金十数据分别在12月16日文章《四大催化剂叠加2.5万亿美元期权到期，本周的“四巫日”非同寻常》和12月18日文章《今年最后的洗盘机会！今日美盘将迎来“疯狂”的一天？》中，都报道过美股“四巫日”叠加特斯拉加入标普500指数等事件之下的市场波动风险。分析师们预测，特斯拉今晚就会引发天量成交，从而加大市场波动。

接下来，将综合外媒分析师们的看法，详细分析估值庞大达6150亿美元的特斯拉，加入标普500指数后究竟会带来怎样的影响？

特斯拉股票即将于下周一（12月21日）正式纳入标普500指数，成为有史以来纳入标普500指数最大的公司，并将成为其第六大成分股。对于这件华尔街盛事，市场看法分为两派：

其中一派主要是华尔街的Smart Beta量化投资者。他们认为，特斯拉会拖累标普500指数。

诸如罗伯·阿诺特（Rob Arnott）这样的指数领先者们不断在进行调查研究，用数据吹嘘大估值公司可能会伤害被动收益。

他们的悲观观点与Smart Beta的投资者相吻合。他们说，当主导指数的大型公司失去增长的空间时，许多股票指数便会下跌。

阿诺特和锐联资产管理公司（Research Affiliates）的一位同事最近发表了一篇论文，题为《特斯拉——进入标准普尔500指数的最大估值股票：是买入信号还是泡沫？》。他们在论文中研究了31年的数据后发现：

如果一家公司的估值在标普500指数中排名在前100内，被纳入后，标普500指数在接下来的一年中平均下跌7%。同时，被取代的公司平均能跑赢该指数20%。

这一次，特斯拉取代的是Apartment Investment and Management，该公司的股价今年至今下跌了46%。

根据阿诺特的说法，数据表明标普和道琼斯指数等基准监管机构“高买低卖”，导致未来12个月内被标普剔除的股票将跑赢新纳入的股票24%，最终使投资者蒙受损失，并揭露了诸如阿诺特之类的量化投资者认为市值指数存在的缺陷——“对那些可能已是明日黄花的公司过度依赖。”

对阿诺特而言，特斯拉的加入就是指数追逐股价的一个例子。阿诺特在电话采访中说：

“特斯拉的加入就是一个很好的例证。它比3月份的低点已经上涨了800%。所以现在就要把它加进来吗？”

具有讽刺意味的是，就在标普将纳入特斯拉的消息传出后，特斯拉的股票飙升了约50％，这让人质疑未来还会有什么好消息可言。

另一位对特斯拉加入标普持质疑态度的是投资公司StoneX的全球宏观战略负责人文森特·德鲁阿德（Vincent Deluard）。他在名为《是时候炒掉标普500指数委员会》的报告中写道，等待买入特斯拉导致指数投资者损失了超过5000亿美元，还把“养老钱都送给了投机者”。

可以肯定的是，量化投资者和基本面交易员们最关心的是，特斯拉与其他标普股票之间的估值不匹配，特斯拉目前的市盈率是销售额的20倍，几乎是标普500估值的10倍。

高盛首席股票策略师戴维·科斯汀（David Kostin）隔夜发表报告，试图减轻投资者的担忧。他写道：

“下周特斯拉加入标普500指数时，其P/E倍数将仅提高0.4倍，远低于大多数投资者的预期。” 

根据科斯汀的说法，特斯拉目前的市盈率（仅）为2021年共识市盈率的170倍，市值为6000亿美元，浮动市值为4800亿美元。

根据高盛的计算，按目前的市值，特斯拉将占指数约1.5%的权重，并且鉴于特斯拉的规模庞大且市盈率高，许多投资者错误地认为该公司被纳入标普500指数后，将把该指数当前的P/E倍数提升两倍或更多。当前标普500指数的P/E倍数为22倍，已经接近纪录中的最高水平。

另一派认为特斯拉会使指数市值提高大约1.5%，但对指数的回报影响甚小，将使总指数P/E倍数提高不足1.5%。

而且，无论被纳入股票的P/E倍数是170倍、500倍还是1000倍，影响都是一样的。科斯汀还解释说，特斯拉的加入应该会把标普500的市售率（股票价格与每股销售收入之比）提高大约1%，从3.11倍提高到3.14倍。

也就是说，特斯拉的加入将对标普500市值加权市盈率产生更大的影响，将使市值加权市盈率从28.9倍上升到31倍。

科斯汀还试图用历史标志性案例来说明特斯拉加入标普的影响可能被夸大。例如2000年的时候，思科（CSCO）和通用电气（GE）的远期市盈率分别为130倍和40倍。如今，亚马逊（AMZN）的远期市盈率为70倍，特斯拉为170倍，“我们很自信任何人都能找到一些例子来验证他们的理论” 。

科斯汀计算出特斯拉的加入会对标普的表现产生多大的影响，这一点是他的报告中最有价值的一点：

今年特斯拉上涨了657%，超出标普500指数640个点，如果这段时间它已经是标普成分股，将能把整体指数的涨幅提高大约200个基点，从16%提高到18%。

当然，最理想的结果就是这样，通过加入特斯拉这样的超级明星公司，让标普指数获得像纳指那般的回报。唯一的问题是，现在才加入会不会太迟了？正如阿诺特警告，特斯拉股价会不会已经登峰造极，未来只会走下坡路？

一位社交媒体用户SqueezeMetrics说，特斯拉加入标普对于特斯拉多头而言是最坏的消息，会使特斯拉泡沫破裂。

他解释说，自6月以来（当时特斯拉股票为每股200美元），特斯拉股票一直是受到炒作和看涨期权资金的驱动，没有别的了。这一点每个人都知道，但以下几点就不是每个人都知道的：

• 当一支股票加入标普500指数后，它就成为这个巨大的波动性综合体的一部分，这是套利和伪套利关系的恐怖网。而且，特斯拉将作为前十大成分股加入该指数，这一点非同小可。

• 鉴于特斯拉的庞大性，各种分散的、相对价值和做市商开始依赖特斯拉与指数之间新的相关性来进行交易。这将不可避免地导致套利者买入SPX期权或波动性，并卖出特斯拉的期权或波动性来“弥合价差”。 

• 由于特斯拉股票受看涨期权收益的驱动，它就成了贪婪者们的奴隶：受制于期权价格（隐含波动率）与delta（股票敞口）之间的关系。

如图所示，自6月以来，特斯拉股票仅在隐含波动率（IV，紫色线）上升时才上涨。

将特斯拉加入标普指数，如同让这些规模空前庞大的看涨期权及其背后的炒作机器，以500英里/小时的速度撞上标普这列大型的红色消防车：隐含波动率将无法上升，看涨期权将失去价值。真正的交易者将吸收新的资金流。

由于看涨期权炒作交易受阻，特斯拉股票将没有提供进一步回报的可能。对于特斯拉来说，这种命运很讽刺——被自己的“成功”害死。

以上SqueezeMetrics的看法似乎很悲观，但阿诺特的总结也好不到哪里去，他说：

“当人们问'特斯拉的泡沫何时会破裂？' 时，我开玩笑地说会在12月22日。没有人真的知道会在什么时候，但那时人们将不再争论它加入标普指数的利与弊，那才是市场开始寻找特斯拉真正价值的时候。”

究竟谁对谁错，几天后就会有答案。