令股市投资者记忆犹新的或许只有三次熊市：1987年的股市崩盘、90年代末的互联网泡沫以及08年的金融危机，但很少有人会记得，1966年至1982年间还发生过一次熊市。

或许有人认为，如此年代久远的熊市，对今天还会有参考价值吗？事实上，历史虽不会简单地重复，但总会惊人的相似。因此，我们不妨从过去的熊市中总结一些经验，这或许对今天的投资者有所启发。

经验1：股市修正的方式不止一种

熊市之所以让人记忆犹新，是因为它们往往与经济衰退、企业倒闭或高失业率相伴而生，这时股市往往会经历急速的回调。

仅从投资者的角度来看，股市的这种急剧回调会产生绝佳的买入机会，但要注意的是，由于股市与政治体制、经济状况甚至与民众生活挂钩，所以这种急速回调可能意味着宏观经济变得更加糟糕。

1929年的大萧条就是一个血淋淋的例子，股市急速回调对实体经济产生了重大影响。当然这也有例外，最典型的是1966年至1980年的熊市，如下图所示，在这个时间段内，股票抛售有时贯穿于漫长的衰退期内，有时却并不伴随着宏观经济的衰退。此外，股票回调的期限也不尽相同，有时长达694天之久，有时也仅发生在2.5个月内。

除了快速回调外，股市修正还有许多不同的方式。比如横向盘整，这在1966年至1982年间发生过。

横向盘整其实也包含一部分急性回调，如在1973年和1974年间股市在峰值回落，在这前后几年里股市始终没有真正进入牛市，道琼斯工业平均指数也始终未能突破1000点，直到1982年牛市才开始，直至延续至互联网泡沫爆发。

经验2：投资股票，择时很重要

总结上世纪1970年代的熊市给我们的第二个经验是，投资那些被称为“漂亮50”（Nifty Fifty）的公司也需要择时。

“漂亮50”是美股投资史上一个非正式术语，它泛指在20世纪60年代末到70年代初收到市场投资者广泛追捧的50只蓝筹股票。这些股票通常有以下特征：受欢迎的大盘股，强大的资产负债表，高且稳定的增长率以及全球范围内的扩张。

当年被列入“漂亮50”名单的公司，有一些至今还耳熟能详，如迪斯尼、可口可乐、默克、强生以及3M公司。投资者们坚信，投资这些公司绝对不会出错，原因很简单，因为这些都是高质量公司。

但是我们必须明白，投资伟大的公司并不一定是一笔划算的投资，因为股票的择时很重要——如果在错误的时间买入，投资者很可能需要处在长期的黎明前的黑暗之中。

在“漂亮50”中的公司里，我们筛选出了四家至今仍然存活的公司，包括麦当劳、迪士尼、强生、3M公司，当进行长期投资（这里指的是长达几十年的投资）时，选择这四家公司无疑都是十分不错的选择。

从长远来看，似乎无论何时购买这类股票都无关紧要。但是，这些股票期间有长达10年甚至15年的盘整期。

比如麦当劳和强生公司的股价，都用了十年的时间，分别在1982年才回到1972年的峰值，类似的公司还有3M公司（花了13年）、迪斯尼（花了14年）等。

经验3：股票估值很重要

虽然基本面可以判断一个公司是否伟大，但一笔伟大的投资实则取决于股票的价格，因为估值很重要。

1972年底，迪士尼的市盈率为71倍，麦当劳的市盈率为71，强生公司的市盈率为57，3M的市盈率为39倍，这些公司都堪称伟大的企业，但在1972年触顶后，投资者在随后的几年始终难逃亏损。等到股价回升到次高位的时候，这些公司的股价都较峰值下跌了50％至80％。

而到今日，亚马逊、苹果、Netflix或Alphabet等公司，都可能遇到类似情况。这些公司质量很高，也有很好的业务模式，并且在大多数情况下，业务范围很广。但这是否意味着任何估值都是合理的？ 

Netflix的市盈率为82倍、亚马逊的市盈率是120倍、Nvidia的市盈率为90倍、Advanced Micro Devices的市盈率为149倍、DexCom的市盈率为178倍。

特斯拉首席执行官马斯克5月1日也曾发推文表示，目前特斯拉股价过高。当他发这条推文时，特斯拉的股价约为140美元，而至今，特斯拉股价已经比那时高出了约220％。

正如达里奥在6月份指出的那样，投资者面临“失去的十年”的风险很高，这里“失去的十年”指的是股市在高位下跌后，要经历漫长的十年及以上的时间重回顶峰。贝莱德集团最近也发出了类似的警告。

熊市的经验对今天有何启发？

从长期来看，股市的极端估值是无法长久维持的，虽然在历史上，非理性繁荣维持的时间不同，估值到达的顶峰也不同，但股市总有回归均值的一天。这种回归有时来得相当快，只需短短两三年，例如在互联网泡沫或1929年经济大萧条时期；有时也需要相当长的时间，就像1966年之后那样。

在刚刚过去的8月里，美股强势上涨，创下4月美股反弹以来的最佳表现。美股市值在全球股市上的比重也达到了空前水平，美股市值占MSCI全球指数的百分比达到近二十年来的最高水平67.2%。许多分析师已经发出美股估值过高的警告。

近日，分析师Daniel Schönberge直言：

“从1970年代中学到的教训告诉我们，投资者可能正在面临‘失去的十年’，这包括那些购买科技股的投资者。”

分析师Schönberger还补充道：

“考虑到当前股市的周期调整市盈率（CAPE）非常高，已经远高于1960年代后期的水平（约24倍），当时CAPE在1966年触顶后，在之后十多年一直下跌，直至1982年8月的最低点6.6倍，因此，我认为股市即将迎来大幅下挫，而不只是横向盘整。”