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美国的石油和天然气巨头在油价暴跌期间曾饱受批评，一些人指责它们顽固地拒绝减产，而另一些人则责怪它们不择手段打压小型石油公司。例如，先锋自然资源公司首席执行官Scott Sheffield就曾指控埃克森美孚公司阻碍美国政府提供援助，以消灭资产负债表羸弱的小型页岩油公司。

正所谓风水轮流转，如今有权威人士声称，如果能源价格持续低迷，埃克森美孚这样的大型公司的前景也将变得相当不稳定。

美国头号石油巨头遭遇严峻挑战

全球能源、可再生资源和矿业研究与咨询集团Wood Mackenzie的报告称，在所有石油巨头中，埃克森美孚是抵御市场衰退能力最差，因为该公司有巨大的低利润率资产敞口，这使其很容易受到能源价格持续低迷的影响。

WoodMac假设布伦特原油价格在2030年之前保持在30-70美元的水平，利用单位产量的资本支出和税后现金流，对7家石油巨头的现金利润率进行了测试。

测试结果显示，埃克森美孚公司抵御市场长期低迷的能力最差。这主要是因为，在7家巨头持有的30个利润率最低的资产中，埃克森美孚占60%的敞口。其中包括加拿大的Kearl炼油厂和Cold Lake，以及阿拉斯加的普拉德霍湾。

有趣的是，现金利润率排名最高的，是埃克森美孚的主要竞争对手雪佛龙公司。紧随雪佛龙之后的则是荷兰皇家壳牌公司，这得益于其强大的深水项目和液化天然气项目，以及较小的高成本资产敞口。据悉，雪佛龙在澳大利亚的大型液化天然气项目，极大地削减了其成本负担。

此次测试结果出乎大多数人意料，因为在此之前相当多的分析师看好埃克森美孚。

例如，美银就曾预测，2020年将是属于埃克森美孚的一年。美银预计，埃克森美孚的现金流将在2020年转为正，其股价有望翻一倍达到100美元。

“二叠纪油气产量已经开始发生变化，而圭亚那证实了将于12月开采第一批石油，我们预计油气产量将迎来7-8年的增长。”

问题多多，埃克森美孚会成为首个倒下的超级巨头吗？

今年3月份，Rystad Energy曾表示，在油价低于35美元/桶的情况下，只有16家美国页岩气公司能够盈利。而美国页岩气公司的平均成本，为43.83美元/桶。Rystad Energy当时估计，由于新墨西哥油田达到了每桶26.90美元的盈亏平衡点，埃克森美孚将处于优势地位。 

不幸的是，该公司的其他资产远没有这么高的价值。事实上，早有迹象表明埃克森美孚将出现颓势。

上个季度，埃克森美孚公司录得6.4亿美元亏损，为10年来首次出现亏损。该公司称，亏损主要是由于29亿美元的“市场相关费用”。不过这模糊的解释，未能令外界满意。

埃克森美孚是最后一家进行减产的大型石油公司，该公司在5月份宣布，将把2020年的资本支出计划削减100亿美元，相当于削减30%的预算。此外，该公司还关闭了位于路易斯安那州巴吞鲁日一家炼油厂的一个原油蒸馏装置，理由是需求低迷。据统计，该炼油厂每日可炼油50.25万桶。

最近，由于回注设备出现问题，埃克森美孚削减了圭亚那海上Liza油田的原油产量。目前，该油田的日产量从6月份预计的12万桶骤降至2.5万至3万桶。

与此同时，埃克森美孚在英国北海的业务出售谈判效果不如预期，该公司被迫将要价从20亿美元减少到15亿美元。

……

然而，即便存在很多问题，埃克森美孚仍有自己的优势。

埃克森美孚仍保持着丰厚的股息，其远期收益率为7.38%，是业内最高的——虽然这并没有阻止其股价下跌（到目前为止累计下跌了32.4%）。而雪佛龙和XLE的回报率，分别为-24.3%和-33.5%。

此外，埃克森美孚0.27的债务股本比远低于行业中值0.47，而它出色的AA级信用评级表明其经营状况仍相对安全，不会受到页岩行业债务危机的影响。

对比之下，加拿大皇家银行分析师Biraj Borkhatari近日下调了雪佛龙的评级，他表示：

"雪佛龙的定位为该行业的'安全港'，因为其资本支出结构灵活、资产负债表稳健，与许多同行相比表现突出。然而，该公司目前出现高度估值溢价，进一步发展的空间有限。”

分析师Alex Kimani指出，埃克森美孚的疲弱是相对的，当中在行业内，它仍是首屈一指的龙头。投资者真正需要关心的是，埃克森美孚可以说是美国石油业的风险标，这个超级巨头的一举一动，都是美国石油行业发展状况的真实写照。

换句话说，如果埃克森美孚真的轰然倒下，美国石油业必将迎来一次深刻变革。当然了，现在的情况还没有那么糟糕。