上周五，传说中的“四巫日”魔咒最终显现，美股大幅高开后高台跳水，最终导致和标普500指数都收跌；纳指几乎收于平盘。

高盛此前就警告，四巫日当天将有1.8万亿美元标普500指数期权到期；同时，净值超760亿美元的养老基金将会进行季度末的再平衡操作，这两种庞大的资产流动，将会使市场剧烈波动。高盛的预言不幸应验。令人担忧的是，在报告中，该行提到，四巫日只是标志着美股剧烈波动的开始.......

这不，才过了几天，知名金融博客零对冲分析师发出一个更骇人的警告：高盛的预测还是太保守了。

分析师引援了摩根大通的最新报告：若加上所有其他可能的月末和季度末强制性再平衡操作，“待抛售”的股票总额将飙升至空前的1700亿美元。

摩根大通的Nikolas Panagirtzoglou此前成功预测了3月23日的市场低点，当时他指出季度末大约有1.1万亿美元的股票再平衡流入，果然不久后，股市触底回升。

在三个月后的今天，这些基金都已经重新平衡了，这位分析师在最新发布的“流量与流动性”报告中预计，在本月底前将有大约1700亿美元的大量资金流出，这将导致股市出现“小幅调整”。

为了推出结论，Panagritzoglou着眼于五个主要基金，这些基金要么具有固定的收益分配目标，要么在其资产配置中表现出强烈的均值回归，因此很容易计算其对持有股票资产的规模。这五只基金分别是：

①平衡型共同基金，例如采取60/40组合的基金

②美国定额给付养老金计划

③挪威主权财富基金

④瑞士央行对冲基金

⑤日本政府养老金计划GPIF

下面我们逐一分析。

平衡型共同基金：约700亿美元资金流出

摩根大通的数据显示，包括采取60/40组合基金在内的平衡型共同基金，到2019年底在全球管理的资产规模为6.9万亿美元，但在3月23日股市创下低点时，资产规模缩水至接近5万亿美元；另外在3月23日当天，约有4600亿美元资金准备用于股票购买而被搁置。

考虑到这些基金的资金每月再平衡的速度都比较快，小摩预计在3月底前约2/3的资金完成再平衡操作；到4月底，这些基金已全部完成调仓。

考虑到近3个月股市的强劲表现，摩根大通估计4月底和5月底，资产从股市的流出规模分别达到250亿美元和600亿美元。到本月底，全球平衡型共同基金将产生约700亿美元的资金流出。

美国定额给付养老金计划：650亿美元净流出

截至去年年底，美国固定收益养老金计划的资产管理规模为7.5万亿美元，但在3月23日的股票市场触及低点的时候，资产规模低于6万亿美元；在3月23日当天，大约有5000亿美元的资金留待股票购买。

不同于平衡型基金，这些基金的再平衡进程较慢，因此小摩预计到5月底这些基金才完成调仓操作。至6月30日，美国定额给付养老金基金中，大约有650亿美元资金从股市流出，这一数字与高盛的估计大致相符。

挪威银行：100亿美元净流出

挪威银行截至去年年底的资产管理规模为1.2万亿美元，但在3月23日市场崩盘后，这一规模锐减至不足9000亿美元；在3月23日当天，大约有630亿美元的资金留待股票购买。

像养老基金一样，摩根大通计算出，大部分的再平衡操作已经完成，并得出结论，挪威银行到本季度末的股票再平衡资金流出量可能为100亿美元。

瑞士央行：抛售150亿美元

在最新的13F报告中，瑞士央行披露将自2008年以来在外汇干预过程中积累的相当一部分外币资产投资于股票。

摩根大通策略师估计，瑞士央行在2020年第一季度购买了约300亿美元的股票，并出售了约80亿美元的债券。

该央行在3月份开始更加积极地进行瑞郎干预，这个过程中积累的大量外币被投资于股票。因此，对于第二季度，该银行假设资金配置与第一季度相同，并且基于5月底该央行的储备金水平，小摩通过计算，得出瑞士央行本季度可能要抛售150亿美元。

日本政府养老金计划（GPIF）：250亿美元流出

截至去年年底，该养老基金的资产管理规模为1.5万亿美元，但在3月23日的股票市场低点时仅不足1.2万亿美元；3月23日当天，该公司有约730亿美元的资金留待股票购买。

摩根大通认为，到3月底GPIF留待再平衡的资金流量已降至300亿美元左右，到4月底已降至100亿美元。

考虑到此后的全球股票和债券表现，Panigirtzoglou估计GPIF到本季度末再平衡操作中可能会有250亿美元资金的流出。

综上，小摩指出，本季度末可能会有1700亿美元的资金从股市流出，这一数字只是保守估计。

值得注意的是，尽管小摩承认由于资金流出可能会令股市面临回调风险，但在最新的一份报告中，该行却坚定了长期看涨美股的观点，并强调任何下跌都意味着购买机会：

“在最近的价值股反弹期间，美国股市输给一些国际股市，特别是欧洲。我们现在认为，价值轮动基本已经过去，市场领导地位将再次由防御型和增长型板块主导。在这种环境下，美国股票通常表现更好。”

距离第二季度结束还剩一周时间，不少人预期第二季度将是“多头丰收季”——道指有望迎来1987年第一季度以来的最大季度涨幅，标普500指数有望迎来1998年第四季度以来的最大涨幅，纳斯达克指数有望迎来2001年第四季度以来的最大涨幅。

然而，小摩这份报告在提醒，即使在牛市中，多头也要做好充分的准备应对风险。