黄金已经涨至1810美元附近，距离2011年1920美元的历史新高越来越近，但是白银距离2011年近49美元的历史高位还有很大一段距离。

不过，今天，白银也已经在蠢蠢欲动，开始上探19美元关口。要知道，今年1月份和2月份，白银曾两次受阻于该关口。

随着黄金不断上涨，白银是否也该开始崛起了呢？

01黄金大涨后，下一个是白银？

众所周知，金银是贵金属市场中关系最为紧密的“两兄弟”。上世纪60年代至今，白银和黄金一直如影随形，它们的价格相关系数高达0.935。但是2011年以后出现了一些变化。

下图为1975年至今的金银价格变化百分比，图中似乎也透露出这样的信息。

可以看出，在1975年-2011年期间，黄金和白银的价格变动百分比的走势大致相同。2011年以后，两者开始逐渐分道扬镳。2013年，黄金、白银同时下跌，但白金下跌的幅度更大，时间跨度也更长。黄金价格在2015年年底触底后反弹，而白银却在今年三月份才见底。

根据上面这张图来看，金银价格走势确实自2011年开始就逐渐出现分歧。现如今，黄金自2011年以来首次涨至1800美元关口上方，但白银价格仍处于近10年的低位。有人甚至认为白银已经被彻底抛弃。

但Kitco分析师 Lobo Tiggre表示，事实并非如此。如果把时间周期缩小，我们就会发现，金银的相关性其实没变，价格仍在超同一个方向变动。如下图所示：

 Lobo Tiggre还从这张图中总结出金银价格变动的几个特点：

1.去年夏天黄金上涨时，白银以更快的速度上涨；

2.去年秋天，当黄金停止上涨时，白银下跌的幅度也更大，而去年12月黄金开始上涨时，白银的上涨幅度却远低于黄金；

3.今年3月份市场崩溃时，白银的跌幅是黄金的两倍以上，当时普遍认为是工业需求拖累了白银；

4.自3月市场崩溃以后，黄金再次迎来上涨，而白银再次以更快的速度上涨。

他从以上几个特点得出一个结论：短期内，如果看涨黄金，那么也应该同时看涨白银。特别是美国经济“V”型复苏无望的情况下，白银的上涨空间巨大。如果没有3月份的下跌，白银现在应该更高。

02白银的供需困局

不过，我们并不能但从上述简单的规律就坚信白银会上涨，还需看看基本面是否有足够的支撑，特别是供需方面。

在了解白银的供需时，我们更应该关注的是一些更小的方面，如果盯着总需求或者主要需求（工业需求），很可能会被误导。我们先来看看近几年白银整体的供应和需求情况，白银已经连续4年供过于求。

世界白银协会统计的数据显示，从2016年开始，白银就已经处于供应过剩的状态。过去几年，白银的供应比较稳定，从2011年开始就一直处于10亿-10.6亿盎司的区间内。

需求方面，其实也处于相对稳定的状态，从2016年到2019年，大概在9.64亿-9.95亿盎司的区间内小幅波动，去年全球白银的供应剩余为3100万盎司。

我们都知道白银是兼具金融属性和工业属性的资产，而且工业用途占白银总需求的比重更大一些，2019年工业用途占白银需求的68%，其他的包括投资、珠宝、摄影、光伏发电等领域的需求加起来才占32%。按照这个逻辑，白银的工业需求对金价的影响似乎是最大的。

其实不然，这里可以明确告诉大家的是，今年白银价格的上涨全靠投资需求在支撑。

根据世界白银协会的预期，在疫情的冲击下，今年全球矿山产量将下降5%，至7.97亿盎司。生产商对冲交易将减少三分之一以上。总体而言，2020年全球供应量将下降4%，至9.78亿盎司，为2009年以来的最低水平。

但在不考虑投资需求的情况下，白银需求受到的冲击更大。该协会预计，在疫情的影响下，2020年大部分领域的需求都将出现大幅下降，工业需求预计将下降7%，光伏发电设备方面的需求将下滑3%，摄影、珠宝和银器方面的需求分别将下降10%、7%和9%。原因在于零售商店的客流量减少，以及消费者的自由支配支出意愿受到打击。

这样一看，在不考虑投资需求的情况下，今年白银需求的下滑程度可能要远高于供应。

03投资需求才是关键！

下面我们看看把投资需求考虑进去后会有什么变化。

世界白银协会预计，今年的白银投资需求将会出现大幅增长。在超低利率、其他刺激措施以及对全球经济前景的担忧等宏观经济因素的推动下，投资者对白银（和黄金）的兴趣重新升温。白银交易所交易产品（ETPs）再次迎来强劲的资金流入，而机构投资者在期货和场外市场也出现净买盘。

如下图所示，全球最大白银ETF的持仓今年以来不断攀升。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓报告

该协会预计，今年白银投资需求的增幅将达到16%。这将抵消上述提到的需求下滑情况。因此，今年全球白银总需求将温和下滑3%。去年开始，散户投资者对白银表现出浓厚兴趣，这种情况将在今年大部分时间内持续下去。

不过，整体来看，在疫情冲击下，今年白银供过于求的状况依然难以改变，好消息是，过剩的程度较往年有所缓解。

此外，历史数据也表明，在白银价格上涨时，白银的投资需求也处于高位。例如，2011年白银处于历史高位时，白银整体上是处于供不应求的状态，仔细观察每一项需求后发现，当时白银的工业需求、光伏发电以及珠宝银器等方面的需求都并没有明显增加，但当时的投资需求达到了2.72亿盎司，高于正常时期。过去三四年，白银的投资需求均在1.56亿-2.13亿盎司的区间内浮动。

与此同时，由于白银相对于黄金的相对价值处于历史低位，投资者逢低买入也会使白银价格上涨。

看到这里，有些人可能会有疑问，白银在今年3月回落期间似乎已超卖，为什么当时投资者不抄底？主要是因为当时的异常波动和金融市场流动性紧张仍限制了专业投资者对白银的兴趣。

不过，投资者对白银的信心将在今年下半年明显恢复，而这其中的关键就是极低的政策利率和各国央行前所未有的流动性注入，这将确保持有黄金和白银的机会成本处于最低水平。

在3月份的时候，全球的救市行动才刚开始，当时的政策环境还没有现在这么宽松。如今各国央行已经非常明确要将宽松的货币政策进行到底，因为全球经济才刚开始复苏，这意味着投资者可能近一两年内都不用担心央行会突然收紧货币政策。

尽管黄金才是这一切的主要受益者，但白银也应能享受良好的溢出效应。与此同时，白银的低价格水平和高金银比也将使白银显得越来越被低估，吸引更多的投资者入场。