经过昨日的狂飙之后，黄金再度站上近8年高位。在多空大军的联合角力之下，金价接下来将走向何方？

01行情梳理

周一现货黄金涨势凌厉，连破四道关口站上1720美元上方，一度较日低反弹超40美元。周二黄金继续高开，成功突破2012年11月的高位1723.30美元/盎司，但目前已收窄涨幅。

02精选分析

▶金价飙升的重要因素：市场或再现大规模轧空

关于金价昨日的大涨，有分析认为与空头轧空操作有关。

我们首先要理解一些基本情况：和股市相似，黄金市场也存在空头轧空现象。举个例子，由于前期看空金价，且现货市场供应紧俏，大量投资者建立COMEX黄金期货空头头寸。然而，没有想到黄金的供应却在这时候出现了问题。

按照规定，空头头寸持有者要通过清算所提供交割意向的正式通知，并启动交割程序。需要注意的是，空头此时必须提供交割的权证——即用于交割的金条。另一方面，清算所会把交割责任分配给多头期货合约的持有者。

换句话说，COMEX黄金空头头寸的持有者要在合约规定的限期内将100盎司的金条交付给多头头寸的持有者。如果空头们无法提供金条，他们必须在交割期之前回购其期货合约，从而导致“轧空”。

这种轧空现象，与伦敦和纽约库存的可交割金条规模有很大关系。

伦敦可供交割的优质黄金主要为400盎司的金条，而COMEX的优质交割黄金为100盎司的金条。众所周知，伦敦是一个巨大的金库，但纽约并不是。如果纽约没有足够的100盎司金条来满足潜在的COMEX期货合约交割需求，就要把伦敦的黄金运往纽约，并熔化、重新冶炼成100盎司金条。

然而，受疫情影响，欧洲许多黄金精炼商停工停产，使得伦敦金库的金条供应也出现紧张。在此背景下，COMEX期货的交割变得极为困难，空头正被迫以高价回购他们的期货合约，这在一定程度上促成了金价的上涨。

当然了，归根结底，如果没有投资者对黄金的巨大潜在需求，空头轧空现象也不会出现。因此，在现阶段，黄金需求才是金价飙升的根本原因。

▶黄金期现价差扩大背后 隐藏着需求端的重大利好

通常来讲，大宗商品出现期货溢价是利多信号，因为这意味着买家很难获得现货产品，于是转向可交割的期货合约来满足自己的需求。而具体到黄金市场而言，期现价差不仅能反映实物黄金的保险成本和储存成本，也能反映实物黄金持有者的机会成本。

就目前而言，不仅黄金期现价差有进一步扩大的趋势，实物金价格更是水涨船高。据悉，欧洲地区实物黄金的价格更是已被推高至1800美元/盎司，这意味着黄金市场出现明显的供不应求局面。

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RMB Group分析称，当前黄金需求由三个基本因素决定，金价的走势很大程度上也跟这些因素息息相关。

首先，在客观情况下，低利率降低了持有实物黄金的机会成本（甚至使成本低于零），尤其是在欧元区。

欧元区的负利率环境，意味着投资者有可能通过借入欧元来获得利息，然后用这些钱来购买黄金。

其次，全球货币贬值使黄金成为重要的金融对冲工具。

全球央行都有权力疯狂印钞，但黄金产量无法在短期内激增。希望保证自身购买力的投资者只能通过买金，对冲法定货币实际价值的缩水。

第三个关键因素是，美国政府和美联储的救市行动或间接提振黄金消费。

与2009年TARP救助资金完全通过银行系统发放不同，此次针对新冠疫情的救助计划中，有很大一部分资金直接进入了美国消费者的口袋。毫无疑问，美国人不会把这笔钱花在动荡不安的股市上，而是会花在实际的商品和服务上。换句话说，当前的刺激方案有望推高通货膨胀率。通胀一旦出现反弹，黄金的受欢迎程度自然会随之上升。

▶展望后市：技术面出现周期性上涨信号

和供需基本面的复杂变化不同，技术面的信号能更直观地反映金价的前景。Gold-Eagle分析师科里（Jim Curry）表示，在周期性因素的影响下，金价有望本周成功突破1754.50关键阻力位。

如下图所示，科里指出黄金的波动周期最短为10天。在这个周期之内，若任意6个连续交易日出现单边（上涨或下降）行情，则可定义整个周期趋势。而从最近一个10天周期来看，虽然金价没有出现连续6个交易日的盛景，但周期内仍累计录得较高涨幅，形成周期性看涨趋势。

然而，RMB Group指出，虽然1750美元的近期目标似乎不难完成，但技术图表上还是出现了一些不利信号。RSI指标显示，黄金目前已处于超买状态，容易出现剧烈（尽管很可能是暂时的）回调。

不过按照科里的说法，多头不用太过担心。从日线图来看，现货黄金正处于当前周期的峰值区域，根据10天移动均线推断，下一个10天小周期的底部预计会出现在4月中旬。触及周期底部之后，本阶段的回调就会结束，并开启更长周期内的上行趋势。从34天和72天周期来看，金价的底部都保持在前低1576美元/盎司上方，修正幅度有限。

除了技术面的看涨信号之外，不少分析师也将当前黄金交易周期与2008年的周期进行比较，进而推导金价走势。加拿大丰业银行大宗商品策略师谢尔斯（Nicky Shiels）在报告中写道：

“黄金本周期的涨幅，有望超过上一个牛市周期（即2009-2012年的黄金牛市），因为当前周期的利好因素更多。但需要注意的是，流动性问题可能导致黄金实物和期货市场出现短期混乱，这将成为一把双刃剑。”

综合考虑各方因素，RMB Group将黄金中期目标从1950美元/盎司下调至1920美元/盎司，并将长期目标价位定为2100美元/盎司。花旗集团大宗商品全球主管爱德华•莫尔斯（Edward Morse）则表示，他预计金价短期上行目标为1725美元/盎司，并将在今明两年涨至2000美元。

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