本文来自人民币交易与研究

太平洋投资管理公司（PIMCO）30日研报中评价了美联储当前的货币政策并为其未来发展前景作出了预测。研报指出，美联储未来几个月的重点将从危机管理转向保持金融环境宽松。

此外，PIMCO认为美联储将继续减慢购买国债与MBS的速度以达到一个稳定的水平。为稳定通货膨胀，美联储也许应该考虑将通胀目标设在2%以上，并在未来公布收益率曲线目标，以帮助经济继续从宽松的货币政策中受益。

太平洋投资管理公司北美经济学家蒂芙尼·怀尔德（Tiffany Wilding）在30日研报中分析了美联储资产负债表与货币政策的未来前景。PIMCO预计美国今年赤字将超过4万亿美元，美联储资产负债表将达到约8.5万亿美元的最高水平，利率仍将维持在其有效下限至2022年。

对于周三美联储公布的联邦公开市场委员会会议声明，蒂芙尼指出，在进入4月FOMC会议之时，美国政策利率已经处于有效的下限，美联储也已经推出了一系列跨越资产市场的贷款安排。因此，市场对于放宽信贷条件的“新”计划几乎没有预期。

此外，蒂芙尼认为，在未来几个月，美联储的重点将从危机管理转向保持金融环境宽松。事实上，美联储主席鲍威尔在周三的新闻发布会上暗示了这一点，他提到，虽然美联储的资产购买计划支持了市场运作，但它们也“培育了更宽松的金融环境”。随着目标的转变—最早在6月份—研报表示美联储将在大规模资产购买和利率方面提供更多、更具体的指导。

自3月中旬以来，美联储购买美国国债和机构抵押贷款支持证券（MBS）的规模空前，令其资产负债表膨胀。然而，随着市场脱离崩溃的边缘，美联储在4月初开始缩减每周的购买规模。在未来几周，蒂芙尼认为美联储可能会继续朝着“稳定状态”逐渐缩小购买规模，并将持续到至少今年第四季度之前。

此外，研报指出，随着有关经济衰退深度和复苏程度的信息越来越多，美联储也可能会加强对利率走势的前瞻性指引。蒂芙尼认为，即使经济重新开放，经济反弹也可能是缓慢的，美国经济可能还需要一段时间才能达到充分就业和2%的通货膨胀目标。

美联储可以通过将指导方针与通胀结果挂钩、将通胀目标设定在一个较高的水平、甚至在两到三年后公布一个正式的收益率曲线目标，使经济继续从宽松的货币政策中受益。

背景：美联储资产负债表的基本原理和影响

在3月中旬美国国债和MBS市场出现极端的价格混乱之后，美联储开始购买这些债券以恢复市场的平稳运行。通过稳定资产市场的低风险“核心”，美联储希望促进其货币政策在所有市场的有效传导。

过去几周，市场流动性有所改善，但尚未恢复正常。虽然美联储预计短期内不会恢复正常，但仍对市场的进展感到满意，因此美联储在4月初开始缩减购买规模。美联储系统公开市场账户(SOMA)经理洛里•洛根在4月14日的一次演讲中表示:“支持市场的平稳运行，并不意味着将市场的各个方面都恢复到冠状病毒危机之前的水平。”她补充说，“支持市场平稳运行也不意味着消除所有波动。”

美联储未来的购买之路

美联储每日国债购买量从750亿美元减少到100亿美元。鉴于美国经济面临的严峻挑战，PIMCO预计美联储的目标将从恢复市场流动性转向设定适当的货币条件水平。

相较于一次性发布几天或几周的每日购买计划，PIMCO北美经济学家蒂芙尼认为美联储可能会宣布一个开放式的计划，以减慢购买速度直到达到一个稳定速度：每月1000亿美元美国债和每月250亿美元MBS的购买。PIMCO预计美联储将继续保持这一速度，直到有信心看到美国经济复苏，并能够持续实现2%的通胀目标—这意味着至少要到2020年第四季度。

蒂芙尼认为，美联储将努力通过抵消大部分额外的国债供应来保持金融环境的宽松。加上与新冠疫情相关的刺激措施（预计今年将耗资2.3万亿美元），以及对国会可能采取更多行动的预期，PIMCO预计，除了危机前预期的1万亿美元赤字外，财政部还需要3.2万亿美元的额外资金。总体预计美国赤字将超过4万亿美元。对私营部门的额外供应可能接近1万亿美元，而美联储购买的美国国债和MBS填补了大部分缺口。

美联储资产负债表的前景

由于美联储采取了前所未有的行动，PIMCO预计美联储的资产负债表将达到约8.5万亿美元的峰值水平，而不是疫情前的4.2万亿美元，且风险还会进一步增加。除了资产购买之外，美联储还宣布了其他各种贷款和流动性工具，总放贷能力为2.5万亿美元。虽然费用和披露要求意味着这些设施的使用可能会远远低于设施的能力（如2008年金融危机后的资产救助计划（TARP）），但这些工具将在市场状况恶化是提供必要支持。

货币政策的前景不仅仅是资产负债表

研报指出，在未来几个季度，货币状况可能不仅仅由美联储的资产负债表政策决定，还将由利率预期走势决定。PIMCO北美经济学家蒂芙尼认为，美联储将希望加强其对利率的前瞻性指引，以帮助确保市场价格走势符合其自身的预期。

此外，蒂芙尼表示，为了支持通胀预期，美联储可能会在一段时间内容忍甚至将通胀率设定在2%的长期目标之上。根据PIMCO的通胀预测，这可能会让利率在2022年仍维持在零利率下限。PIMCO认为，通过将指导方针与通胀结果挂钩、甚至在两到三年后宣布正式收益率曲线目标，美联储可以帮助确保经济从持续宽松的货币环境中受益。