德国最大的金银零售商Pro Aurum独立贵金属分析师Florian Grummes在其最新报告中指出，市场对黄金的预期可能过于悲观了。

距离3月份的暴力抛售已经过去很长时间，自4月14日攀上近7年高点之后，金价就未曾出现深度回调，这段时间的横向波动区间为1660-1760美元。

短期来说，由于全球疫情趋于平稳，欧美各国也已经纷纷重启经济，基本面近期没有出现太多意外。因此，在金价已经企稳近一个半月之后，我们更应该从技术面上寻找下一个突破信号。

而从中长期的角度看，熬过接下来两个月之后，基本面的一大风险事件就会开始主导黄金市场走势。到那个阶段，通过黄金与其他市场的横向对比找到合适的资产组合才是关键。

多头坐拥一坚实堡垒，空头正等待行动信号

从周线图上看，黄金多头仍在努力突破始于2018年8月的上行通道，并积极寻找下一个突破口。如果多头现在失去动力的话，金价很可能会迅速回调至趋势通道的中部。

和周线图技术走势相似的是，在日线图上，多头也面临后继乏力的问题。虽然在5月14日成功突破已经延续五周的盘整三角，确立了自己的优势，但经过两周的盘整后，日线图上的趋势指标已回归中性。

值得注意的是，自年初以来，黄金主要在61.8%斐波那契回调位（1586美元）和78.6%斐波那契回调位（1733美元）之间波动。这两个回调位的形成与黄金本轮牛市的反弹轨迹密切相关。1586美元和1733美元正是金价较2015年的低点1045美元反弹61.8%和78.6%之后的点位。

因此，即便黄金的牛市势头有所减弱，但1586美元至1733美元之间的区域是黄金多头最坚实的避风港。Florian Grummes认为，只要这个最强堡垒能够抵御空头的冲击，现货黄金就很有希望创下1920美元的历史新高，超过2000美元也不是什么大问题。

但与此同时，空头没有放弃挣扎。从周线图上随机振荡指标来看，一旦趋势动能开始转变，黄金就会出现大量的超买仓位，并发出卖出信号。在这种情况下，空头似乎正在等待机会，并随时做好砸盘准备。

当心！空头已紧盯这两大指标

幸运的是，尽管经过数周的高位盘整，多头仍未见疲态。至少从交易商的持仓报告来看，多头还没有要砍掉多头仓位的迹象，新增多仓规模也保持平稳。

不过正如上图所示，空头在这段时间积累的实力也不容小觑。从COT交易商持仓报告来看，COMEX黄金空头头寸规模高达290174手，这如同给后市埋下一个“定时炸弹”。Florian Grummes表示，如果黄金出现反转信号，空头可能大举出击，市场的抛压会非常吓人。

“正常来讲，如果市场出现清晰的卖出信号，空头头寸可能会大幅削减至10万手以下。”

那么空头如今在关注什么呢？下面两个市场情绪指标值得我们留意。

首先是被称为黄金市场晴雨表的Optix sentiment barometer指数（即所谓的黄金市场晴雨表指数）。如下图所示，该指数在过去几天一度持续回落，这给空头提供了一线希望。

不过Florian Grummes认为，黄金市场晴雨表指数并没有大幅恶化，表明市场情绪如今还是很稳定的，即使金价出现短暂回调，也不用过于担忧。不过他也指出，在空头疯狂蓄力的背景下，交易者如今应当保持谨慎，耐心等待入市机会，不要盲目加仓。

另一方面，黄金的季节性抛压也是空头关注的焦点。金十此前曾报道过，通产情况下，金价会在6月承压，并在7月底或8月中旬触底。如果今年也出现类似的情况的话，最近几周无疑是空头发力的好时机。

而在扛过6月的抛售压力之后，基本面要素就会开始发挥作用了，这正是我们接下来要讲的黄金中期风险——11月美国总统大选。

回归基本面，黄金前景竟然祸福难料？

正如前文所说，季节性抛压到来之际分析师建议投资者最好持观望态度。如果金价在未来两个月内出现回落，将是一个很好的买入机会。另一方面，如果6月和7月金价稳定在1700美元/盎司左右，美国大选周期对金价的影响就会增加。

Florian Grummes认为，美国政府、美联储一定会竭力在大选之前阻止市场再次崩溃，各项宽松政策有望继续加码。流动性泛滥拉低美元汇率之后，黄金涨势将得到巩固。

不过需要警惕的是，在2016年美国总统大选之前，金价在夏季徘徊在每盎司1350-1375美元左右，然后在12月中旬回落至每盎司1123美元。因此，从历史经验来看，大选并不是永远都利好黄金。

说到这我们就得思考一个问题了：多空因素交织，市场情绪复杂的情况下，交易者该如何进行资产配置？哪些基本面因素会对市场产生决定性影响？

这时候，学会对各类资产估值进行横向对比相当重要。

为了准确地分析黄金和其余竞争对手的相对优势，以及基本面因素的作用，我们不妨仔细看看各个市场在不同时间周期内的表现。

首先，我们先来看看黄金在整轮牛市中的表现。下图展示的是美债、美元、标普500指数和黄金自2015年6月8日（即黄金触底反弹的交易日）以来的表现。通过对比可以发现，虽然金价自2018年8月以来就一直稳步上涨，但相对而言美债和美股而言，黄金的价值还是被低估的。

其次，在13个月周期图上，我们可以看到美联储对股市和美债的影响。尤其是美股，自从2019年9月停止缩表并大肆购买各项资产以来，股市的走势就和美联储的策略深度捆绑在了一起。这可以表明，美债和美股走势主要受美联储政策影响。

接下来，我们再来看黄金和美元的情况。回归近期的表现，从下面这张四大市场8个月动量趋势图来看，最近长期美债的前景似乎有所改善，而股票却变得不稳定。此外，经过两个月的波动之后，黄金的表现开始抛离其他竞争对手，唯有美元可与之匹敌。美元一直保持坚挺也就意味着，美联储放水对其影响甚微，反倒是避险情绪始终主导着美元的走势。

最后，我们把美股和美债剔除，看看美元和黄金的相对表现到底如何。如图所示，自两年前国际局势趋紧、避险情绪大爆发以来，美元和黄金的负相关性就大幅减弱，同步走高。但这段时期，美元的实际升幅远高于黄金，这意味着美元出现回调的可能性也比黄金大得多。

总结

综上所述，目前黄金的风险回报比并不理想，多头还是保持耐心比较好。至少在日线图和周线图没有出现突破信号之前（比如超卖），绝不应该冲动。

然而，我们不应忽视黄金潜力，在全球几乎所有央行都无节制放水的情况下，每一次幅度稍大的回调都意味着黄金的全新买入机会。从长期角度看，金价应该会朝着每盎司1920美元的高位前进，然后在2000美元左右企稳。