昨晚公布的美国EIA原油库存又录得增加，总库存已经达到5.393亿桶的历史高位，很多人对此并不在意，因为油价已经不再像4月份时反应剧烈。

然而，大部分人看到的仅仅只是表象，一些被忽视的细节背后，正在酝酿着巨大的风险。

被忽略的细节暗藏风险

我们平时看到的EIA总库存其实是由5个地区的库存相加，分别为：东海岸（PADD 1）、中西部地区（PADD 2），包括俄克拉荷马州库欣、墨西哥湾沿岸（PADD 3）、落基山脉地区（PADD4）和西海岸（PADD5）。

虽然总库存在不断增加，但是从每个地区的具体库存变化情况来看，却是有增有减，而且呈现出一种趋势——美国内陆地区与墨西哥湾地区的原油库存出现分化。库欣和PADD2地区的原油库存在不断下降，但是墨西哥湾地区的库存却在不断增加。最新数据显示，PADD3地区的原油库存已经达到3.07亿桶，为1990年有数据记录以来的历史新高。

库欣和墨西哥湾地区的库存分化，主要是以下三个因素共同作用的结果：

第一，4月份库欣库存暴增以及出现负油价之后，巨大的套利价差拉动库欣原油南下美国墨西哥湾沿岸，导致墨西哥湾地区库存上升；

第二，因为WTI原油和布伦特原油的价差近来持续缩小，导致墨西哥湾地区的原油出口下降，大量原油囤积于此。如下图所示，美国原油出口正处于快速下降趋势；

第三，美国炼油厂的产能利用率仍远低于正常水平，美国45％的石油提炼设施都设在墨西哥湾沿岸。

这种库存分化现象背后其实暗藏风险，如果墨西哥湾地区的库存这样持续增长下去，一旦该地区的库存容量耗尽，就会阻止库欣地区的原油继续南下，到时候库欣库存将再次增长，WTI原油可能又要陷入4月份的困境。

不过，目前为止，还不用过度担心上述风险，原因就藏在库存容量里。

根据EIA公布的最新数据，截至6月12日当周，美国的总库存利用率以及前面提到的5个地区，包括库欣地区的库存利用率目前都在50%-70%的区间内，最高的就是PADD5，库存利用率达到68%，墨西哥湾沿岸地为64%，库欣地区为59%。

要知道，在4月份的时候，库欣地区的库存利用率一度高达83%，这也是出现负油价的原因。目前美国墨西哥湾地区的库存利用率仅有64%，仍有足够的库存空间。

这也足以解释，为什么美国总库存在创历史新高的同时，WTI原油价格却能够依旧保持坚挺甚至继续走高。

去库存的出路在哪？

尽管目前库存容量还能够支撑一段时间，但从墨西哥湾库存利用率的变化趋势来看，情况不容乐观，该地区必须找到合适的“去库存”出路。去库存的方法总结起来不外乎就是“减少来源，增加消耗”。

出路一：切断来源

前面我们提到，因为存在套利空间，库欣地区的原油南下墨西哥湾进行套利，导致了该地区的库存大增。那么墨西哥湾地区的库存要降下来，办法之一就是阻止库欣的原油库存流向墨西哥湾地区，甚至将海湾地区的原油转移至内陆地区。

这个途径能不能成功去库存，主要看WTI原油和路易斯安那轻质原油（LLS）的价差走势怎么发展。4月份的时候，它们的价差（LLS-WTI）一度达到5美元/桶，而且当时由于库存快要爆满，一些生产商甚至倒贴运费让人把原油运走。如今，这一价差已经缩小至1.5美元/桶左右，再算上几美元的管道运费，这种套利已经不划算了。

对油价的影响：如果是通过这种方式去库存，即库欣地区原油南下的道路阻塞，则意味着库欣库存将会不断增加，最终可能会再次出现4月份的情况，库欣库存容量告急，导致WTI原油期货的价差扩大，油价可能会再次暴跌。

出路二：扩大原油出口

美国墨西哥湾地区去库存的第二个办法就是出口。但目前来看，这条路似乎并不通畅。美国原油出口之前连续5周下滑，上周才增长2.3万桶/日至246.2万桶/日。美国出口疲软的主要原因在于WTI和布伦特原油的价差在不断收窄。如下图所示，自5月份以来布伦特原油和WTI原油的价差整体在收窄。

对油价的影响：如果布伦特原油和WTI原油的价差重新扩大，美国原油出口将增加，意味着海外的需求开始恢复，这对WTI原油来说是利好，有助于油价持续上涨。

出路三：内部消耗

内部消耗，即炼油厂产能利用率回升带动去库存。但是，目前来看，要通过这个途径来去库存似乎比较困难，一方面，炼油厂的产能利用率依然很低；另一方面，成品油的库存处于高位，如下图所示，美国汽油库存一直居高不下，导致炼油厂缺乏开工的动力。

对油价的影响：如果炼油厂开工率上升，消耗量增加导致库存下降，说明美国国内的原油需求开始复苏，这也有利于WTI原油价格的持续上涨。

出路四：美国战略石油储备收储

在走投无路的时候，美国墨西哥湾地区多余的原油还可以纳入战略石油储备（SPR），而且美国的四大SPR基地都在该地区。目前来看，SPR每周收储大约200万桶，每天约为30万桶。尽管数量不大，但是却相对稳定，不像前几种途径那样，受到各种限制。

对油价的影响：相比前面三种途径，通过这种途径去库存对油价的影响要小得多，一方面是因为它去库存的幅度较小，另一方面，它并不会对需求有任何影响。不过，由于它也确实能够缓解库存压力，因此整体上对油价是利好。

除了上述四条出路外，其实还有另外一个选项，那就是美国页岩油生产商继续加大减产，之所以不单独列出来，是因为这个选项目前来看不太可能，除非油价再次跌至20美元/桶以下。

小结

综上所述，4月份的负油价过后，美国油市看似风平浪静，库存危机也似乎消失了，但我们看到的仅仅只是表象。美国油市的隐患从未消失，只是躲在我们平时看不到的角落里慢慢发酵。

目前来看，上述问题会如何发展还具有很大的不确定性，一切都取决于需求。如果接下来需求能够稳步回升，那么美国原油库存的隐患自然会慢慢消失。最令人担心的是，如果第二波疫情再次对需求造成实质性冲击，那么事情可能会朝着最坏的方向发展，库存危机、油价暴跌等一系列问题可能会卷土重来。