美联储QE为何不起作用?
Nan Nan 2020-03-26 21:26:10
有分析师表示,美联储目前的困境是独一无二的——降至零利率后危机还是没有消除的情景,此前从未出现过。

通过在2020年3月23日正式宣布无限量QE,美联储正式动用其全部货币刺激手段市场注入流动性,试图稳定金融体系。

然而,美联储的大动作似乎还没有发挥全部作用,其最终功效如何,也难有定论。大多数投资者似乎无法理解,为什么美联储都这么大手笔了,还是无法解决市场上出现的各种难题?

有分析师表示,美联储目前的困境是独一无二的——降至零利率后危机还是没有消除的情景,此前从未出现过。在联邦基金利率已经为零的情况下,美联储剩下的工具变得更具争议性,也更加有限。

流动性枯竭的本质——银行体系有漏洞

如果你想理解美联储的行动并评估其有效性,需要理解的关键概念就是:银行的钱都是哪来的,又到哪儿去了。

美国和其他大多数发达国家一样,在传统的准备金体系下,货币是通过贷款“创造”的。举个简单的例子:

A把一千美元存入他的银行,银行被允许贷出A的90%存款(保留10%的“准备金”)。B从同一家银行借了900美元,从C那里买了一个小部件,然后C把900美元存入他在同一家银行的支票账户。然后银行把钱借给需要810美元的人,然后他们把钱花掉,循环往复。在C将钱存进银行之后,银行系统中仍然只有1000美元的准备金,在这种情况下,货币供应量是1900美元,但实际货币数量只有1000美元。

通过这个过程,从逻辑上说,银行可以通过最初的1000美元存款创造出9000美元的“新”货币。虽然这种制度可能看起来有一定风险,但这就是银行的标准操作程序,是其产生利润和支持经济增长的有效、强力工具。

然而,如果每个人都想在同一时间取出他们的钱,银行就没有钱给了,因为他们只有最初的1000美元储备——这就是流动性枯竭的根本原因。

QE为何不起作用?

通过了解银行是如何创造货币的,以及美联储在调节货币供应方面所扮演的角色之后,接下来就要探究一个关键的问题:QE在过去曾成功提振资产价格,但这次为何(暂时)没有明显效果?

由于违约和资产价格下跌,今年早些时候开始货币供应量就不断下降,与此同时,投资者对现金的需求正在增加。这不仅是美国自己的问题,而是一个全球性问题——尤其是考虑到美元的世界储备货币地位。

如果美联储想要有效地稳定金融市场和刺激经济增长,首先就必须解决由违约和资产价格下降造成的货币供应缺口。在填补这个窟窿之前,新注入的资金不会有效地刺激整体经济。

历史数据表明,在第一轮QE的后半阶段,美国抵押贷款违约率明显下降,在第二轮和第三轮QE期间,美联储并没有遇到上述麻烦。因此,美联储现在要面对的是一个从未见过的全新问题。

更重要的是,自金融危机以来,美国各大银行一直持保守态度,美联储的市场监管也相当严格,所以银行更喜欢以市场为导向提供贷款和流动性抵押品。

除此之外,疫情开始影响供应链、经济增长和全球经济失业的前景,也给美联储的救市行动增添了更多难度。

总结:美联储还有大招吗?

综上所述,美联储通过刺激银行系统、改变货币供应来刺激经济,效果并不理想。如果银行对自己的财务状况感到担忧,它们就不会放贷,美联储的努力将付诸东流。2008年也发生了同样的事情,当时银行因为过高的杠杆率而越来越怀疑自己会遇到更多潜在损失。

面对这样的情况,有分析人士提出,改变联邦会计准则委员会(FASB)要求银行报告按市价计值损失的规则,给予银行更大自由度,或许能解决很多难题。这一简单的会计准则,曾导致市场在2009年3月发生了翻天覆地的变化。尽管在过去的18个月里,货币和财政刺激政策失败了很多次,但如果美联储想放手一搏的话,这或许就是最后的大招。

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