除了跌跌不休的油价外，全球最大的石油ETF——美国石油基金 (USO) ，这几天也成了市场关注的焦点。

USO昨日被逼到停牌的消息今天到处刷屏，但真正的危险还在后面。该基金持有的6月份WTI合约占ICE和CME未平仓合约头寸的35%和25%，如果6月WTI原油期货合约在预计其移仓日期 (5月5日至5月8日) 之前大幅降至负值，该基金所持资产净值可能会跌至负值以下。

“抄底”的散户投资者悲剧了

这对于之前买入了该基金的投资者来说，他们的投资可能全都“打水漂”。

此前，想着抄底的投资者大量涌入该ETF，导致USO在六天之内新增20亿美元资金。然而，过去两天的暴跌表明，那些抄底的投资者悲剧了。USO周一暴跌约11%，创下历史新低，该基金周二在纽约市场继续下跌32%。

美国石油基金原本旨在对原油价格进行追踪，且风险比直接买原油要小，所以较受散户投资者欢迎，但如今该基金现在已经“跟丢”了油价。

为了应对原油价格近期的暴跌，该基金管理者对交易方式进行了调整，即暂时停止依靠“创造篮子”（creation baskets）的方式进行交易，与封闭式共同基金一样以固定数量的股票进行交易，这意味着该基金已经不能准确地追踪原油价格。

QVR顾问公司的首席投资官Benn Eifert也表示，USO可能会脱离投资者对油价的预期，这种情况与ETF以往的混乱类似，最令人印象深刻的是那些与2012年股市波动有关的混乱。在这种情况下，急于做空上涨的股票的散户投资者购买了与波动率指数挂钩的产品，却没有充分了解这些产品与期货市场的相互作用，尤其是从一份合约到另一份合约的滚动持有成本。

如今同样的事情发生在油价上，目前油价处于极低水平，而波动率指数并不一定处于极低水平。前方有巨大的套利成本，而一般的散户并不知道这一点，或者根本不关心，他们认为自己只是在低价购买石油而已。

这一情况也表明，以往那些追踪大宗商品价格的看似简单的产品，可能在短期内变得非常复杂，尤其是当原油期货和ETF等工具相互影响的时候。

晨星（Morningstar）被动策略研究联席主管本•约翰逊（Ben Johnson）表示，投资这种产品的多数散户投资者可能不知道这些细微差别是什么。他们甚至不知道没有一种投资产品能让投资者完全不受基础大宗商品波动的影响。

散户投资者的大量购买还导致了另一个问题。为了满足他们的需求，该公司发行了过多的股票，以至于耗尽了以往申报文件中允许发行的股票数量。USO周一已向美国证券交易委员会申请再注册40亿股。分析师表示，在美国证券交易委员会批准该基金发行新股票之前，该ETF将不会购买更多的WTI原油期货，这可能会增加原油价格下跌的压力。

这只油市“巨鲸”是否会陨落？

随着油价的不断下跌，特别是周二美原油6月合约也跌至个位数后，让许多人对USO的命运感到担心。华尔街策略分析师表示，如果6月WTI原油合约也跌至负值，那么该基金的资产净值也可能跌至负值以下。

为求生存，USO周二已经将部分WTI合约转至之后几个月份。根据一份提交给监管机构的文件，周二，USO改变了持股比例，在6月份最活跃的合约中保留了约40%的股份，7月份合约的持股比例更高，为55%，8月份合约的持股比例为5%。文件称，此举是由于近期原油市场持续出现的异常状况。

鉴于目前远期合约大幅升水的情况，USO这波操作可能让该基金付出惨重代价，而且其命运依然充满未知。

其他相同类型的基金目前也感受到了压力，纷纷开始采取行动。

三星标准普尔GSCI原油期货ETF今天在香港市场下跌了45%，这是该基金自2016年5月交易开始以来的最大跌幅和最低水平。据悉，该基金将出售其持有的全部6月石油合约，并买入9月合约。在“最坏的情况下”，该基金的资产净值可能跌至零，投资者的投资可能血本无归。

Horizons ETF Management周二表示，其旗下的BetaPro Crude Oil 2x Daily Bull ETF或两倍杠杆率的Daily bear ETF将不接受新认购，而赎回将继续被接受。

与此同时，巴克莱集团周一晚间也表示，将立即暂停iPath B系列标准普尔GSCI原油总回报指数ETNs的进一步销售和发行，并将在本月底行使其发行看涨期权并全部赎回。

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