本周，现货黄金持续走高 ，多次刷新近9年高位。北京时间周五凌晨，黄金猛烈上攻1900关口，但最终铩羽而归，最高涨至1898.89美元。但周五美盘前，多头再次发力，助攻黄金成功上破1900关口，续刷2011年9月以来新高。1921.17美元的历史高点，似乎已是触手可及。

金十此前曾报道过，技术面上，黄金已经出现新一轮突破信号。从月线图来看，黄金的走势是一个标准的杯柄形态，这种形态通常出现在牛市或熊市之后，是对此前牛市的整理，在形成突破前需要确认黄金是否仍处于上涨趋势。

如图所示，杯柄形态中，黄金突破两端高点水平阻力线，是最常见的突破信号。只要守住这个上升趋势，金价距离创造历史新高，就只剩下前高1921.17这个阻力位了。

有关本轮黄金牛市前景、突破信号的更多分析可戳：

独家|金银牛市真的来了吗？

技术面可提供买入信号，但要想把握黄金长期走势前景，交易者还是得从基本面入手。作为推升金价的几大利好，通胀、利率、需求等等要素，近期表现如何？本文将为大家进行一个全面梳理。

由于影响黄金的基本面因素过多，且各大关联市场都在不断变化之中，所以本文将从利多、利空两个维度对这些基本面要素进行分类，方便交易者理解和消化。

从目前的情况来看，低利率、大规模刺激政策（包括财政政策和货币政策）、美元走软是黄金的主要利多；通缩前景以及美债收益率可能趋陡则是黄金突破历史新高的主要利空。

【多头的三大靠山，个个都实力雄厚】

如上文所言，低利率环境、大规模刺激政策造成的债务泡沫膨胀以及美元走软，是黄金的主要利好——而且还是长期利好。

利好一：实际利率还能更低？

对于美联储的利率前景，克利夫兰联储提供了一个预测模型。根据该模型，美联储的实际联邦基金利率低至-5%，且未来一段时间的下行风险要远高于上行可能性。该工具通过对通胀和失业率的量化测算，推导美联储的货币政策路径。德银首席美国经济学家卢加蒂解释了为什么会出现这种结果：

“我们预测，美国失业率将在未来数年保持在高位，而且在可预见的未来，都不会出现严重的通货膨胀。”

事实上，最令美联储头疼的，是居高不下的储蓄率和无比疲软的消费数据。

美联储官方公布的数据显示，美国商业银行今年的存款激增18%，达到创纪录的15.6万亿美元。投资公司协会（ICI）的数据则显示，流入货币市场基金的资金虽然已下降至4.6万亿美元，但仍比疫情爆发前高近万亿美元。

银行资产负债表上存在大量存款，必然会给市场利率带来下行压力。北方信托资管短期固定收益策略主管、信贷部门研究主管Peter Yi指出，这场危机带来的长期心理创伤可能会改变美国人的消费模式，使储蓄率稳定在15%左右——即历史平均水平的两倍。

高储蓄低消费，这种鲜明的对比，似乎宣告了美联储前期一系列宽松政策的失败。也可能会让美联储意识到，必须通过更简单粗暴的方式，释放美国人的消费欲望。

利好二：直升机撒钱继续

美国经济复苏正以肉眼可见的速度放缓，而美国国会参众两院目前仍对下一阶段的刺激法案有很大分歧。穆迪首席经济学家赞迪（Mark Zandi）表示，如果美国国会不能迅速通过另一项规模庞大的救助计划，帮助州和地方政府渡过难关的话，失业率恐将一直保持在两位数，直到疫情结束之后很长一段时间。

不过两党对下一轮刺激法案的分歧依然不小，这是一个值得留意的风险。民主党早前提出了一项价值3.5万亿美元的救助计划，并已在众议院获得通过。但参议院共和党人则在制定一项总值大概1万亿美元的援助计划，同时暗示可能出台第五轮救助法案。

根据美国财长努钦的说法，共和党的救助法案中包括帮助学校重开、为PPP计划继续注资以及援助医疗工作等具体措施。不过众议院议长袖佩洛西就认为，共和党的救助法案规模太小，不足以对抗疫情。在接下来一段时间里，两党预计将继续就新一轮经济刺激法案进行密切磋商，相信我们很快就会看到最终结果。

利好三：美元长期熊市已经开始？

和年初的风光无限相比，美元如今颓势尽显。数据显示，美元汇率自3月份市场崩盘以来，首次跌至公允价值以下，较公允价值低近1%。美元指数也节节下挫，失守95关口，周五更是跌破前低94.632，创2018年9月底以来新低。

分析指出，市场如今正在对3月份美元的不正常飙升进行深度修复，由于前期跨货币基础掉期扩大加剧了市场动荡，美元涨势极不寻常，所以如今出现了很大的回调空间。

当前的情况是，欧元正在持续走强，其汇率如今已较公允价值高出2.2%，而欧盟复苏基金出炉后欧元更是受到进一步提振。彭博外汇策略师拉姆（Ven Ram）表示，尽管美国也在全力促成下一阶段刺激法案，但预计对市场情绪影响有限。在欧元走强的影响下，美指短期内难以翻身。而随着美元持续走低，黄金必将吸引更多避险资金的流入。

【黄金两大利空，到底威力如何？】

虽然黄金有很多利好，但Invesco资产配置研究全球主管保罗•杰克逊（Paul Jackson）表示，正如经济学家大卫•罗森伯格（David Rosenberg）在3月份所指出的那样，金价大幅刷新历史新高是“一种可能性，但似乎不太可能。”

他补充称，黄金彻底爆发意味着投资者对各国央行和货币体系失去信心，且全球经济进一步大幅衰退、实际收益率进一步下滑。但这种情况，目前还没有出现。有坚定的黄金空头认为，如果美债收益率触底反弹，黄金人气会被不断削弱；而低迷的通胀数据，也会降低黄金的吸引力。

但仔细分析下来，上述两大利空，真的站得住脚吗？

利空一：美债是收益率即将回升？

美债收益率目前相当低迷。截至本周三，10年期基准美债实际收益率（名义收益率减去通胀盈亏平衡收益率）跌至-0.9%以下，刷新2012年12月创下的历史最低水平。与此同时，10年期美债的名义收益率也低至0.6%以下。

美债收益率低迷，意味着经济发展停滞且美联储短期内不会收紧货币政策，这对黄金相当有利。但一些空头认为，回顾历史上的相似经历可以发现，美债收益率已经到了触底反弹的临界点。

2012年，美国通胀率突破2.5%，达到近10年来的最高水平，但美联储未能及时收紧货币政策，依然保持每月稳定购债。结果，美债名义收益率虽然有所下降，但市场对通胀的预期慢慢改善，出现所谓的“缩减恐慌”现象。2013年年初，时任美联储主席伯南克开始提出逐渐缩减债券购买量，美债名义收益率迅速飙升。

如今10年期美债实际收益率一度跌至-0.9%以下的低点，就像上次一样，很多投资者认为收益率曲线会出现反转。事实上，美联储的确已经放缓购债步伐，如果鲍威尔在下周的发布会上强调这一点，市场可能会很快作出反应。

利空二：通缩？美联储可能误导了市场

通缩对金价不利，是众所周知的，但问题在于，未来真的会出现通缩吗？

实际上，市场有可能是被美联储误导了。

美联储设定的通胀目标是2%，而且长期以来一直为达到这个目标而奋斗。如今，美联储的政策制定者似乎认定未来不会出现通胀，部分官员甚至对菲利普曲线、通胀与失业率之间的相关性都产生了怀疑。

究其原因，2015年的错误判断，可能给美联储留下了太大的阴影。当年，时任美联储主席耶伦根据菲利普曲线传递的信号，深信通胀即将回升，于是开始加息。结果，美国经济几乎陷入衰退，迫使美联储在次年再次放宽货币政策。

自此之后，美联储就开始有意识地弱化通胀预期对货币政策的影响，专注于对实际通胀水平的分析，并以此对市场行为作出指引。然而，从近期的市场表现来看，美联储可能忽略了一些变化。

以美国通胀保值债券收益率为衡量的话，通胀预期已经较3月底低点明显回升。虽然在需求不足的影响下，当前 实际通胀水平不容乐观的，但大规模的财政和货币刺激不是毫无作用的，通胀前景正在悄悄改变。

有分析师指出，如果美国能够确保经济持续复苏，并维持财政刺激力度，通胀前景就有望继续好转。

【结语：多头已经准备就绪】

综上所述，黄金虽然面临一些利空，但近期内的影响不会很大。气势如虹的黄金多头，可能已经为一举攻破1900大关，甚至创造历史新高，做好了准备。持续的资金流入，就是一个很好的证据。

如下图所示，黄金ETF持仓规模近期持续上升，交易员往黄金市场注入了大量资金。

而美国的散户，更是近期崛起速度最快、购金速度最惊人的一群多头。如下图所示，到目前为止，美国券商Robinhood的线上交易平台上，已有超过28000个散户持有黄金ETF。

至于黄金一贯的忠实拥趸——央行，更是不遗余力继续疯狂扫货。根据世界黄金协会的数据，截至今年上半年，黄金在全球央行外汇储备中所占的份额，已经从2019年底的4.2%上升到4.8%，今年新增的大部分黄金储备，都是为了取代负收益率债券。

除此之外，CFTC持仓数据也显示，黄金非商业性投机性净多头头寸不断增加，交易者已经为推动金价突破历史新高疯狂蓄力。

越来越多的交易者、投行和投资大鳄看好金价，则为其创造历史新高奠定了稳固的基础。正如著名的“新兴市场教父”麦朴思所言：

“黄金正在走强，要是我现在还没有入市，我会马上买入；要是我已经有一定的仓位，那么我一定会继续加仓。”

接下来，黄金距离再次彻底爆发，可能只是差一个契机，一条导火索。