德意志银行的分析师彼得·西多罗夫（Peter Sidorov）此前指出，在应对疫情危机方面，全球央行出台的政策规模都是巨大，且前所未有的。

到底有多“前所未有”呢？

平均每小时购买24亿美元资产

美银美林分析师迈克尔·哈特奈特（Michael Hartnett）最新报告中的一个数字揭晓了答案：在过去8周，各国央行平均每小时购买了24亿美元的金融资产。

根据德意志银行的计算，在经历2年变动不大的停滞期后，2月底以来，G10央行的资产负债表增加了4.5万亿美元，总额累计已超过20万亿美元。

为应对疫情，全球央行目前已宣布规模9万亿美元的刺激措施，是为应对2008年金融危机所采取措施的2倍。

央行放水，股市虚假繁荣

各国央行的措施对市场到底有何影响呢？

以美国为例，在过去8周里，美国的失业人数增加3800万，吓人的失业数据可以反映美国经济形势的冰山一角。受此影响，德意志银行的数据显示，迄今为止，美国的政策反应也是最为积极的。

美联储已实施的量化宽松所购买的资产数量，加上已经宣布的新信贷安排，约占G20国家所采取措施的55％，美联储的资产负债表增幅占G10央行4.5万亿美元增量的60％。

从全球范围来看，据市场比较保守的预计，受疫情影响，预计2020年至2021年全球GDP将损失10万亿美元。虽然经济、就业形势不佳，但过去8周各国央行的资产购买行为，支撑全球股市总市值飙升15万亿美元，抵消了GDP下降的影响。

近期股市的数据确实好看，但哈特奈特却指出这样的市场是“假的”、“不健康的”！

·首先，他指出，股市之所以能处于高位，是因为各国中央银行大量购入政府债券和公司债，干预了市场的价格发现功能。中央银行通过干涉债市的定价，间接干预了股市。

·从投资者的预期来看，根据美银美林5月全球基金经理调查，只有1/10的基金经理预期会出现V型复苏，8/10预期出现U型或W型复苏；7/10的基金经理认为目前还是熊市。美银美林牛熊指示器仍指向0，说明投资者仍然非常悲观。

·从数据上来看，全球3042支股票中，有2215支仍处于熊市（比历史高点低20％），近期股市反弹确实增加了15万亿美元的市值，但2月-3月股市崩盘期间跌去了30万亿美元。股市距离真正的牛市还差得远。

·市场结构极不健康。“增长较快”、“收益较高”和“质量较好”的股票集中大幅反弹。FAAMG股票的市值超过了新兴市场股市总市值；MAGA股票的市值超过了欧元区股市的市值。上周一，科技行业的单日资金流入12亿美元，2019年7月以来最大单日资金流入，2011年以来第五大。

美国医疗保健板块也存在这个现象，过去八周，有167亿美元流入医疗行业，它的市值超过了美国以外各国银行的市值。

·美银美林的重新开放投资组合，表现仍略逊于封锁期投资组合。

股市终将下跌，央行何去何从

因此，哈特奈特不看好股市，他预期股市在短期内可能保持高位，甚至出现战术性上涨，但从大的逻辑上分析，股市终将下跌。

·为缓解疫情对经济的压力，哈特奈特认为决策者在2020年，会战术性地推动投资者买入金融资产、敦促银行放贷，并允许僵尸企业融资，但决策者们有一个心理价位，标普500指数在3000点左右、纳斯达克指数在10000点左右、美元指数在100左右。

·从结构上来看，政策制定者要依靠税收、关税和法规监管等获得收入，这些收入都要从企业身上获得，哈特奈特认为上市公司的每股收益将下降。

·再加上美国还存在实行负利率的可能性，银行业更要面临分红的压力；到了秋季，还要考虑大选和疫情在全球范围达到峰值的影响，哈特奈特认为，每股收益更可能在2021年出现明显下降趋势，而非2020年。

哈特奈特认为，央行货币政策的暂时放松，可能暂时支撑股市，但时间稍长一点，股市还是会回归基本面。

虽然美国抵押贷款申请人数回到了疫情爆发之前的水平，且美国失业率也在下降、美银美林的信用卡数据在改善；但韩国5月20日公布的出口数据同比下跌了20％，与已经下跌的全球股市EPS变化轨迹一致。

美联储不可能意识不到这样做的坏处。稍微好一点的消息是，它最近在减缓购债规模。美联储表示，5月25日当周将国债购买量削减到每天50亿美元，MBS购买量降至日均45亿美元。如果美联储能持续缩减购买规模，那么美联储资产负债表的增幅，占G20和G10央行的比例，有望降下来。

可是，虽然带头放水的美联储在逐渐收手，但其它央行仍前仆后继，大多数G10成员国和少数新兴市场国家，现在都在实施量化宽松，其中日本和澳大利亚还寻求收益率曲线控制。

总体来看，在主要央行的“慷慨解囊”之下，眼前的危机有望平稳渡过，但它造成的市场定价混乱，给经济带来的结构性伤害，都很难解决，且不是一下子就能够纠正过来的。

每一笔超出常规的政策刺激，都是我们向未来借的。推高股市能否拯救经济？这个答案我们也不知道，只能密切关注各国央行的最新决策，并监督它们不要太过火。