4月份的原油市场，正在酝酿一次不同寻常的移仓换月。

为何说是不同寻常呢？正常情况下，即将换月的两种期货合约的价差不会相差过大，但是这一次，即将到期的美原油05合约和06合约的价差已经达到了近7美元，这是很罕见的现象。

根据CME提供的信息，2020年5月份的美原油期货合约将在4月21日（北京时间22日凌晨02:30）进行交割，多数经纪商会在4月16日-20日展期。从昨天开始，就有部分经纪商开始换成06合约了。

鉴于新旧原油期货合约之间存在巨大价差，本月的原油展期费用将远远大于以前的任何展期调整。有一些交易者表示自己被“坑”了。许多交易者可能从未遇到过如此大的价差，一时之间有些惶恐。那么到底是什么原因导致了这种异常现象？交易者又该如何规避这一风险呢？

原油期货罕见大升水的原因

首先，我们来看看导致原油期货升水如此严重的原因，主要有以下三个方面：

1、减产协议不及预期，效果存疑。市场参与者并不认为减产协议能立马提振油价，在疫情导致的全球原油需求大幅萎缩面前，当前的减产幅度仍不够。而且各国步调不统一，人们对减产的效果存疑。

法巴银行表示，欧佩克+减产协议最多只能给原油价格市场设置一个底部价格，并不能推动价格上涨，同时生产商的对冲需求也将限制原油价格的上涨幅度。从中期来看，油价稳定上涨离不开原油需求的持续复苏，最早也要等到第三季度。

2、市场套利力量的缺失。正常情况下，各期限合约之间的价格不会相差太大，因为市场中有一支重要力量通过跨期套利来让各期限合约价格回归均衡状态，比如投行、原油基金等金融资本。不过，由于全球金融市场刚刚遭遇一场大崩盘，许多金融资本目前已经是自顾不暇，原油市场的套利活动减少，因此导致原油期货价格失衡。

3、仓储成本上升。金十此前也提到过，由于全球原油需求严重缩水，导致供应过剩，大量无人问津的原油只能存储起来。全球原油库存空间可能在未来几个月内耗尽，美国库欣的仓储利用率已经快满载。原油存储设施严重不足，导致储运价格暴涨，进而抬高了原油现货的持有成本，加大了期货升水的幅度。

值得注意的是，期货大幅升水又吸引投机者进行基差套利，购入原油现货储存起来，等到几个月后价格回升时再卖出。这样一来，存储原油待售的人就多了，又会进一步推高仓储成本。

此外，由于陆地存储空间不足，贸易商们纷纷租用油轮囤油，这导致油轮运费飙升。

几家主要船舶经纪商的数据显示，3月18日，在原油价格战开始之后，多条航线的VLCC运费在一夜之间几乎翻倍。之后的运费也一直水涨船高，VLCC平均运价已经从2月中旬的3万美元/天增至上周的21万美元/天，涨幅高达600%。

高价差如何影响交易者的“钱包”？

如此高的价差，在移仓换月的时候对交易者来说非常不利。对于持多单的交易者来说，远月合约大幅升水可能会垫高持仓成本。如今差价已接近7美元，相当于高出了30%以上，也就是说多单持仓转期后，持仓成本将被迫垫高逾30%。

不过，因为不同经纪商的处理方式不一样，交易者们将面临不同的情况，大致可以分为以下三种情况：

01、强制平仓

许多经纪商每个月到了展期日都会以最后的报价给客户强制平仓，之后不会帮客户自动开新仓，而是让客户自己重新建仓。

对于被强制平仓的交易者而言，等于是被迫退出交易，这可能会严重影响其原本的交易计划。因此，遇到这种强制平仓的情况，交易者最好在合约到期前自己平仓，不然进场后可能等换合约就被强平掉了。

值得注意的是，不管是自己在换月前平仓还是被强平，只要价差不缩小，最终再买入的成本都比之前要高很多。

02、自动展期

第二种情况是经纪商到时候帮客户自动展期。由于远月合约和近月合约存在价差，展期后会形成账面上的盈亏。例如当前美原油05和06合约的价差高达近7美元，展期后交易者的账面上会出现大幅盈亏，1手（1000桶）多单就会无形之中多了7000美元的浮盈，持空仓的人则面临大额浮亏。

这就造成了不公平的现象，因此，为了交易环境的公正性，这些经纪商会进行修正，把因为展期后的价格差异所形成的账面盈亏抹平。多赚的会扣除，亏的也会给补上。

值得注意的是，这对于交易者来说并不是没有影响，虽然账户净值在展期前后不变，但是由于远期合约升水了近7美元，交易者的持仓成本大幅提高了。

03、强制平仓后自动按份额买入

第三种情况是专门针对做国内银行纸原油合约的交易者。以最常见的工行原油合约为例，工行的纸原油每个月也会换一次合约。根据工商银行账户能源产品介绍中所描述的，工行的客户在可转换期内通过系统自动完成平仓上期产品并开仓下期产品的交易功能，转期前后的客户资产总值不变。

图片来源：工商银行账户能源产品介绍

工行会用帮客户平仓后账户里的资金去购买下一个月的合约。具体买多少是根据客户的账户资金和当前的油价决定的。目前的情况来看，在净值不变的情况下，展期后油价高了7美元，这意味着交易者账户里的原油数量将会减少。

交易者该如何避坑？

尽管这次移仓换月的风险很大，但交易者依然有不少办法可以避开这个“坑”。

最简单的办法就是，交易者在展期前先行平仓，妥善管理仓位，避免不必要的交易风险。当然也可以进行短线交易，速战速决，不要等到合约转期。

其次，历史上出现这种极端的远期合约升水的情况很少，持续时间不会太长。根据当前疫情的情况来看，部分交易者认为，随着数月后需求回升，情况就会出现好转。那么现在交易者可直接建仓远月合约，以此来避开远月合约的升水。

此外，美国最大的原油基金USO也提到了一种应对方法，期货合约大幅升水对基金的多头滚动转期持仓不利，但对其空头持仓有利。所以，部分投资者会在转期前建一个反向持仓，以对冲升水带来的不利影响。

最后，根据前面提到的原油仓储成本高涨，近期仓储公司可以说是赚得盆满钵满，因此，直接投资原油仓储公司的股票，也能获得不错的收益。