本文来自三思社（ID：SanSiShe）

今天，三思社给大家转述一位资深投资者的观点。听他讲讲他为什么做多黄金。

周末我一直在琢磨这次疫情会对经济、市场和整个社会带来哪些深远影响。这场病毒让我和许多市场老司机成了半个流行病专家，未来几个月甚至几个季度的疫情变化都将是驱动市场的核心主题。

这周美国疫情蔓延会不会达到高峰？特朗普声称说未来1~2周美国的死亡率就会触顶，对此我并不太肯定。毕竟我们不是医学专家，所以还是回到擅长的市场上来。

上周，虽然美联储的无限量资产购买和长线投资组合的再平衡（抛债买股，见下图）这两大因素驱动了美股反弹，但越来越多的人正在意识到这个世界已经变了。

我对欧美全民隔离几周、然后奢求一切还能恢复正常已不抱有太高期望。随着病毒在美国不断蔓延，这种可能性越来越低。

有人会说，可以用期权做股票对冲，但美股看跌期权隐含波动率（即对冲成本）已经很高；至于直接做空，我认为美联储纽约操作台上的一叠叠天量买单比病毒还要更让空头害怕。

疫情或许会更糟，但如果美联储变得更加咄咄逼人怎么办？就像我们前文所描述的那样：无限QE：“美国国家队"进入市场。

我这些漫无边际的想法得出的结论是，经济的不确定性和市场风险会继续攀升，无论是上行还是下行。在这种状态下，只有一种资产最有吸引力——黄金。

现在有90后/00后的千禧一代告诉我，我已经很Out了，现在应该买入比特币来抵抗货币贬值。我不认为这是正确的赌注，形势越恶劣就越能凸显实物资产的价值，我对黄金的信仰仍是坚定不移的。

很多人说，过去几个月黄金并没有发挥出保值增值的作用。但真是这样吗？确实，两周前黄金只用五个交易日就从1700美元跌至1475美元。

但如果把时间再拉长一些，可以发现今年至今，黄金和美债都上涨了7.5%，而标普却下跌了20%以上。（下图）

很多人会反驳说，经济衰退要来了，加上大宗商品特别是原油价格暴跌，我们即将陷入严重的通缩，黄金在通缩环境中不会有出色表现。

这个观点有道理，但它忽略了一点——美联储的量化宽松没有边界。在美联储宣布第一轮7000亿美元资产购买后，不到半个月时间美联储资产负债表扩张了1万亿美元，且丝毫没有停下来的痕迹。（下图）

量化宽松（QE）或许不能直接带来通胀。但08年金融危机告诉我们，央行放水后最能抵抗货币贬值的资产就是黄金，从08年底到11年初，两年多的时间黄金从775美元涨到1430美元。

不仅是美联储，近期全球主要央行像商量好了一样集体放水。很多人痛斥央行太没有节操，但一向我行我素的加拿大央行长却站出来幽默地回应了市场质疑：“有些人认为央行消耗了大量的弹药，但消防员从来没有因为用水太多而受到批评。”

就像在前面文章提到的，这不是拯救贪婪的银行家的危机，而是拯救金融体系中所有人的危机。央行们的不惜一切代价并不会有道德上的顾虑。

因此，我没有任何兴趣做空股票，做空股票就像跟所有央行对赌。维护金融体系稳定的职能、道义都站在央行这边，最重要的是，他们有能力购买所有能买的资产，就像过去一样， 与央行对赌可能会让你输得倾家荡产。

在后金融危机时代，不要妄想央行弹药有耗尽的一天。

实际利率才是驱动黄金涨跌的最重要因素。 2008年金融危机期间，在实际利率上行的一段时间里，黄金价格暴跌（红色区域）。而实际利率一路下行的2009-2012年，正好对应着黄金大涨（绿色区域）。（下图）

而在过去的一个月里，类似的2008年走势又重现了。见下图，反转后的美国5年期实际利率（黄线）与黄金（白线）走势趋于一致。

如果经济不行了，央行会竭尽全力地推动实际利率下行，黄金值得买入。即使央行和政府刺激政策使用过度，造成货币泛滥和高通胀，黄金也是首选的保值资产。

唯一的风险就是，在经济光景好的时候，金融市场信心高涨，央行会变得相对鹰派，不利于黄金上涨。但是，这种'好光景'现在离我们还很遥远，并非主要担忧。

总之，当下仍是持有黄金的理想环境，做多的盈亏比依然有利。