本文来自期货日报，作者：杨安 董硕 

上周，原油市场经历近期最无趣的一周，从周一到周三，布伦特油价全天振幅都不足1美元/桶，即便是盘中价格有突然间的上行趋势，但都难以持久，能够明显感受到市场的后劲不足。

从成交量和持仓量上来看，负油价行情和4月份的急跌行情对于原油市场的元气损伤巨大。4月21日原油价格达到极限低位之时，也正是原油市场成交量最大、持仓量最高的一天，随后尽管价格开始稳步回升，但成交量明显出现了下滑。

最近几个月WTI指数合约成交量在80万—90万手/天，大幅低于历史同期水平。同时持仓数据能够反映出更加明显的下滑趋势，自4月21日高点之后，市场持仓水平不断下滑，WTI指数合约从峰值的190万手，下滑至当前的150万手附近。

从技术角度分析，原油市场持仓量下行、价格上行，大概率是空头主动平仓导致的。因此我们也可以理解为，自4月份低点的反弹行情，大部分是由于赚得盆满钵满得空头主动平仓从而引发了一轮波澜壮阔的反弹行情。

这其中的内在逻辑是OPEC+减产改善了全球的供需平衡表，全球货币宽松改变了金融市场的预期，空头继续持仓并不会有较大的获利空间，因此逐步离场，同时部分多头入场，共同推升了价格的修复。

上周四晚上，原油分时图上突然出现的直线下行打破了原来市场的沉寂，波澜不惊的原油市场终于又热闹了起来。然后，行情的波动仅仅持续了两个小时，之后原油市场再次陷入了振荡行情之中。上周五亚盘时间，油价继续保持跌势，盘中最大跌幅达2.5%，但欧盘开盘之后，油价迅速筑底上行，最终收盘上涨2.5%，收复了本周全部跌势。

从整个金融市场的反应来看，上周四原油的盘中异常波动之后，恰逢美股开盘，开盘之后股市快速向下，道琼斯期货与原油价格携手继续直线下跌，金融市场的联动性再次出现。上周五的情况同样如此，美股期货下跌后筑底回升，并最终收复了周四的跌幅，金融市场逻辑的变动速度已经超过了之前。

短期来看，市场仍在振荡区间内徘徊，在没有实质性的突破之前，难以判断未来油价可能的方向。在振荡区间之内，像上周四、周五这种急跌后急涨的可能性还是会出现，因此绝对值交易上，建议投资者等待市场给出明确的方向，不然突然性的逻辑转变很难进行操作。在基本面上，市场的逻辑依然如从前，上周并无较大的变量。

随着前期价格的暴跌，原油市场的上游受到了极大的影响，虽然某些区域的原油开采成本比较低，但综合来进行计算，40美元/桶的价格是全球原油生产的保底价格，低于这个价格，上游开采的积极性将会受到极大的制约，同时高于这个价格，原油市场的产量将会逐渐恢复。

然而目前，原油市场刚从低位恢复到保底价格附近，这种局面持续的周期越长，原油市场的上游就越难熬。最近我们也看到市场上不少原油生产企业濒临破产，低油价不管是对于传统的石油生产商还是比较灵活的页岩油都有不小的打击。

2016年原油价格的低位，页岩油生产商还可以通过大量举债得以维系，在当前疫情严重，美国经济出现巨大危机的情况下，这种大力举债的难度有所加大，因此我们已经不能够再用2015年的逻辑来推演当下。

从全球的原油钻机（开机）数量来看，近期市场的暴跌，对于全球钻机水平的影响非常之大，即便是2015—2016年经历了原油的暴跌行情，当时的钻机开机数也未曾出现如此大的下滑幅度，这种超越历史的事件对于整个市场的心理冲击远远大于开采利润本身。

叠加疫情以及经济下滑的影响，市场在当时表现得非常悲观，这一点我们从钻机的绝对数量上可以看出来。在2016年油价市场底部的时候，钻机数量的最低值在900台附近，而截至今年6月份，全球的钻机数量已经下滑至800台之下了，而当前还远远不是钻机下滑趋势的终点……

我们现在要考虑的是，6月份的贝克休斯数据中，全球钻机数量仍然处于大幅下滑的趋势，从历史上来看，钻机数量的变动滞后于原油价格，滞后时间大概为6—9个月，也就说即便是当前的原油价格已经足以让开采商获利，我们也要等待半年之久才能看到钻机数量的回升，而钻机数量的回升到原油产量的回升，仍需要大概3—6个月的传导时间，如此之长的传导路径是未来原油产量增长路上的一大难题。

再从2016年之后的钻机数量走势上来看，油价回升至50美元/桶附近之后钻机数量触底，随后原油市场经历了一轮长达两年半的牛市行情，布伦特最高点都已经冲到80美元/桶之上。但钻机数量回升的速度却比较缓慢，从图中来看，大概油价回升至70美元/桶之上，上游才会有大幅增加钻机数量的需求。

因此我们首先要考虑的问题是，原油价格何时才能够回升至50美元/桶附近，让钻机数量有触底的可能，在触底之后，我们还要考虑，钻机数量何时才能够主动回升。以目前的市场来看，布伦特回升至50美元/桶仍有很大的阻力，在疫情不断恶化、需求依然成谜的现在，布伦特在37—44美元/桶盘整了一个月有余仍没有突破上方压力，足以见得压力之重，因此短期之内预计全球钻机数量仍有下滑的可能。

分区域来看，中东地区钻机数量下滑幅度比较大，下滑的主要国家是伊拉克和沙特。OPEC+国家在原油暴跌之后举行了史无前例的减产联盟，并在减产协议中达成了减产970万桶/天的减产任务，正是OPEC+的努力才使得原油价格能够快速地回升。

但我们看到，尽管沙特钻机开机数量下滑，但相对幅度并不是很大，沙特仍有比较大的基数，因此从剩余产能的角度来说，沙特减产之后仍会有比较大的增产空间。对于其他产油国而言，低油价带来的伤痛其实是长久的，这种伤痛体现在一旦需求恢复如初并长期持续，其他产油国可能不会有足够的剩余产能来满足市场需求，尤其是在钻机数量仍没有见底的当前。

在这种情况下，相对而言更为灵活的页岩油可能又会体现出强大的韧性，OPEC在市场竞争中只能被动落于下风。不过如果需求的爆发仅仅是短期行为，那么仅靠剩余的油井，产油国也能够弥补市场的缺口，问题的关键在于OPEC执行减产政策之后，市场看不见的手对于OPEC产量的调节作用大打折扣，因此钻机开机数量仅是影响其产量的部分因素。

亚太地区钻机开机数量同样出现了下滑趋势，但相对而言下滑的幅度不如中东地区，甚至也没有超过2016年市场底部之时。分国家来看，两个主要的产油国印度和中国钻机开机数量下滑都不是很明显，印度小幅下滑，中国维持稳定，油价的突然性暴跌对于亚太地区影响相对较小。

另一方面，在中国能源安全的迫切需求下，即便是开采利润为负，中国也不会大幅削减石油产量，这种政策性的产量变化与OPEC略有不同，OPEC是会根据市场需求大幅调节产量变化，这种产量变化往往与油价的波动和钻机数量的波动具有很大的关联性。所以即便是钻机开机数量下滑，OPEC也大概率不会出现满负荷生产或者产能不足的情况，因为此时市场往往倾向于减产以促进油价上行。

中国的能源安全决定了产量不会随着价格而出现自然调节，目前中国的原油进口量巨大，在供给相对不足的阶段，买方市场往往会变成卖方市场，买方定价的话语权相对会偏弱。

以当前为例，在减产的情况下，市场供给大幅收缩，以沙特为首的国家开始提高全球市场的官价，俄罗斯趁此时更是大幅提高原油出口关税至110美元/吨（相当于15美元/桶）！针对这种情况，国内开始筹划组建采购联盟，通过统一议价的方式来解决高成本的问题。

拉美地区钻机数量下滑更是明显，自2016年钻机数量骤降之后，虽然经历了油价的大幅反弹，但钻机数量并未有实质性的增加。叠加前一段时间的油价暴跌，拉美地区的钻机数量已经下滑至两位数，成为全球原油钻机数最低的区域之一。

分国家来看，墨西哥钻机数量和委内瑞拉钻机数量是我们比较关注的。墨西哥钻机数量在2016年原油价格底部之时并未见底，下滑的趋势一直持续到2017年年底。随着后来价格持续维持在高位，墨西哥钻机数量终于有所反弹，随着近期油价的暴跌，墨西哥钻机数量再次出现拐头向下的趋势。

我们比较关注的是委内瑞拉的钻机平台数量，经历了美国长达数年的制裁以及低油价的打击之后，委内瑞拉钻机数量从2019年的1025台下滑至仅剩1台，委内瑞拉几乎失去了所有新增产能的可能。叠加美国支撑并未放松，新冠肺炎疫情在南美洲大暴发，在失去原油钻机之后，委内瑞拉的原油产量势必会受到极大的影响。

欧洲和非洲数据同样如此，刚享受了几个月高油价红利的欧洲决定大幅增加钻机数量，但好景不长，没增加几个月就发生了新冠肺炎疫情，随后油价暴跌直接导致钻机数量的骤降。欧洲原油产量是布伦特现货市场定价的基础，而布伦特现货的定价又将会影响到期货的现金交割结算价，因此欧洲地区的现货供需情况可以直接影响到期货的发展路径。非洲地区也是中国的原油进口主要来源地，此轮钻机数量的下滑也将影响到供给端的前景。