在摩根士丹利的眼里，2021年最大意外将是通胀超美联储预期，四大因素或触发美股大幅修正。

此外，投资者还应考虑的一个最重要因素是：美国10年期国债收益率太低。虽然经济增长良好对资产价值产生了积极影响，但较低的长期国债收益率所起的作用即使不是更大，至少也是同样大。

在其他条件相同的情况下，10年期美国国债收益率若较当前水平上升1%，则将导致市盈率下降18%。

摩根士丹利首席美国股票策略师威尔逊（Michael Wilson）在2021年首份《美国股票策略》研报中称，极端乐观情绪和/或高估值依然存在，这些是股市出现重大修正的必要但非充分条件，美股风险回报水平已经明显恶化，市场回撤时机已经成熟。

他列出了触发市场修正的几大潜在因素：乔治亚州参议院两个席次的决选、第四季度财报季的财测逊于预期、以及监管机构和美联储采取干预措施来遏制加密货币的繁荣，同时动能衰竭和仓位调整也将成为推动力。

最近的选举结果和前美联储主席耶伦（Janet Yellen）将被任命为财长表明，现代货币理论（MMT）政策和普遍基本收入（UBI）等计划可能将获得更多政治支持。

威尔逊认为：

“这意味着美联储可能不再控制货币流通速度，而这正是那种可能给金融市场带来意想不到结果的巨变。”

摩根士丹利表示，展望未来，投资者面临的问题应该集中在政策变化的意外后果、以及它对未来资产价格可能意味着什么。

威尔逊指出，2021年最大的意外可能是通胀高于包括美联储在内的许多机构的预期。他表示，目前的共识是，随着经济的持续复苏，物价会逐步有序地上涨，但比特币等资产价格的变动表明，市场开始认为，这种调整可能不会那么渐进或有序。

他在报告中称：

“由于全球经济产出已经恢复到大流行病前的水平，而经济甚至还没有完全开放，因此物价急剧飙升的风险比人们意识到的要大。通胀可能是较长久期债券和股票的克星……如果突然发生变化，通胀将对所有股票的估值产生短期负面影响。”

威尔逊认为，长期债券收益率应该是投资者最重要的考虑因素，因为它可以说是全球所有资产价格的定价基础。换句话说，虽然经济增长良好对这些资产的价值产生了积极影响，但较低的长期国债收益率所起的作用即使不是更大，至少也是同样大。

举例来说，在其他条件相同的情况下，10年期美国国债收益率若较当前水平上升1%，则将导致市盈率（P/E）下降18%。对于纳斯达克100指数而言，这样的上涨将等于市盈率下降22.5%。

总之，他表示：

“尽管在这轮新牛市中，我们喜欢的许多股票仍有很大的上行潜力，但我们应该做好准备，随着利率赶上其他资产市场几个月来的走势，估值将迎来下修。如果这一修正是渐进的，那么股票和其他资产可能会横向盘整一段时间，直到盈利最终推高这些资产价格。

然而，如果利率变化更加迅速，那么所有股票的价格都会下修，甚至是大幅修正，而不只是横盘整理。我们怀疑，如果我们对经济增长和通胀出人意料地进一步上行的预测是正确的，那么这种调整比大多数情况都更有可能出现。”

板块方面，威尔逊指出，尽管几乎所有股票自2020年3月触底以来都表现良好，但新的领头羊正在形成，这些板块“与我们自3月以来一直推荐和配置的股票一致：即小盘股、非必需消费品股、材料股、金融股、周期性科技股（如半导体、硬件和工业类股） ”。

本文来自人民币交易与研究