2020年第三季度，印度黄金总需求同比大幅萎缩38%，原因是在新冠疫情的冲击后，印度国内经济仍在艰难企稳；另外，以本币计算的金价创纪录新高，昂贵的金价也一定程度上打压了购买需求。

关于印度黄金需求：

印度政府已经允许经济活动重新开放，但产能有所下降，从而影响和限制了经济增长。

在印度处于全国封锁之际，尽管第三季度的黄金需求较前一个季度有所增长，但仍远低于行业预期。第三季度前两个月，印度黄金进口略有增长，总共进口了78吨，但9月份再度减少，只进口了9吨。

第三季度前两个月进口的78吨黄金中，有55吨用于国内消费。8月份，整个供应链对黄金的需求明显走高，有几家主要制造商和零售商重新向银行申请黄金贷款。这是因为8月份金价下跌，制造商趁机补充已耗尽的库存，这也意味着批发市场的黄金需求强于零售市场。

分用途看，印度黄金珠宝需求萎缩了38%；投资需求表现稍好，同比下降26%。不过，这一较温和的下降主要是因为去年同期的基数较低。

2020年上半年，印度黄金市场经历了几十年来最疲软的阶段，到了第三季度， 仍未出现太大起色。

第三季度，印度黄金首饰消费量仅为33吨，比2019年同期下降了38%。一些地区的需求趋势大幅波动，这取决于封锁解除之后，当地经济迅速反弹。印度的大多数大型消费中心，如泰米尔纳德邦、喀拉拉邦和马哈拉施特拉邦，是受疫情影响最严重的地区，这也使得印度的总消费大幅下降。

整个季度，这些主要消费中心的交易远低于正常水平，此外，三季度历来是全年消费最低的一个季度，客流量非常低。珠宝集团的生意要比零售商或附近珠宝商的好。

第三季度，印度零售投资需求同比下降26%至5.2吨。如果不是因为去年的基数较低，降幅可能会更大。2019年第三季度，政府提高了对黄金的征税，推高了黄金价格，导致投资者不愿在高价格下购买黄金。

我们在半年回顾中强调，由于当前疫情，印度对纸黄金的需求有所增加。鉴于形势没有明显改善，上季度需求强劲增长也就不足为奇了。实际上，印度市场对主权黄金债券（SGB）的需求达到了2015年首次推出该债券以来的最高季度水平。

印度央行数据显示，印度第三季度头两个月的黄金购买量为10.5吨，而9月份的数据尚未公布。黄金价格快速上涨、对人员流动的限制、以及对在公共场所活动的担忧，可能是零售投资者选择在舒适的家中以购买主权黄金债券的方式买入黄金的原因。

关于印度炼金行业：

供应方面，今年前9个月的黄金流入总量同比下降59%。

从同比的角度看，第三季度炼金厂的表现好于去年同期。不过，要注意的是，今明两年炼金厂面临的市场环境完全不同；去年，印度政府将进口关税从10%提高到12.5%，炼金厂以国际价格进口黄金，随后在国内又不得不大幅打折出售，这对他们而言并没有商机。

坊间证据证实，一些印度炼金厂就干脆将在迪拜购买的黄金直接卖给了当地的炼金厂。现今，因全国封锁而导致三个月无从补库存后，印度炼金厂直接进口了多尔（dore）金锭。

此外，虽然炼金厂在第三季度仍面临国内市场处于大幅打折阶段的挑战，但由于他们设法在南美和非洲西部等地区以高折价的方式采购多尔金锭，同时还采购了大量的碎金，这使得他们的利润处于一个不错的水平。

关于印度碎金供应和黄金贷款：

第三季度，印度碎金供应保持相对强劲。有两个主要因素在起作用。第一，由于经济放缓，恐慌性抛售有所增加；第二，坊间证据证实，在“废钞令”实行时期以较高价格买入黄金的人，在第三季度的时候，借着金价创纪录新高的时机将此前买入的黄金变现。

另一方面，自经济重启以来的一个显著趋势是，人们纷纷涌向银行和非银行金融机构申请黄金贷款。随着黄金价格的上涨，贷款价值比（LTV）也在上升，这有助于消费者在同样数量的黄金上获得更多的资金。

我们认为，银行和非银行金融机构将继续受益于经济放缓和金价高企的双重影响，因此，它们在这方面的投资组合将呈指数级增长。目前，店主、小商行、商贩等都急需流动资金。对于这些行业来说，很多情况下从银行获得运营资金并不容易。不过小额金融公司要收取惊人的利息，所以黄金贷款是他们的完美选择。

结语

综上所述，并结合我们的半年度评估报告，我们认为，印度整体经济将从9月份开始复苏，而我们的预测在很大程度上也是正确的。

印度经济已经开放，我们也看到了一些鼓舞人心的零售数据，比如手机需求的上升，新车销售的复苏，信用卡消费的增长等等。

印度政府在限制病毒传播方面做了值得赞扬的工作。Refinitiv数据显示，印度黄金价格已经较8月高位下跌10%，目前大概稳定在该水平，而印度重要的节庆季已经开始，市场消息显示10月15日之后，印度市场的客流量已经大幅增加，零售商们发现，为结婚而进行的大额采购急剧增加。

印度当地现货黄金的溢价高达每盎司3美元，进一步强化了需求正在回升的说法。我们相信，这种情况将持续到第四季度；不过，考虑到目前金价比去年高出30%以上，黄金零售销量能否维持有待观察。

以上内容来自汤森路透驻印度高级贵金属分析师Debajit Saha，金十整理发布。