本文来自金十交易学院

2020已经过去三分之一，新冠疫情蔓延、美股多次熔断、美联储无限量QE等魔幻般的开局已经让我们对各种史诗级事件和行情见惯不怪了。

不过，市场永远比你想象的还要魔幻。

昨天美国原油期货5月合约最后交易日，临近交割创出史无前例的-37.06的负数结算报价，跌幅超300%！

曾经，他们说油比水还便宜。

后来，他们说买油桶就可以送油了。

再后来，他们说一块钱都不要，统统白送。

最后，他们要每桶倒贴37美元处理多余的原油！

受到交割日油价的魔幻走势影响，道指跌600点，油企板块跌幅居前。市场恐慌指数VIX涨12%。相应产油国货币也下跌，美元/加元收涨1.06%。

不过即便基本面再糟糕，也无法让价格变为负。这里要讲到库存的概念了。

商品市场和股票市场的一个根本性不同就是商品实物的需要运输存储，具备持有成本。成本包括运输费用，仓储费用，港口费等等，而持有股票的本质是持有上市公司的股份，只需要一份电子合约即可作为持有证明，也不会存在持有成本。

因此，在期货市场里，未来不同月份的合约之间的价格差，也就是升贴水，除了反映了市场对未来价格的预期，还包含了相应的持有成本在里面。

当这个持有成本变得非常高的时候，价格就会出现负数的极端情况。也就是说，宁愿倒贴钱贱卖，也比支付高昂的储存费用好。

“资本家倒牛奶”的故事想必大家不会陌生。在大萧条时期社会需求极度低迷，产能严重过剩。而牛奶本身容易变质，也意味着储存成本高昂。奶农只好把牛奶倒掉来节省储存费用的开支。这与负油价的原理是一致的。

那么持有成本受什么影响呢？如果我们把储存能力看成一件商品，会发现储存费也依然受供给与需求的影响决定：供给端是剩余的库存空间，需求端则是需要存放的原油实物。目前原有已经“多得装不下”，供需同样严重失衡，让持有成本飙升。

美国WTI原油的交割点库欣地区的库存增长更是创下天量增幅，如果原油的糟糕情况得不到改善，预计会在一个月内填满所有剩余空间。

期货交易市场里，一般有两类人：一是有实物商品需求的，如大型贸易商；二是不希望拿到实物，只押注价格涨跌的。

期货交易里规定，到交割日必须强制平仓或进行实物交割。如果不平仓，根据约定，多头必须要把油运回家，空头则要按约定交出实物油。

对一般交易者来说，为了不发生交割，会在交割日到来前平仓，并换到下一个月合约中。

目前的低油价让投机交易者抄底的意愿增加，因此当交割日来临时，会有大量当月合约多单平仓，下月合约多单开仓，这也就是常说的转期。

临近交割日当月大量的多单平仓会形成一股空头力量让当月合约价格下跌。投机资金嗅到了这股天然的空头力量，大肆建立空头仓位，推动价格急速下跌。

对于临近交割的合约来说，其对应的成交量会逐渐减少：多数交易者不愿意交割已经提早平仓或移仓。这样投机资金更容易实现逼空，只需要用较小的成交量便能制造出大波动。

而多头因为不想交割实物或者无力支付实物高额的仓储费用，只能被迫割肉平仓认输，从而让空头成功获利。这也就是逼仓中的“空逼多”：空头逼多头认赔出局。

可以说，导致油价跌到负数的是抄底者本身。目前因为抄底的投机资金非常大，剩余未平仓合约同比处于较高的位置。空头认准了还没移仓的抄底投机资金不可能交割实物这一点，疯狂建仓做空倒逼投机抄底者止损出局。

利用这一机制，配合低油价抄底意愿强烈+库存爆满的情况局面，投机资金就制造出非常夸张的“逼仓”行情。

我们看到的负数油价，是美国原油期货5月合约的报价。美原油6月报价，美原油现货报价，布伦特油报价的跌幅都比较小，是正常的正数报价。

那么有人能够在负数油价中获利么？答案是肯定的，只要你有地方装得下这些实物原油，比如租邮轮存油，并能覆盖储存成本，那么就可以“囤油赚钱”。

国际上的大型原油贸易商，对冲基金等已经开始租借邮轮海上油。对他们来说，逼空行情反而有利：自家有能力囤这么多的原油，不用担心无法交割。甚至直接主导逼空控制期货市场，让自己现货买入成本更低。

根据金十数据此前的报道，目前已经有将近1亿桶石油在海上飘着，接近09年金融危机的历史高位。超级油轮VLCC的租赁费用也上升到23万美元一天的记录高点。

对个人交易者而言，交割日的魔幻走势与我们关系不大。基本上各交易渠道已经提前进行展期操作，强行平掉交易者的5月合约仓位或自动展期到6月合约上，交易者应该关心的是5月合约暴跌拖累6月份合约的价格。

展期成本是期货交易的特点，而展期成本取决于展期时的升贴水幅度。对于在银行交易原油来说如果提前展期，让交易者此次展期成本会固定在6-7美元，而不用接受近交割日60美元的升水价差。

不过，5月的美国原油合约交割也许只是开始，4月底会有布伦特油交割，下一个月还有美原油6月合约交割。

如果库存爆满+投机长线抄底意愿强烈这两点依旧不变，在这些交割日可能会再次诱发昨天的暴跌逼仓行情：交割合约暴跌带动其他月份合约大跌。