每个投资者应该都听过这句话——“不要和美联储唱反调。”

然而，Horseman Global的首席投资官、全球知名的大空头克拉克（Russell Clark）却是个例外。Horseman Global堪称世界上最看跌的对冲基金，过去五年其净敞口很多时候在-50至-100％之间。在美联储、欧洲央行等诸多央行大放水之际，他依旧专注做空。

2019年，该基金下跌了34.91%，资金规模从年初的5.81亿美元下降到1.5亿美元，缩水75%，是有史以来表现最差的一年。2020年情况有所好转，特别是在3月份，该基金的收益达到惊人的15.2%，二月份收益也达到9.5%，从年初迄今收益达到26.9%，成了对冲尾部风险最佳的基金之一，如果能够保持这样的表现到年底，那么该基金在2020年的收益将超过2008年31.3％的战绩，创下历史新高。

但问题是Horseman基金现在仅有1.45亿美元的资产，相比一年前缩水了近八成，整个公司的资产也只有3.27亿美元。尽管克拉克坚持做空的勇气值得称赞，但不容忽视的是，有一段时间该基金的资金管理费甚至不够维持基本支出。

《零对冲》评论道，克拉克坚持做空，也许是因为他相信只需要维持几个月稳定的两位数回报率，该基金就能奇迹般地复苏，钱就能源源不断地流入。

然而，现在的情况变了，克拉克认为他似乎发现了市场的奥秘，他在最新一封信中写道：

“在市场摸索了20年后，我终于感觉看到了一个完整的投资周期。2000年，医疗保健和科技股盛行，美国是主要市场；十年后，新兴市场和大宗商品、黄金等成为主要市场；再过10年，一切又回到医疗保健和科技股，美国再次成为主要市场。”

两周前，当摩根士丹利的分析师迈克尔·威尔逊（Michael Wilson）转为看涨时，他也做了同样的判断：随着全球央行大放水，失控的通货膨胀即将来临。而这些钱不仅流入美国市场，还流向了全球。

威尔逊在月初表示，这次，在前所未有的财政刺激措施和央行放宽贷款限制的双重刺激下，通货膨胀可能更严重。美国大规模的财政和货币政策应致使美元大幅贬值。

同样考虑到这一点的克拉克表示，如果采用过去的模式，现在是时候重新做多新兴市场和大宗商品。

但是，央行大规模撒钱真的会导致通货膨胀吗？

克拉克在给客户的信中写道，1980年，为控制通货膨胀，央行进行了机构改革，其中一条便是保持独立性，让市场决定输赢。现在，一些西方国家和日本基本上还保留着这些制度。不过，与过去10年截然不同的是，克拉克认为Covid-19改变了这一切。

用米尔顿·弗里德曼的解释来说，克拉克的论点是“通货膨胀在任何地方都是政治现象”。对此，《零对冲》也表示赞同，世界已经负债累累，政府不会希望通过破产来消除这些债务，也不希望通过通胀来消除债务。

克拉克指出，中央银行乐意为15％的GDP财政赤字融资，证明了他们愿意不顾一切资助政府，这意味着为抵御通货膨胀而做出的机构性改革措施已经完全废除了。

他补充说：

“针对通货膨胀反复出现的争论是，疫情摧毁了需求。但是我认为，导致通货膨胀的原因在于供应不足。供应链中断，各地供应链的投资也在下降。”

尽管多年来央行做出了最大的努力，但通缩一直都在。看下当前的债券市场，收益率已经跌至地板，投资者已经采取了长期债券的策略，如风险平价、平衡投资组合策略和私募股权，这意味着市场已经消化了通缩的影响，但他预计通缩还将持续。

《零对冲》指出，正是预见了通货膨胀，克拉克才改变了他一贯的投资策略，退出了通缩头寸，出售所有政府债券，并且试图抛售那些已经从非常低的利率、工资和商品价格中受益的资产，比如商业地产，以及潜在的私人股本。

关于通货膨胀的怪异之处在于，它对美国资产非常不利。一旦通货膨胀开始出现，市场就开始担心美联储不再施以援助，毕竟美国股票和债券市场现在完全依赖美联储。

正如克拉克总结的那样，如果出现通货膨胀，那么美国市场将陷入大麻烦。他认为，1970年代的滞胀可能重现。他认为通货膨胀资产的表现将优于通缩资产，做空债券和做多大宗商品看起来似乎都是不错的选择，也有人倾向于做空美国股票。