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本期嘉宾：曾以注册金融理财规划师的身份出席CCTV证券资讯频道的张媛媛老师，她擅长基本面分析与波段交易，她认为黄金不可追涨杀跌，但可以在反弹后适当做空？

黄金基本面逻辑推理

很多交易者都认为黄金是一个抗通胀的品种，拥有避险属性，但要怎样把这些内容运用到实际上？张媛媛老师认为将基本面的逻辑推理与交易相契合，才是基本面交易的基本功。大家可以由一个自己喜爱的品种切入，然后在学习的过程中，会发现整个资产大类其实都紧密联系。

黄金是常见的交易品种，通常被认为具备商品和货币双重属性，一般我们在交易黄金时，并不是把它当做商品交易，而是交易它的货币属性，简单来说就是投资的属性。

张媛媛老师告诉大家黄金的基本面有它自己的逻辑，而不是大家常常说的避险或者保值增值抗通胀的资产那么简单，如果以这样粗浅的认识去交易黄金，你会发现基本面太不准确，所以才会得出基本面无用的结论。

在宏观层面上，黄金其实是信用的替代物，如今全球的流通货币是美元，一般上将黄金作为美元的信用替代，若是美元信用在不断丧失的话，黄金作为信用的替代物，就表现为牛市，黄金在今年涨到2000上方的水平，很大部分就是美元信用丧失所导致。

货币信用到底怎么解释？一个国家的财政赤字或者说是债务规模占它的GDP的百分比，这个数值越高的话，证明国家的货币信用越低，这也是衡量国家实力与经济是否繁荣的标准之一。

从上图可以看到，美国在新冠疫情发生之后，国债比GDP出现了一个急速的拉升，黄金于此同时也进行了单边的向上突破，但进入8月份之后，美国两党关于新一轮的财政救助计划存在分歧，债务继续恶化的预期暂时落空，市场就出现了停滞的现象。

从中观层面上，也即是日常交易的层面上，黄金对标实际利率，呈负相关的关系。这一经济意义很易理解：黄金是没有利息收入的商品类资产，持有黄金而非货币资产的机会成本就是名义利率与通胀率之差，所以黄金的波动与实际利率波动呈现显著的负相关关系。这意味着，当实际利率走低时，黄金具有更强的吸引力。

经过公式间的换算，将通胀用通胀保值债券代替，能够推导出一个公式：

黄金=通胀（通胀保值债券）+美债价格

有了这些理论基础，下面我们继续来看黄金今年的走势。

黄金走势分析

今年3月中下旬的时候，美联储为了挽救全球的流动性，迅速把联邦基础利率降到了0.25%~0%之间，当时名义利率就有快速的下滑，大概在0.6~0.7附近的水平。4~6月中旬时，名义利率维持在非常低的位置，6月中旬之后，美债的收益率又有一波比较明显的下行。

通胀预期在今年走的比较有意思，先是在3月初疫情爆发的时候，由于大家对于全球的资产都出现了恐慌，当时有一个非常明显的通缩预期，通胀保值债券出现了大幅的拉升，随后在3月中旬美联储推出了大规模的资产购买计划与大规模的降息，通缩的预期慢慢开始转成通胀的预期，而6月中旬后整个通胀预期也是出现了特别明显的下行，一直到现在这个位置在底部开始缓慢的爬升。

黄金在3月初时，欧美疫情集中爆发，黄金受避险情绪推高后开始单边的暴跌，因为当金融危机集中爆发时，大家急需现金，各种资产出现抛售，也就是所谓的流动性危机，在3月23号美联储宣布大规模无限资产购买计划之后，名义利率被迫走低，黄金在1450这个位置企稳，随后价格大幅拉升。

名义利率在4月中旬到6月走平，通胀预期则是略有上涨，对应到黄金的走势中，就是在区间震荡，且有较为明确的上下边沿。

7月时一直在提一个词：YCC收益率曲线控制。当时美国疫情开始二次爆发，可能还需要进一步宽松的货币政策，市场甚至开始押注负利率的预期，美债收益率震荡下行，名义利率一直被压低，且当时隐含了非常强的经济复苏预期，这从当时大幅反弹的油价中也可以体现。名义利率下降，通胀预期抬升，形成了对黄金上涨的有利环境，黄金开始向上突破震荡区间。

以前的走势梳理完后，当下的黄金应该如何操作呢？张媛媛老师也给出了自己的看法。

大选临近，共和党和民主党之间的分歧明显，对于新一轮的财政计划，并没有达成一个明确的预期，所以在8月之后，财政的救助并没有继续，这就导致了经济复苏的预期有了比较明确的停滞。另一方面，美联储没有选择YCC收益率曲线控制，而是选择了平均通胀目标制，短期内货币政策不再有空间，名义利率下限封死。

美联储没有进一步的宽松，财政的救助也没有出来，黄金在这种通胀转通缩的预期之下，往下破位比较明显，已经跌到1850附近的水平。张媛媛老师不建议大家在1850的位置上继续追空，在1850做交易，盈亏比设置起来不合理，若能反弹到1880-1900附近的话，可以有做空的机会，若黄金跌到1800，她认为黄金再继续下跌的动能也是不足的，因为虽然前面提到了美联储平均通胀目标制，名义利率的下限封死，但是上限它也是有一定的要求。

所以在1900破位的时候没有做空的话，现在需要冷静一下，不要去追涨杀跌，张媛媛老师认为暂时黄金会在1800-1900进行区间震荡。

实时答疑

白银浮亏，可以补仓吗？

白银其实就是从哪来往哪去，现在的位置再往下跌可能会有点困难，在22附近要先观察黄金怎么走，补仓的话，在18-20的位置可以进行补仓，建议趁反弹要减仓。

大选对于黄金的影响？

目前美国的大选其实出现了很大的不确定因素，我们不能预知美国大选会出现怎样的风险事件，市场也已经预期黄金在大选时可能会有比较明显的大幅波动，甚至可能会往2000附近拉升。

美元指数上涨的逻辑是什么？

第一是因为美国的财政救助计划没有进一步推出，美国的疫情也得到了进一步的控制。第二则是因为欧元区的经济数据与欧元的汇率出现了背离，经济复苏赶不上汇率，两个因素推动，导致美元指数出现了一个阶段性的反弹。

许多个人投资者在交易的大门前不得而入，很多时候仅仅是因为缺少了一位领路人，你苦思冥想的问题可能受经验丰富者一句点拨就能迎刃而解。

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