进入9月以来，美股的表现就一直不好，本月以来标普500和道指分别下跌7.4%和5.9%，同期纳指下跌9.7%。美股几次大跌后都出现了反弹的迹象，但最终都失败了。美股三大股指都已连续三周下跌，按照目前这状态，本周可能会实现连续四周下跌。

分析师迈克尔·斯奈德（Michael Snyder）表示，近期市场上充斥着主流媒体关于美股会进一步下跌的报道，就像回到了疫情刚爆发的时候。

目前来看，影响市场的主要因素有两个，一是美国大选前的不确定性，比如最近的大法官补位之争；另外一个就是美国推出新一轮刺激计划的希望日渐渺茫。现在距离美国大选还有不到一个半月的时间，许多投资者认为，选举结果的不确定性可能会给市场带来沉重压力，导致市场波动加剧。

这种不确定性已经在期货市场上有所体现，最近的期货市场反映出10月底和11月初金融市场会有大幅度的价格波动。从下图也可以看到，恐慌指数VIX的期限结构在大选前后的峰值不断提高。

此外，VIX隐含波动率的期限曲线也在11月左右继续上扬，显示了大选前后的市场不确定性继续上升。

纳指与20年前的走势惊奇相似

目前来看，纳指的处境似乎更危险，因为Mott Capital创始人及投资组合经理Michael Kramer的图表显示，当前纳斯达克100指数的走势与1999年底网络泡沫时期高度相似。从下图可以看到，纳指很可能正处于崩盘的前夕。

从2020年3月的低点到今年9月的高点，纳斯达克100指数上涨了约83%。这个上涨过程持续了160天。更令人吃惊的是，将现在的纳斯达克100指数与1999年的纳斯达克100指数叠加在一起会发现，它们在高位运行和从低谷到峰值的持续时间方面非常相似。当年纳斯达克100指数于1999年11月爆发。它在150天内上涨了84%，在持续时间和上涨幅度上两个时间段几乎相同。

市盈率方面的差异看起来比较大，上世纪90年代末，纳斯达克100指数的市盈率升至80倍左右。如今，市盈率只有40倍。然而，即便是40倍的市盈率，也处于历史高位。这是自2002年以来的最高水平。

尽管今天纳斯达克100指数的估值不及上世纪90年代末，但确实有一些公司的市盈率与90年代末的一些大型股票相当。

摩根士丹利首席美国股票策略师Mike Wilson认为，接下来美股可能还有更深程度的下跌，当前的下跌尚未扫除过去几个月历史性上涨行情中涌现的乐观情绪。

Wilson认为，纳指可能跌向200日均线，目前该均线对应的点位为9528点，较当前水平低12%，较本月初创下的历史新高12421点低23%。

标普500指数的200日均线也同样备受关注。技术分析师表示，市场已出现崩盘迹象，标普500指数可能跌至200日移动均线（3104点），甚至更低。技术分析师Scott Redler表示，标普500指数接下来可能测试3200点的心理关口，之后就是200日均线。

BTIG董事总经理兼首席股票衍生品策略师Julian Emanuel表示，美股还有进一步下跌的可能性，他正关注标普500指数的200日均线，该均线目前对应3100点左右，而现在标普500指数约为3250点左右。因此该指数肯定会跌得更多，甚至可能比已经真正超买的纳指跌幅还大一些。

除了技术分析师，200日移动均线也是许多投资者广泛关注的技术指标。它通常在下跌的市场中起到支撑作用，但如果美股跌破这一支撑，意味着可能是更多抛售的信号。

Fiera Capital Corp全球资产配置投资组合经理Candice Bangsund表示，随着市场再度出现波动，交易环境更加不稳定，从现在到11月美国大选前市场可能都将保持动荡。

Fundstrat技术分析师Rob Sluymer预计，美股将在10月触底，随后美股市场可能会在大选前走高。他认为，科技股可能会出现一波反弹，但之后将会继续震荡。

乐观情绪犹存，还能继续相信美联储吗？

值得注意的是，尽管美股本周出现了较大幅度的抛售，但市场上仍存在乐观情绪。对于策略分析师来说，这可不是什么好消息，反而是一种警告。

以期权为例，看空押注与看多押注的比例仍低于历史均值。从历史上看，在长时间的抛售期间，投资者会大量买入看跌期权，以防范市场进一步的下跌，但是，这个月到目前为止，这种情况都还没有发生。

投资者情绪也没有恶化。Ned Davis Research编制的乐观指数在35附近徘徊。在最近五次至少10%的回调中，该指数都跌至30以下。

该公司首席美国策略师Ed Clissold表示，投资者对期权的极度乐观情绪并未逆转，在经历了五个月的强劲反弹后，可能还需要更多的悲观情绪才能击垮多头。

散户交易商是上个月期权市场上涨的主要推动因素，在面临抛售时也表现出了较强的韧性。由日晷资本研究公司（Sundial Capital Research）编制的数据显示，交易员上周增加了对股价飙升的押注。

本月早些时候，日晷公司总裁戈普费特（Jason Goepfert）称看涨期权可能遭遇“灾难性”的下跌，但该公司还是将看涨期权的购买比例提高到了48%。散户交易员如此疯狂的短期买入，加剧了8月份的上涨和随后的抛售。

投资者的投机活动仍在升温。追踪Nasdaq 100指数的最大交易所买卖基金上周末未平仓总合约升至1000万份，为2007年以来最高。

本月初，芝加哥期权交易所股票看跌期权/看涨期权之比的10日移动均线跌至20年低点0.42。尽管此后该指数攀升至0.55，但仍比同期均值低10个基点。这意味着投资者对看涨期权的兴趣依然远高于看跌期权。

Miller Tabak + Co的首席市场策略师马利(Matt Maley)表示，要让散户投资者感到恐慌，还需要一两次更大幅度的下跌。每当股市出现强劲（几乎不间断的）上涨，并将市场推至超买和高估的水平时，通常需要两次下跌，才能改变大部分投资者的乐观情绪。换句话说，就是要让他们感到恐惧，觉得反弹已经失败了，已经不适合继续逢低买进了。

和散户投资者形成鲜明对比的是，美企的一些内部人士似乎已经预料到有什么事情将要发生，因为他们最近一直在疯狂地抛售股票。据Zero Hedge称，在截至9月11日的一周内，内部人士卖出了4.73亿美元的股票，只买进了950万美元。

投资者或许认为，将美股泡沫吹大到目前这个程度的美联储不会放任不管，就像3月份崩盘时那样，美联储会在必要时给市场提供支持。但不容忽略的是，美联储的处境也是今时不同往日，3月份那会儿的美联储“弹药”还比较充足，经过几个月的放水后，美联储也很难再有什么措施了。

至少从近期美联储官员的讲话来看，他们没有再采取新措施的意图。美联储主席鲍威尔以及其它美联储官员在近几天的讲话中都提到，美国经济的复苏很脆弱，需要更多的财政刺激，这显然是把希望都寄托在美国国会身上了。鲍威尔甚至认为美联储已经用了一切可以想象到的货币政策工具，已经尽人事了。

近几个月来，美联储再次吹大了美股泡沫，成群的投资者迫不及待地上了车，当美联储也开始出现乏力感时，或许下车才是最保险的做法。