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全球主流投资策略以黄金代替债券的风气日盛，但这却可能是黄金的滑铁卢，至少将其用作对冲工具方面会是这样。

由于美国国债收益率处于历史低位，高盛资产管理和摩根士丹利等机构公开质疑债券是否仍能作为股票的有效对冲。他们认为，作为几十年来投资准则，60%股票+40%固定收益的传统投资组合中，债券现在的上涨空间越来越小，因此无法像过去一样缓冲股票损失。

黄金因而大放异彩。随着收益率下跌，金价已飙升至纪录高位。帮助普及了风险平价策略的桥水基金在上涨的一份报告中说，该公司越来越多使用黄金和通胀连接债券代替名义债券，来平衡股票风险。

但是，力推黄金用作投资组合的保险，可能会产生自我强化的螺旋效应，颠覆黄金作为对冲工具的吸引力。美国国债收益率主要受美联储政策变化预期和通胀前景的驱动。EIA All Weather Alpha Partners首席宏观策略师Naufal Sanaullah表示，黄金没有类似的锚。他警告称，金价对投资者仓位的敏感度远超国债，意味着如果大家都拿黄金，黄金可能更接近股票步调，反而无法用作对冲目的。

“如果有足够的投资组合尝试‘金融炼金术’，用黄金替代政府债券以达到风险平价，那么黄金和股票之间的相关性就会越来越高，”Sanaullah表示。“在避险情况下，黄金实际上可能会下跌。”

不断涌入黄金ETF的资金说明了仓位对金价的影响。过去10年，黄金ETF资金流与金价之间的季度相关性约为0.8。结果，黄金ETF创纪录的资金流入在期货市场已经变成了比仓位更大的价格驱动因素。

在新冠疫情搅乱全球市场、迫使美联储将利率降至近零水平并向经济注入流动性之后，长期国债今年以来飙升了近28%。这也推动了股市反弹，3月份曾跌入熊市的标普500指数今年累计上涨约3%。总而言之，在2019年增长22%之后，一个60%美股+40%债券的投资组合今年应该上涨大约7%。

这种回报率可能很难复制：

由于基准10年期美国国债收益率低于0.5%，进一步下行空间不大。随着国债收益率几乎为零，相对于黄金的收益优势正在缩小。

“黄金的缺点之一是不产生收益，”Richard Bernstein Advisors副首席投资官Dan Suzuki表示。“但是，由于利率如此之低，而且相当一部分固定收益证券的收益率为负，所以，有没有收益现在已经没有太大意义了。”

但是，纽约梅隆银行投资管理的Liz Young认为，过去几个月黄金与股票一起飙升，证明这两种资产之间的关联性太强，无法相互对冲。自3月23日以来，黄金已飙升32%，标普500指数上涨49%。

“你在投资组合中仍然需要债券。美国国债是最佳选择吗？可能不是。”身为市场策略主管的Young说道。“你可以使用投资级公司债之类的东西——我认为这个领域有很多选择。”