在最新的流动性报告中，美银首席投资策略师哈特奈特指出，目前美国私人部门金融资产价值已经是GDP的6.2倍，为历史最高水平。去年8月，该比例为5.5倍，而1950-2000年间的正常水平为2.5-3.5倍。

哈特奈特在报告中写道：

“现在除了流动性，什么都不重要了……21万亿美元的政策刺激、美联储平均每小时20亿美元的资产购买，让人们在面对GDP缩水10万亿美元时变得麻木不堪。”

此外，哈特奈特指出，现在所有人都认识到了当前的低收益率环境，这并不是说它是错误的，但（事实上）它正在催生一个泡沫。这也是为什么哈特奈特现在确信，在标普500指数达到4000点、黄金达到3000美元、石油价格达到60美元/桶之前，投资者对所有资产的抢购不会结束。

值得一提的是，标普500指数中排名前五的股票市值目前在该指数中的占比已达到23%，创下历史新高，并远远超过了科技泡沫时期的峰值。

而随着市场深陷可能是有史以来最大的泡沫、经济陷入衰退，银行开始拒绝放贷，各州无法维持支出。

银行不愿借贷：71%的信贷职员表示，第二季度银行贷款标准收紧，为08年第四季度以来最严格的一次；

州和地方政府无法维持支出：美国各州税收同比普遍有所下降，其中纽约下降37%，加州42%，俄勒冈53%。如果无法返校、返工以及恢复收入，美国各州和市政府的预算赤字在2020年可能会超过1万亿美元。

所有这些都发生在美联储“直升机式”撒钱、赤字飙升、黄金屡创新高的情况下。据分析，若美国第四轮财政刺激方案超过1万亿美元，美国联邦预算赤字将占GDP的25%，这是自1943年二战时期27.5%的峰值以来的最高水平。

同时，高盛也指出，由于美联储大肆印钞和美元的大幅贬值，美元的全球储备货币地位正在下滑。正如哈特奈特在报告中所写，美国通过以下方式为其债务和赤字融资：

美联储资产负债表（若美国“日本化”，美联储将持有更多美债）；

美元贬值。美元的重大拐点总是预示着美国领导层的更迭（1971=滞涨、1980=通缩、2001=全球化、2020=通胀以解决不平等）。

那么，以上种种对市场来说到底意味着什么？答案是，哈特奈特预计的“夏季低谷”最终可能不会来临，但2020年将会是市场的“大顶”，2021年市场将会迎来熊市。

“夏季低谷”：哈特奈特预计的夏末低谷（标普500指数跌至3050点）到目前为止是错误的预测，但风险在7月非农数据改善和两党商议第四轮财政刺激计划后有所增加；土耳其里拉处于历史低位，这是资本流动混乱的首个迹象；政府债券收益率走低令市场持看涨观点，直至信贷利差扩大。

“大顶”：哈特奈特认为，2020年风险资产极有可能在疫苗成功推出、空头完全投降、利率达到更高水平时攀至顶峰；根据熊市反弹的历史经验预计，标普500指数在今年8月至2021年1月间的峰值为3300-3600点；流动性会推动金融资产过度上涨，直至美元走弱/信贷利差扩大引发信贷事件，或财政刺激/美债收益率上升预示经济复苏。

总而言之，哈特奈特的结论是：“2020=牛市；2021=熊市。”因此他推荐购买波动性和通胀对冲资产，也就是做多VIX指数和黄金。