标普500指数过去两个月涨幅达35%，上周站上3000关口，并突破200日移动均线水平这一重要的心理关口，有人会将其视作美股牛市回归的信号，但真是如此吗？

或许很多投资者对唱空美股的观点已开始免疫并不以为然：唱空了这么久，美股不还是一直涨？但这次情况有些不一样。一方面，现在对美股上涨持怀疑态度的都是一些大佬级人物以及知名投行，原先小摩一位“历来乐观”的分析师Marko Kolanovic都宣布其乐观情绪正在“淡化”，高盛也指出美股未来的上涨空间很小。

另一方面，美股涨势背后的两大异象，也可以说是“谜团”，一直未解，且没有消退迹象。

谜团1：股票基金资金大幅外流，谁在支撑股市涨势？

花旗分析师罗伯特·巴克兰德（Robert Buckland）研究指出，截至目前，全球股市已自3月份低点上涨了31％，但在这期间股市资金流出规模却达到了1200亿美元。因此，巴克兰德认为，股市近期的上涨很可能是因为空头回补，其背后并没有足够的资金流入。从现在起，股市要进一步上涨，就需要有新的多头仓位和资金流入了。

除空头回补外，金融博客零对冲还指出了另外一个容易被忽略的现象：虽然投资者担心在疫情影响下，公司回购股票的数量会逐渐减少，但近期的回购公告显示，事实并非如此。

尽管大多数行业确实停止了股票回购，但有一类公司却“表现突出”——科技公司。如下图，过去3个月科技公司宣告的回购规模达到650亿美元。

这个公司回购的小细节不仅可以在一定程度上解释了股市的上涨，也跟第二个谜团息息相关。

谜团2：市场分化严重

高盛一个月前就指出，标准500指数中五只市值最大的股票，即FAAMG（包括微软、苹果、亚马逊、谷歌和Facebook）的市值总额已上升至占整个市场的20％。这似乎呼应了零对冲4月份开的一个玩笑：美股市场现在只有5只股票了，投资者涌入了由科技公司回购支撑的涨势中。

近日，高盛更新了有关市场走势分化情况的数据：年初至5月27日，FAAMG五只股票上涨了15％，其余495家标准500指数中的公司下跌了8％，整体标普500指数下跌了5％。

高盛指出，就算FAAMG有可能会进一步上涨，但它们占整个标普500指数的权重是有限制的：

“目前市值最高的五只股票的总指数权重为20％，是历史上最高的，超过了2000年3月互联网泡沫期间18%的高位。考虑到大部分只做多的基金都有规定，为了实现投资的多样化，单只股票头寸的限制大约为5％，这也意味着，FAAMG的总指数权重最多只能达到25％。”

而高盛股票研究分析师目前预测，这五只股票的上涨空间仅为1％，标普500指数要想继续上涨，还需要剩余495个成分股的带动。

花旗集团投资银行业务联席主管马诺洛·法尔科（Manolo Falco）近日在接受采访的时候也警告，美股表现当前已经脱离现实，更难的可能还在后面，在第二季度，疫情造成的影响将逐渐呈现，企业目前应该在投资者意识到疫情的真实成本之前，筹集尽可能多的资金。法尔科指出：

“当前市场的定价是，经济将实现V型反弹，每个人都将恢复工作，一切都会变好。但说实话，我认为不会那么容易。”