“负油价”才过去一个月，距离6月原油合约交割也仅两日时间，偏偏在这个时候，CFTC提出放宽对投机者的限制......

根据金融时报最新报道，CFTC将会提出一项新规则，允许石油、天然气、黄金、玉米和大豆等商品投资者的持仓限额翻倍。

另外，在能源和金属合同到期前的最后两日（5月20日凌晨到期），CFTC对无论是下个月还是明年交割的所有合约都设置新的（可能更宽松的）限制，这宣告此前关于合约持有量上限的规定全部失效。

CFTC对于投机仓位的限制赢得了对冲基金和投资经理的称赞，但却立即引发了质疑。

01 十二年前，投机者将油价推升至历史新高

一直以来，监管部门对合约仓位的限制条款是市场的“定心丸”。

这一切源于12年前“血的教训”。2008年，受对冲基金等投机资金在国际油市的投机活动推动，油价一度飙升至创纪录的145美元/桶。当时福布斯一项研究显示，如果没有对冲基金的炒作，油价应该只维持在每桶75美元左右。

于是，在2010年，多德-弗兰克法案（Dodd-Frank）就规定了美国联邦对大宗商品赌注金额的限制。

2011年10月18日，CFTC以3票同意、2票反对的结果通过了被称为史上最严厉的限制商品期货投机规定，以实行“仓位限制”。随后CFTC也频繁开出过度投机的罚单，罚款名单甚至包括数家国际知名机构。

CFTC对投机持仓限制的监管架构主要有三点基础，一是限仓额度；二是限仓豁免；三是应用限仓规定时对集合账户的处理。根据CFTC相关规定，投机持仓限制适用于所有的农产品、自然资源产品以及大部分金融产品的期货和期权合约。

02 关于“限仓”争议多多，呼吁“放松”声音涌现

这个史上最严格限令确实打压了投机活动，但近年来却饱受争议。

其中最突出的观点是，限仓规定抑制了市场流动性。

当希思·塔伯特（Heath Tarbert）于2019年加入CFTC后，对于这项限令的放松呼声再度响起。他表示，CFTC应该要通过参考近期油价动荡来审视头寸限制，而不是完全抑制投机交易：

“衍生品市场需要投机商为市场提供流动性。”

另外，限仓规定并不能从根本上改变美国市场的运作方式。就在该新规出台两个月后，国际互换与衍生品协会与证券业与金融市场协会即向美国法院起诉CFTC，称限仓规则会伤害市场。

因此在今年1月，美国商品期货交易委员会以3-2的投票比例提出仓位限制新规，放宽对原油和金属衍生品投机的限制。 

03 在油市动荡之际，CFTC能否继续“松绑”？

当然，今年1月断然无法预知今年油市的动荡。当前市场的关注点聚焦于：在油市经历了如此剧烈的动荡之后，CFTC能否继续“松绑”仓位限制？

CFTC要求放松的理由很简单，此前有分析指出CME监管部门要求减仓一度成为了油价暴跌的罪魁祸首，CFTC想恢复市场弹性。

金十报道曾指出，今年“负油价”出现后，油市一度涨跌无常，就连原油库存情况、欧佩克+减产和各国重启经济等基本面消息对油价的推动作用比较有限。

荷兰合作银行分析师Ryan Fitzmaurice认为，美国石油基金（USO）作为全球最大的原油基金，其抛售正是导致油价4月暴跌、随后迅速反弹的重要原因，我们下面不妨重新推演。

4月中旬，油价跌破20美元之际，市场涌现一批抄底大军。当时USO已累积了西德克萨斯中质原油6月交割的四分之一原油合约，相当于1.47亿桶。

负油价事件后，CME监管要求USO将其在6月合约中的头寸限制在不超过1万手，并通过将于7月、8月和9月到期的合约来分散持股。

于是USO大幅抛售WTI原油6月合约，直到其全部6月合约头寸清空。与此同时6月WTI从每桶20.43美元跌至11.57美元，当时分析师指出抛售压力显然推低了6月原油期货合约价格，因为供需力量根本无法解释油价这样的异动。

而随着抛售结束，6月合约价格接连迎来反弹——4月28日至5月1日，WTI原油6月合约价格从10美元/桶一度涨破20美元关口。

然而，反方观点也很明确， 油价受市场上的投机资金，而不是基本面驱动，其实已经显示出油市陷入不健康的状态。分析师Fitzmaurice认为：

“不稳定的油价走势凸显出被动型基金对商品和金融市场的影响力日益增强。”

另外，不是CFTC所有委员都赞成松绑，委员之一Dan Berkovitz就是1月投票中反对放松限仓令的一员。他在最新采访中表示，油市这种混乱现象表明，大型金融机构确实可以影响投资者用作参考点的价格：

“现在，我们第二次看到了石油市场的大幅波动，无论是像2008年那样的反常飙升还是现在的暴跌，我们都可以发现对冲基金在当中的角色强化了，而他们加剧了这种趋势，甚至影响实体市场。”

不过，金融时报指出，CFTC放松限令的新规则变动可能无法影响USO的紧缩操作，因为此前芝商所允许更为灵活的“问责级别”。如今，据USO的首席执行官约翰·洛夫（John Love）表示，该基金的交易量不到4月21日WTI 6月交易量的4％。

美国金融改革组织（Americans for Financial Reform）认为CFTC放松限令的建议“完全无效”，称其“可能令某些交易所（如CME），在制定决策时面临重大利益冲突。”

贝尔科维茨也表示，CFTC需要在批准该规则之前充分了解上个月石油市场的状况：

 “在充满不确定性的时期，投机性资金的涌入可能会进一步增加不确定性。”