昨日（2021年1月6日），大商所公布了焦炭交割指标修改方案，并计划于2201合约执行。

整体来说，本次修改交割标准的修改，通过对交割品的指标的放松，扩大了可交割资源；通过修改了出入库灰分含量，降低出入库中间环节，如过筛等，降低了仓库的环保压力，同时节省了交割库场地；另外，提高了低质量焦炭的标准底线，有效的控制了买方交割后接到“烂货”的几率，提升了焦炭仓单的流通性。

修改后的焦炭交割标准品对比如下：

相较于旧指标，新指标整体来说有所宽松。特别是对于灰分、硫分、反应后强度及反应性等主要指标，都更加贴合当前市场的主流焦炭准一级焦炭。

据了解，焦炭交割标准品的制定，主要考虑当前贸易市场的焦炭流通品。而早年焦炭期货上市之初，焦炭贸易集中于天津港等港口地区，且以出口为主。因此焦炭交割品的标准制定更偏向于出口焦炭。但随着国内贸易氛围逐步出现，特别是期现贸易兴起，山东地区港口、唐山地区港口成为焦炭主要的贸易地区。该地区焦炭更偏向于国内贸易，因此，焦炭的流通以准一级焦炭为主，即当前市场上所说的“13、0.7、30、60”的焦炭。

本次焦炭交割标准品修改后，即相当于把盘面交易的焦炭标准由前期的出口货源，转变为市场主流的内贸货源。

本次交割标准中将焦炭的水分由之前的≤5%，修改“为干基计价，水分是扣重指标。实物交收时，实测水分按四舍五入至小数点后一位扣重（例如，实测水分为6.32%，扣重6.3%）。”

这一修改顺应了焦炭后期的环保要求。根据环保要求，后期焦化企业要逐步淘汰湿熄焦技术，转而采用干熄焦技术熄焦。当前河北、山东等焦炭主产区焦企干熄焦产量占比逐步扩大，并逐渐成为主流，随着后期环保要求的提升，干熄焦在焦炭现货中的占比将持续提升。因此，这一指标的修改，也一定程度上考虑到了后期干熄焦的发展要求。不过需要注意的是，当前焦化企业干熄焦在定价时，除了折算水分外，往往还有一定的干基溢价。交割标准中这一方面没有体现；同时，港口地区厂库出于环保要求，大多也限制干熄焦入库。

新标准中标准品的反应后强度（CSR）有所放松，由之前的≥62修改为[60%,65%)之间均可。不过考虑到当前港口主流焦炭品种，按照现有交割货源来看，后期交割品贴近于CSR60附近交割概率相对较大。

粒度方面，此前标准中＞25mm的焦炭占比入库为≥95.0，出库≥93.0，修改为25mm～40mm的焦炭占比≤32%。这一点避免了此前焦炭交割品种，粒度整体较小，被戏称为“大焦粒”的交割品出现，提升了焦炭的交割品品质。同时，这一要求也可以在一定程度上限制低灰低硫低强焦粒的配入，提升品质。

另外焦沫含量上面，也做出了一定放松，入库≤7即可。以往交割时，由于焦沫要求，货源运至场地后，还需要进行进一步筛分，增加了交割费用，且占用了大量交割库场地。降低焦沫要求后，部分货源可直接制成仓单，缓解了场地交割库占用，降低了交割成本。

此外，焦炭替代品指标也进行了一定修改。

在反应性方面，本次修改提高了反应性强度。从最低CSR55，提升至58及以上，一定程度上也将避免出现“烂货”的情况。

硫分方面，新标准将硫分最高限定到了0.75%之内。在[0.65%,0.70%)这一范围内，将此前的每增加0.01％，扣价3，修改为以0.65为基准，每降低0.01%，升价3。一定程度上降低了硫分的要求，基本也符合国内优质低硫主焦煤愈加紧张的趋势。不过新标准限制了硫分0.75-0.8%的焦炭交割，提升了焦炭交割品的质量底线。

在替代品反应后强度CSR和反应性CRI方面，新设CSR≥65%且CRI≤25%升价50，基本对应了市场中的一级焦。CSR[58%,60%)或CRI(30%,32%]扣40，则大致对应了市场中的二级焦。

总体来说，新的交割指标虽然表面来看降低了标准品的要求，但却是市场主流货源，可交割焦炭数量大幅增加；同时，放宽了焦沫的要求，理论上减少了交货方成本，对卖方较为有利。但新标准同时在粒度、反应后强度、硫份等方面限制了部分低质量交割品入场，对于买方来说，接到所谓“烂货”的概率同样有所降低，仓单的处理、流转更加便利。

下表中我们将目前主流的货源按照新旧标准进行对比：

1. 港口准一，A13，S0.7，CRI30，CSR60，7水7沫，2800元/吨

备注：旧标准中，焦沫筛分后，可单独进行销售，回笼部分资金，先不做考虑。

2. 唐山厂库，A13，S0.7，CRI30，CSR60，7水7沫，2400元/吨

以当前价格计算，新标准执行后，标准仓单价格变化度不大，多在几十元/吨之内。同时，新合约在仓库仓单制作时，部分货源可节省筛分及倒库费用，约在10-15元/吨不等。

另外，新标准于2201合约执行，对于现有合约影响有限。不过考虑2109与2201合约转抛的客户，可能因为指标标准的改版，部分指标存在差异，转抛难度增加。