上周五，金十的一篇报道指出，黄金期现价差已经缩窄至20美元左右，但是较正常情况之下的几美元依然相差较大。当时就有分析师警告，等到黄金期货到期交付时，黄金期现价差问题可能会再度出现。  

自黄金上破1700美元关口后，其涨势似乎有所刹车。周一，现货黄金一度跌破1710美元。

相信不少多头对上个月黄金换月点差突然诡异扩大的事件依然印象深刻。3月24日，各大黄金点差突然暴增，甚至直接停盘无法交易。一时间现货逼仓的说法甚嚣尘上。 

转眼间，又一黄金期货到期日悄然逼近：4月COMEX黄金期货合约将于当地时间4月28日下午12:30（北京时间4月29日凌晨1:30）交割。这一次，惨剧会否再次上演？

01 前情回顾：黄金期现价差一度飙升至40年高位 

首先，我们不妨简单回顾一下上个月黄金市场的奇异现象。

3月24日，COMEX黄金期货与伦敦黄金现货的差价一度达到近80美元，创下40年高位。

当时，市场对这个异象有四种解释：

①股市暴跌之时，由于杠杆基金争相清算安全资产换取现金来覆盖追加保证金，实物黄金遭清算，价格下跌，导致那些对持有实物黄金情有独钟的买家趁低价大量抄底，使所有黄金销售商几乎耗尽了实物黄金。因多头没有足够的现货可交割，导致价差扩大。

②英国下达封城命令后，出于对伦敦市场价格失真的担忧，原本专注于伦敦市场的欧洲交易者纷纷涌入COMEX黄金期货。 

③随着金矿停摆、航空业中断导致实物黄金无法交割，做多黄金期货的交易者倾向于持有合约到期后进行实物交割。 

④各国央行的量化宽松和财政刺激措施，导致市场对未来需求的预期大大提高。 

拓展阅读：黄金市场乱象不止，LBMA、CME重拳出击！小心暴跌“惨案”重演 

值得注意的是，上月由于期现价差扩大等原因，全球各大银行黄金报价于24日新加坡时间中午12点起陆续出现问题，黄金的流通量极度缺乏，导致整个市场出现点差极高，时常中断交易、以及主要券商的报价也各不相同的情况。

如今，市场状况似乎有所复原——股市反弹、各国陆续宣布重启经济计划，但黄金期现价差扩大的问题依然存在。这是为什么呢？

02 细数黄金期现价差扩大的原因 

事实上，通过和上次期现价差悬殊的情况进行对比，我们不难发现，当前的黄金市场环境依然酝酿着促使黄金价差扩大的因素。

风险一：油价暴跌后，实物金被爆买

正如金十此前报道指出，进入4月，在油价暴跌之后，实物金的需求再次变得火爆。担心石油崩盘的交易员为了安全起见，已转向囤积黄金。

黄金市场的火热有两大证据。

据彭博数据，黄金ETF的资产规模上周二攀升至创纪录水平。据统计，ETF持有的黄金总量今年已增长14％，至9450万盎司，是自2019年4月以来的最高水平。周二是连续第21天增长。

另外一个有力的证据是，瑞士3月份的出口量增加到96.1吨，是2月份水平的两倍多。其中将近一半黄金运往美国，这大概是为了满足美国对ETF的需求。

此外，上周五，澳大利亚最大的黄金精炼厂珀斯公司（Perth Mint) 已经重新开放了一条千吨生产线，以应对远在11000英里以外的美国的订单需求。 珀斯铸币厂的首席执行官理查德·海斯（Richard Hayes）说：

“目前我们一周的产量可能达到7.5吨，并且预售已经排到了5月份。这些金条中有很大一部分最终用于结算Comex期金。”

拓展阅读：

黄金ETF规模创新高，投资者已经转移目标 

千吨黄金准备“空运”到美国，3月危险一幕会否重演？

风险二：供应中断的风险仍存

尽管瑞士、澳大利亚炼金厂已经火力全开，但投资者仍担心供应中断。

本月早些时候，经纪公司INTL FCStone的负责人Rhona O’connell称，期现价差扩大主要是因为市场参与者仍在与大幅瘫痪的航运物流作斗争。

“黄金的期货溢价如此之大，与交易者针对纽约商品期货交易所交割合约的风险管理有关，即使只有不到5%的未平仓合约有待交割。瑞士的黄金冶炼厂虽然已恢复生产，但产能有限。

风险三：COMEX库存充足，但是投资者不买账

不论是CME还是LBMA，在3月在价差问题出现后不久，都出面承诺金库内还有足够黄金。CME表示纽约金库中存有920万盎司的黄金，其中560万盎司是符合交割标准的。 而LBMA也承诺有足够的供应量来履行承诺。 

然而，交易员们纷纷表示，由于风险太大，他们目前宁愿完全远离市场，这加剧了黄金期现价格差异。

数据显示，黄金前一周投机性交易量有所降温。截止至4月15日至4月21日当周，投机者持有的黄金投机性净多头减少2930手合约，至249571手合约。

拓展阅读：黄金期货溢价再次扩大 背后两大风险不可忽视 

风险四：纸黄金规模远超于实物金

最后，正如人民币交易与研究撰文指出，当前交易的纸黄金规模实际上已经远超实物黄金，仅伦敦场外市场一年的交易量就高达160万吨。 

纸黄金与实物黄金之间的脱钩决定了“黄金挤兑”风险一直存在，疫情对供需两端的冲击放大了这一风险，而短时间内形势难言缓解，因此月底仍有爆仓风险。

拓展阅读：黄金期现货明显脱钩 月底又有“大戏”看

综上几点可知，黄金市场现货逼仓的阴影并未散去。经历了原油换月爆仓的交易员，可能还要提防一下黄金市场可能会上演类似的一幕。

关于黄金换月风险的更多内容，欢迎点阅又一个爆仓风险？4月黄金期货合约周二交割！