在利率接近零的金融市场中，债券已不像过去那样能够对冲股市下跌，这可能会让越来越多的投资者在外汇市场上寻找新的对冲工具。

3月份疫情爆发时，美股和美债双双遭遇抛售，表明这两种资产并不总是呈负相关关系。这一点在后来的市场动荡中也进一步得到验证。标普500指数在9月份的前三周下跌了近10%，美债未能起到对冲的作用，摩根大通跨资产基本面策略主管John Normand表示，今年的几次美股抛售，10年期和30年期美债都未能起到很好的对冲作用。

Normand表示，任何持有固定收益债券以对冲股票风险的投资者，都不能指望这些债券在股市下滑时能弥补他们的损失。

摩根大通策略师Meera Chandan在周二的一份报告中也写道，随着政府债券收益率接近零，它们对波动性事件的敏感性下降，降低了它们作为对冲工具的效力。政府债券一直相对窄幅波动，削弱了它们对冲股市下跌的能力。

过去，美国投资者通常会持有60%的股票和40%的债券，自上世纪80年代以来，这种投资策略给投资者带来的年化回报率接近10%。这一经典资产配置策略可能也会受到影响，摩根大通预测，如果不调整投资组合，未来10年美国投资者的年回报率将仅为3%。

投资者利用美债对冲股市风险的成本也在上升，美债收益率处于极低水平，意味着债券价格高企，加大了对冲成本。不仅仅是美债，其他国家的债券也处于一样的境地。受全球央行一系列宽松政策的影响，澳大利亚两年期国债收益率已从今年初的近1%跌至0.1%左右，加拿大两年期国债收益率也从近1.7%跌至不足0.3%。

中国国债可能是为数不多收益率较高的债券。伊顿万斯公司（Eaton Vance Corp.）全球收益联席董事斯坦（Eric Stein）和景顺首席固定收益策略师瓦尔德内尔（Rob Waldner）说，鉴于美债的低回报率，中国债券是投资者的另一个选择。伊顿万斯持有较长期限的中国国债，主要通过利率掉期交易，而景顺则在购买以人民币计价的在岸政府债券。

既然债券已经不能很好地对冲股市风险，机构投资者们自然会去寻找替代品，外汇成了部分机构投资者的首选。

在全球利率接近零的情况下，做空澳元和挪威克朗等通常与全球经济增长前景挂钩的货币变得便宜得多。尽管其中许多货币相对美元等货币一度存在显著的利率溢价，但这一溢价已大幅收窄。

Chandan认为，做空纽元和加元等发达市场周期性货币的利差成本可以忽略不计，她认为挪威克朗和澳元是最佳的对冲货币。

尽管挪威克朗是今年表现最差的G10货币，挪威克朗兑美元下跌3.2%；同期澳元升值3.7%。摩根大通的数据显示，在过去五年里，这两种货币的走势往往与股市走势一致，就像南非兰特和墨西哥比索等主要新兴市场货币一样，但这两种货币的对冲成本更加便宜。