美联储主席鲍威尔终止市场关于美国负利率讨论的努力失败了。

在13日的讲话中，鲍威尔清晰传达一个信息：就算经济面临下行风险，美联储还是不支持负利率。但市场的反应无疑是“装聋”——哈，鲍威尔说了啥？并依旧自顾自押注负利率何时会来。是的，当前市场对美国负利率的讨论已不再是到底会不会有了，而是何时到来。

美联储：拒绝负利率

需要注意的是，目前来看，美联储各位官员对负利率都比较抗拒。鲍威尔13日明确指出：

负利率是一个悬而未决的领域，不是我们所关注的，美联储打算继续使用它已经尝试过的工具。美国联邦公开市场委员会对负利率的看法没有改变。之前关于负利率讨论的会议记录显示，“所有”FOMC成员都反对负利率。

是的，不只是鲍威尔，反对负利率的是一众美联储官员。美银美林的利率策略师克·卡巴纳（Mark Cabana）就指出，在一份公开、受众广泛的政策文件中，出现对于某个货币政策立场鲜明的表态，是非常少见的。卡巴纳认为：

“要想改变美联储对负利率政策的立场，可能需要领导层调整或美联储大规模的人事变动，但在短期内，两者都不太可能实现。”

那在不实行负利率的情况下怎么提振经济呢？鲍威尔也提出了一些选项，鲍威尔表示，美联储可以使用前瞻性指引、收益率曲线控制和机构MBS资产购买，或放宽《联邦储备法》第13条第3款的限制来扩大美联储贴现窗口使用。

卡巴纳预计，为了进一步远离负利率，美联储官员将进一步“增强上述工具的使用，支持扩张性财政政策”。

5月14日，德意志银行计算的R*（自然利率，又称中性利率）约为-1％，显示市场预计美联储可能实施规模近3.3万亿美元的量化宽松。

拓展阅读：一个月内恐有大浩劫，美联储有个3.3万亿美元的阴谋

市场：我不听！

从上文我们可以看到，当前美联储拒绝负利率的决心还是很坚定的。但一个奇怪的现象是，不管美联储怎么解释，市场的反应似乎都只有一个：我不听！

在过去的两周中欧洲美元期权交易员大举押注负利率，认为美联储很可能在2020年9月至2021年6月之间，将联邦基金利率目标区间的下限设定为0以下。

彭博分析师爱德华•伯林布鲁克（Edward Bolingbroke）指出，最受欢迎的押注是9月份美联储将降息10到15个基点，且对美联储明年年中之前降息至-0.5%的押注也在增加。

与此同时，隔夜指数掉期利率（OIS）显示，市场正在定价美联储的下一步行动是降息，至少五年内都不会加息。根据彭博的计算，2021年4月OIS合约周四以-1个基点的价格交易，比美联储实际利率低6个基点。“市场认为美联储降息10个基点的可能性达到50%”。

即使是在鲍威尔讲话之后，2021年1月隐含联邦基金利率还是继续跌到了0％以下（尽管它较上周五利率崩盘时的低点-0.4%已有所回升）。

谁会妥协？

需要注意是的，卡巴纳认为，市场可能无法迫使美联储实施负利率。因为负利率有很多缺点：

首先，它将阻碍银行、养老基金、保险公司和其他机构的关键金融中介职能。

其次，它还会损害银行的盈利能力，养老基金和保险公司可能难以管理更大的负债。

最后，时机也不合适。金融行业目前似乎没有做好应对负利率的准备，可能需要至少六个月至一年的时间来为此类政策做准备。

市场参与者如果想对美联储将进一步放松货币政策下注，卡巴纳认为，风险回报比更高的做法是押注于长期实际利率降将更低，或通胀补偿利率将更高，而不是“魔鬼”一般的负利率。