本文来自人民币交易与研究 

周三，奥地利有史以来第二次发行了“世纪债券”，本轮发行的20亿欧元100年期国债在强劲需求下获得了创纪录的177亿欧元认购，超额认购达到近9倍。

与此同时，本次发行票面利率为0.85%的百年国债仅获得了0.88%的收益率，低于最初指导水平的0.95%。奥地利正在以史上超低成本锁定20亿欧元借贷。

图 | 奥地利财政部官网

奥地利曾在2017年第一次发行100年期债券，当时仅获得2倍超额认购，收益率为2.1%。此后奥地利世纪债券价格几乎翻了一番，由于收益率与债券价格走势相反，奥地利100年期债券收益率降至低点。该债券在去年进行了延期，截至目前的总回报率约为85%。

有分析指出，在100年期债券的超低收益率下，投资者的购买可能并不是为了获得票面利率收益。此前欧洲央行宣布将银行的存款利率维持在-0.5%，因此投资者把现金放在银行意味着每年需要向银行支付利息。

此外，惠誉在6月初将奥地利信用评级升为AA+，使其在欧洲遥遥领先，这也为投资者提供了吸引力。超长期限债券也为养老金基金和保险公司提供机会，因为这些投资组合着眼于未来的承诺。

其次，目前奥地利发行的所有20年期以下债券收益率都为负。德国也有近一半国债的收益率为负数。

因此，当前能够购买像奥地利这样高评级的主权债券，且能够获得任何形式的收益率变格外有吸引力。

图 | worldgovernmentbond.com

与此同时，尽管世纪债券看似时间更长、风险更大，但如果从债券凸性（Convexity）来看，100年期债券其实比30年期债券更适合购买。

凸性指的是收益率变化1%所引起的久期变化，用来衡量债券到期收益率发生变动而引起的债券价格变动幅度的变动程度。100年期债券具有极大的凸性。

因此，如果收益率下降，则100年期债券的表现将明显优于30年期债券。如果收益率上升，尽管100年期债券将表现不佳，但幅度要小得多。凸性为投资者提供了缓解收益率波动的缓冲。

彭博援引瑞穗国际集团（Mizuho International Plc）多元资产策略主管彼得•查特韦尔（Peter Chatwell）表示：

“这是财政部采取的谨慎行动。对投资者来说，这可能是买入一些便宜的欧元凸性债券的好机会。”

此外，汇丰银行在此前一份报告中指出，如果主权国家在30年以内违约，购买百年国债相较30年期国债的更高收益率将提供更多回报。如果主权国家在32年-100年后违约，由于百年国债在前三十年已经多积累了更多收益，那么损失也会相应缩小。

汇丰银行的期权定价模型显示，购买百年国债相较于30年国债的风险溢价并没有想象中那么高。

投资者对于超长期债券的强劲需求也可能是对通胀将持续低迷的押注，因为期限最长的债券更容易受到价格上涨的冲击。然而当前有越来越多的市场人士认为未来将面临通胀风险。因此有评论称，考虑到1970年代和1980年代的通货膨胀对西方经济带来的重创，就很难不对这次拍卖的需求感到不安。

彭博分析师认为，奥地利今天的出售只是欧洲主权债发行浪潮的开始。欧洲央行此前为大流行紧急采购计划（PEPP）增加6000亿欧元资金，使购买总规模达到1.35亿欧元。这意味着欧洲央行今年的购买总值有望创纪录超过17亿欧元。

尽管欧洲央行首席策略师在推特表示，2017年与周三发行的100年期国债并不符合欧洲央行的PEPP购买条件，但这样的发售仍意味着欧洲各国政府将试图筹集更多债务，为其大规模经济反应融资。