本文来自新浪美股

随着近期美联储大放水的环境下各类资产的不同变化，高盛指出，美国新老“韭菜”的操作在大类资产选择上也呈现明显代际差异，老一代投资者继续抛售，新一代投资者仍在追涨，高盛看到了科技股泡沫的幻影。

先把时间回溯到2019年第四季度，在美股刚刚创下连续十年牛市的最新纪录后，美国银行间回购市场遭遇罕见“钱荒”，美联储随即重启“扩表”操作，强力干预稳定市场，但仍使得2019年的全球股、债基金资金流出量达到历史高峰，美国风险资产的资金流出也创下了2008年金融危机以来的新高。

投资者逃离风险资产，是因为他们意识到市场处于不可持续的、被美联储人为推升的高位。下图显示了2018年和2019年标普500成分股总回报分析，自2019年以来，来自股息和盈利的增长仅占2%和3%，但来自PE膨胀的占比达到20%。

时间拉回到今年5月，尽管美股已经经历了疫情导致的暴跌和随后的强劲反弹，再次冲击新高，而美国银行发现投资者同样再次逃离风险资产、逃入现金，并向货币市场投入了数百亿美元。 鉴于美联储正在购买企业债券ETF以及苹果和伯克希尔哈撒韦等“中产阶级”中坚企业的债券，投资者再次大举抛售股票基金ETF，投资者也将资金投入联储兜底的“无风险”债券市场。

在接下来的两个月，资金逃离各类风险市场、涌入风险较低的货币市场的趋势仍然存在，但货币市场基金的情况却与此前不同，根据最新的EPFR资金流动数据，6月的最后一周美国货币市场基金出现了288亿美元的流出，根据美国银行的Michael Hartnett称，这是自19年12月以来最大的货币市场基金赎回。即便如此，即使是最近一次资金从货币市场基金流出，仍有超过1.1万亿美元的现金涌入了货币市场。

随着美联储继续放水成为美股高涨的唯一因素，美联储在上个月的后两周，接连启动了最后两项紧急借贷工具以支撑企业债券市场，但投资者资金不仅仅流入了债市（上周为153亿美元），还有更多的资金流入了黄金（420亿美元上周）；尽管美股涨势依旧，但上周仍约有71亿美元流出美股。

综上，观察不同资产类别之间的资金流动就会发现，股票是唯一一个几乎一直遭受资金流出的风险资产，而新资金被配置到黄金、债券，以及大部分的现金。 这当然不仅仅是2019年的问题，2019年末美联储重启回购，投资者抛售股票和基金买入许多被拉高的资产，但类似的情况在最近再次出现。但是，因为2020年的美股“散户热潮”，数百万的新韭菜疯狂炒作“破产概念股”。

那么，目前的情况有什么不同呢？答案来自高盛对冲基金销售主管托尼-帕斯夸里洛（Tony Pasquariello）。他写道，尽管总体上散户投资者在抛售股票，但并非所有散户投资者都是如此，因为散户投资者已经出现了非常明显的代际差异：

“美股散户之间存在分歧，老一代投资者在继续卖出共同基金和ETF，而年轻一代的投资者仍像1999年时那样交易股票。 在某种程度上，这个价值6.4万美元的问题是……我们处于散户周期的哪个阶段？在经历了90年代末（的科技股泡沫）之后，我倾向于认为近期的乐观情绪还可以持续更长时间。”

高盛甚至指出，随着老一代美股韭菜将股票卖给他们的子女，科技股泡沫将再次来临。