量财政和货币刺激措施的出台，“熊市反弹”成为可能（至少在短期内），那么我们将看到多大规模的反弹？反弹出现前我们该做什么？

上面这些问题，正是今天讨论的要点。

技术面分析：股市未来走势不容乐观

当前的熊市表现出许多与“互联网泡沫”和“金融危机”时期相同的“技术特征”。

先前的两次危机里，市场都经历了抛物线式的上升，达到了最初的峰值。随后的修正被主流媒体和投资者视为“盘整修复，以待上行”。由于此后不久市场反弹，甚至创下历史新高，行情似乎证明了他们是正确的。

事实上呢？他们错了。和过往所有周期相似，一旦股市在高位触发每月“卖出信号”，之后要花上几个月才能修正走势。这不仅重置了市场结构，也对资产价格进行了重新修正。前两次危机里，虽然股市都出现了短期修正反弹，但最终也都走向更大幅度的崩盘。

比如2008年的暴跌以及随后的雷曼危机，同当前情况极为相似。在《问题资产救助计划》（TARP）通过之后，股市出现了短暂的反弹，坑进来一波投资者，随后在2009年的头两个月又下跌了22%。

最重要的是，在之前的两个熊市中，市场很早就处于超卖的状态，并持续到熊市结束。目前，市场才刚刚达到类似的超卖状态。目前几乎所有技术指标都表明，尽管股市当前的反弹速度极快，但熊市可不会在一个月内结束——从熊市复苏需要一段较长的时间。

熊市反弹 你敢做多吗？

在过去的几周里，投资者一直在谈论股市反弹的潜在可能性。从纯粹的技术角度来看，极端下行趋势增强、潜在的卖空可能降低，给市场带来了相当强的反弹动能。

市场从先前的高点下跌35%之后，反弹至38.2%的斐波那契第一回调位，这意味着股市有可能上涨20%。这样的预期会“诱使”投资者认为熊市已经结束了，从而回到市场。

这就是“熊市反弹”给不知情的投资者带来的最惨痛教训。造成这种情况的原因有很多，但主要是那些被套牢的投资者期待利用短暂反弹永久逃离市场，结果反而坠入深渊。

更重要的是，如前文所述，“熊市”不会在短期内结束。对比2008年可以发现，许多指标表明“熊市”才刚刚开始。尽管股市近期可能出现一些相当强劲的反弹信号，但是由于熊市具有很强的周期性特征，任何反弹最终都会失败。

从下图中可以更清楚地看到这一点，该图表使用斐波那契回调法回溯了先前的牛市和熊市走势。如图所示，从先前两个牛市“泡沫”的峰值下跌后，股市必将大幅修正：互联网泡沫破裂时，标普500指数回吐了前一个牛市周期61.8%的涨幅，次贷危机期间则回吐全部涨幅。

鉴于现在刚结束的牛市周期比前两次都要长、杠杆率都更高且波及面更广，目前大概38.2%的跌幅还远远不够。Lance Roberts对标普500指数的目标点位是1600-1800。

当前的修正仅触发了一个季度抛售信号，同时打破了对长期牛市趋势的极端偏离。如果现在标普500指数为1600点，那么和此前两个牛市的峰值是相吻合的，都在长牛的趋势线上。把目前向市场注入的刺激措施考虑在内，Lance将熊市底部目标扩大至1600点-1800点。

这些技术信号都证实了“熊市”只是刚刚开始，尽管这些信号确实滞后于市场短期走势。Lance表示，虽然股市短期反弹可能性不小，但是市场目前是“交易商”主导的市场。换言之，目前市场新的操作手法是“卖出等反弹”而不是“抄底买入”。

Lance认为，当我们试图抄底的时候，不要忘记鲍勃·法雷尔（Bob Farrell）的投资法则第8条：熊市分三阶段——骤跌、反弹及长时间持续的下跌趋势。

1. 熊市通常以急剧骤跌开始。

2. 然后出现超跌反弹并维持长时间的下跌趋势。

3. 随着基本面的恶化，长期下跌的趋势会持续，但速度会放缓。

不出所料，“第一阶段”的抛售是残酷的，但抛售为“反弹”打下了基础。对许多人来说，他们会感觉股市的反弹是安全的信号，这就是“熊市反弹”诱使投资者回到市场，然后被困在“第三阶段”继续迎接暴跌的原因。