时间拨回到今年4月23日，也就是欧洲经济最低迷、疫情最严重的那个时期，欧盟领导人经过4个小时的视频会议后迅速拍板通过一项重磅决定：建立规模达1-1.5万亿欧元的欧洲复兴基金。

而在5月27日正式公布的草案中，欧盟委员会宣布复苏基金总规模为7500万欧元，未来7年的抗疫复苏基金预算总值则高达1.1万亿欧元。

时间来到7月17日，欧盟领导人齐聚一堂，计划用两天的时间进行磋商，商定欧洲复苏基金的援助方式、贷款占比等一系列问题。但现在，这个马拉松式的欧盟峰会已经严重超时了，协议却仍未达成。欧盟委会员发言人周一表示，欧盟峰会将于当地时间周一下午4:00（北京时间22:00）继续进行，围绕经济复苏计划的谈判将正式进入第四天。

这一项旨在拯救欧洲经济的复苏计划，为何充满各种阻碍和分歧？欧盟这场马拉松式谈判，又将如何影响市场？

01局势详解：欧盟内部现三大分歧

早在7月8日，德国总理默克尔就先行会晤欧盟委员会主席冯德莱恩、欧洲理事会主席米歇尔和欧洲议会议长萨索利。这是德国接任欧盟理事会轮值主席国后，欧盟四大巨头的首次会面。当时有分析称，默克尔急于在欧盟峰会召开前与另外三大巨头密谈，就是为峰会中可能出现的各种意外和阻碍预备解决方案。

在会谈后发布的声明中，四大欧盟领导人一致表示，会敦促欧盟各成员国就总值达7500欧元的欧洲复苏基金和2021-2027年长期预算案达成一致。但默克尔恐怕没想到，这一次欧盟峰会的进程，比想象中更加艰难。

总结起来，欧盟内部对复苏基金的分歧主要集中在三个方面：一是复苏基金的具体金额，二是资金的分配，三是各国承担的基金份额。

针对第一点，开会这两天出现各种不同的传闻，充分展现了欧盟各国对复苏基金规模的争议。7月20日，有欧盟官员爆料，强硬派成员准备接受3900亿欧元的批款。而稍早前有市场消息称，以荷兰为首的强硬派提议将欧盟复苏基金的拨款规模设定为3500亿欧元。

至于资金分配方面的争议，主要集中在无偿拨款资金和贷款资金的分配上。据外媒报道，有欧盟官员助手表示，欧盟领导人就复苏基金的无偿拨款总额应为3500亿欧元还是4000亿欧元存在分歧。包括波兰、奥地利在内的多国总理也证实了这个说法。

最后要说的，是欧盟各国的派系之争。北欧的富裕国家和南欧经济困难国家之间的分歧，早已是公开的秘密。这两大派系之间的争斗，主要聚焦在丹麦 、荷兰、奥地利和瑞典组成的著名小团体“节俭四国”，和意大利、葡萄牙等经济落后国之间。

据路透报道，在欧盟峰会进行期间，节俭四国推动成立一个规模较小的复苏基金，更试图就无偿拨款和贷款之间的支出分配方式设定上限。节俭四国的行为遭到意大利总理孔特的指责，他认为荷兰等国正在分裂欧盟，而且无视了欧洲经济的糟糕局面。

02一切问题的根源——贫富差距

有分析师指出，只要搞定了节俭四国，上面三大分歧就都不是问题。

孔特早已对节俭四国相当不满，意大利媒体甚至直斥四国“残忍”。而上述种种争议，更是直指欧盟内部近年来愈发严峻的贫富差距问题。

按照欧盟提出的方案，7500亿复苏基金正式推出后，意大利将获得欧盟818亿欧元援助，西班牙将获得770亿欧元救助金，波兰将获得380亿欧元的资金，是主要受益方。此外，德国、希腊等国也将获得200亿以上的资金。而节俭四国，则将成为主要的出资方。

无比悬殊的贫富差距和偏向性明显的复苏基金出资安排，把节俭四国和意大利、葡萄牙等经济困难国推向了对立面，只剩德、法等少数几个巨头在中间艰难调停。

面对陷入僵局的谈判进程，英国《金融时报》不忘自黑一把：这次近20年来最漫长的欧盟峰会，是欧盟领导人弥合南北裂痕的关键，如果无法成功，可能会产生足以和英国脱欧影响性相当的严重后遗症。

其中，作为节俭四国和欧盟强硬派的中坚力量，荷兰承担了大部分的骂声，更有外媒将其称为英国之后欧盟内最大的“搅局者”。荷兰财长胡克斯特拉态度强硬、寸步不让，该国首相吕特也坚决反对高达7500亿的援助规模。

2012年吕特竞选荷兰首相时曾向选民承诺，不会继续无条件向深陷债务危机的希腊提供援助，以保证荷兰财政健康。如今如果同意推出欧盟复苏基金，他将某种程度上违背自己的承诺，向意大利、葡萄牙、西班牙等国提供大量援助。

换句话说，荷兰的立场十分坚决：绝不让“穷盟友”影响本国的财政健康。更何况，荷兰也受到了疫情的打击，经济大幅滑坡。

而现在，留给米歇尔和冯德莱恩的时间已经不多了：

一方面，欧盟抗疫不力让去年12月才上任的米歇尔和冯德莱恩备受诟病，两人的政治根基本就不稳，如今更加是腹背受敌；

另一方面，如果复苏基金无法如期推出，德、法与节俭四国的矛盾将被激化，默克尔和马克龙最近这段时间已经加强施压，要求欧盟在夏季达成协议。

如果这次峰会无法弥合欧盟内部的裂痕，新的危机或一触即发。荷兰成为下一个英国？出现下一场脱欧闹剧？这些都不是没有可能的事情。

03妥协真的能带来好结果吗？市场已作出反应

上周，由于市场对欧盟峰会的谈判结果持乐观态度，欧股和欧债人气急升。自法国和德国在5月18日提出欧洲复苏基金初步方案以来，斯托克600指数上涨了逾9%，斯托克50指数更是大涨16%，涨幅均大幅抛离标普500指数。无论是普通散户还是巴克莱、摩根士丹利和高盛的国际大行，都比以往更青睐欧洲股市，纷纷增加其多头头寸。

美银最新一期基金经理调查显示，基金经理的欧股增持幅度为16%。该行首席股票策略师哈特尼特（Michael Hartnett）上周在一份报告中写道，欧股是如今最受欢迎的市场之一，大量投资者因为看好财政刺激政策（指欧盟复苏基金）对经济的利好而买入欧股。

与此同时，意大利和德国10年期基准国债的息差（衡量欧洲经济风险的重要指标）缩小了约50个基点，这表明欧洲市场的风险系数大幅降低。

然而，周末发生的故事，我们都清楚了。欧盟领导人们的谈判进程远不如预期那么乐观，有投资者害怕市场很快会再次作出反应。

幸运的是，在周一各大市场开盘前，得益于德法等国的积极调停和米歇尔的妥协，节俭四国的态度出现了一些积极变化。

吕特表示，整体上看欧盟峰会已经取得了进展，对米歇尔提出的新提案感到满意。奥地利总理库尔茨也表示，欧盟峰会的讨论很艰难，但是该国对19号的谈判结果非常满意。北京时间20日凌晨，更有市场消息指出丹麦已经准备接受欧盟新提案中的4000亿欧元援助规模。

这一系列消息持续发酵之后，市场再次作出反应。10年期意大利国债和德国国债的息差收窄至159个基点，为疫情爆发以来的低点。NatWest Markets预计，最近两天息差将跌至140个基点左右。

不过欧洲央行行长拉加德对此，却有不同的看法。周日，当欧盟峰会的各项议程还在艰难推进时，拉加德再次发声。她认为欧盟领导人应该多花一点时间、达成一份雄心勃勃的财政援助计划，这比不计代价地快速达成协议要好得多。

“一揽子财政援助计划旨在帮助欧洲摆脱二战以来最严重的经济衰退，但各国领导人连续第三天就细节争论不休，这增加了该援助计划延迟推出或者规模大幅缩水的风险。”

拉加德此前曾表示，欧元的前景，甚至整个欧洲的经济复苏前景，都要看欧盟复苏基金能否如期出炉。数据显示，7月迄今欧元兑美元以上涨1.6%，但并没有站稳在关键技术水平上方。

野村国际分析师Jordan Rochester表示，考虑到荷兰等国立场依旧强硬，且默克尔也在发言中承认达成协议的可能性降低，投资者如果没有提前预判到风险，欧元可能难以避免遭遇更大规模的抛售。

结语：达成协议不代表一切

综上所述，按照当前的发展形势，最可能出现的情形是，两大势力各让一步，一个“妥协版”的复苏基金出炉，继续维系欧盟成员国之间脆弱的联盟以及带来暂时的宁静。但可以肯定的是，欧盟想借机推动财政一体化的目标，怕是无法达成了。

此外，正如前文所说，贫富差距拉大是欧盟内部矛盾的根源所在，如果这个问题没有得到解决，就算节俭四国肯稍稍让步，复苏基金的实施过程也不会一帆风顺。意大利等国如何在国内经济大幅衰退的情况下保证偿债能力，贷款额大量增加会不会造成新的主权债务危机，都是值得警惕的风险。