白银暴跌砸碎了Reddit论坛那群散户的美梦。一觉醒来，大家发现都被“白银逼空论”骗了。

Reddit论坛完全换了画风。“白银”相关的帖子点击量前十条，有九条是说白银轧空是骗局；而那条号召散户“制造白银史上最大轧空”的帖子，已经被删得没有痕迹。当年抱团买买买的那群人，现在抱团痛哭。

很多人没有料到回调会来得这么快。在看到白银周一史诗级涨幅之后，很多人昨日才开始建仓或加仓，周二全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓较上日增加1766.16吨，刷新纪录最大增幅。结果，这拨人无一不沦为了“新韭菜”，昨天现货白银收跌超8%，创下去年8月以来最大单日跌幅。

这些散户究竟栽在了哪里？

金十昨日在《白银逼空大战后续将如何演绎？华尔街全面解读》提到，在白银暴涨的时候，华尔街部分分析师已经表达了一些担忧。

有些分析师提到，散户并不是导致前几天白银暴涨的唯一原因，一些对冲基金的“空头回补”与“不战而退”也是推手，白银的市场规模、机构站位等因素将成为银价继续“热炒”的最大阻力。同时，银价的异常飙升将导致CFTC等监管机构被迫提高保证金，此举可能迫使一些投资者退出市场。

对此有人指出，Reddit论坛所谓的白银逼空理论，本身可能就是错误的。

首先是关于白银短缺的“误解”。金融时报分析师指出，多年以来，全球白银市场一直处于供过于求的状态，这降低了在实物市场制造供应短缺局面的可能性，数据显示白银期货市场不存在对冲基金净空头头寸：

“白银本身并不短缺。银币和小金条可能存在短缺，但银条还是充裕的。现在市场是紧张的，但部分是由于季节性需求。”

其次是银行的白银空头头寸问题。Natixis的分析师Bernard Dahdah提到，汇丰银行和摩根大通等金银银行根本没有白银投机性“裸空头”，如果有的话，这些银行大可以通过出售白银给ETF然后帮助矿工对冲敞口来赚钱。该分析师指出，事实上，大部分市场参与者是白银多头，因此在白银价格上涨的时候，银行也可以获得利润。

BBH银行一份报告指出白银逼空论忽略了一个最大的问题：实物持仓。GME的逼空行情不适用于白银市场，这是因为商品市场与股票市场不太相似：

“和股票市场不同的是，在商品市场我们很难确切说明多少投资者空头或空头。CFTC持仓报告确实可以告诉我们有关白银期货市场正在发生的事情，但这些数据忽略了实物持有的部分，而白银市场有相当一部分的投资者是持有实物白银的。

很多从事实物商品交易的银行会用其来对冲其价格风险，即使CFTC数据显示该机构持有净空头头寸，这些仓位也很可能会被实物持仓抵消。假设银行的确有大量的空头头寸，但这些空头仓位已经存在一段时间了。”

Forbes分析师Simon Constable一针见血指出，问题似乎归结为Reddit网民对白银市场的错误理解，以及对商品市场运作方式的无知。从这个角度看，散户这次被“绞杀”，问题出在自己身上。

而另外一个更诱人、更抓眼球和更解恨的观点是说，散户只是中计了。就连这场白银逼空战的最初发起，也可能是机构给散户下的套。

在白银暴跌之后，很快有人发现，用户jjalaj30上周在Reddit上发布的两则帖子都被删除了，这个用户正是鼓励散户推动“白银市场上演史无前例的轧空”的发起人，可以说是这次白银逼空浪潮的领头羊。

网友发现，这个账户在9个月前就已经注册，但一共只发了两条帖子，还是都在GME股价飙升之后才发布的。

有Reddit用户猜测这个论坛可能已经潜入了敌军，他们为最近的白银行情“推波助澜”。但一个令人更不寒而栗的情况是，他们可能之前一直就已经存在。

纽约天骄基金公司总裁郭亚夫评论称：

“我认真研读了他们号召做多白银的帖子，从内容上看，绝对不是普通散户可以写出来的内容，帖子里甚至提到了摩根大通的空头仓位。如果说没有机构影子的话，至少也有在金融机构工作的人以个人名义参与了。”

最后赢家，始终是华尔街？

无论是Reddit上的散户没认清形势就入场导致巨亏，还是正如阴谋论所说的——对冲基金利用了散户，这场白银逼空战打到最后，散户一定不是赢家。

金融时报分析师Henry Sanderson和Neil Hume提到，上周对冲基金和投机者大幅加仓，Comex黄金净多仓合约数量增加44000手，这些人也坐享了白银上涨的红利。

当然，和对冲基金一样，相信很多散户也抓住了白银的暴涨行情，但能熬得过昨晚9%跌幅的交易者，又有多少呢？机构凭借其庞大资金，即使在市场的巨大回撤面前也依然淡定；但追涨的散户有多少做到大跌的时候面不改色呢？

当然，过去的成绩告诉散户，你确实可以打赢机构。从去年3月以来，散户投资者的表现优于大盘和对冲基金投资者。

高盛报告指出，散户自2020年3月低点以来的回报率为179%，这超过了标普500指数72%的回报率，也超过了对冲基金106%的回报率。

这样的战绩很光彩，但也可能是需要警惕的。National Securities Corp.首席市场策略师Arthur Hoga去年12月的报告指出，这一年来，散户投资者似乎一直在玩一场冒险游戏，例如会疯狂扫入濒临破产的公司股票。

可能有人会反驳，和那些垃圾股不同，白银是有长期投资价值的，基本面有利好支撑。高盛虽然坦言白银的逼空行情不会出现，但仍将白银视为首选的贵金属。

但散户不断加杠杆爆炒，这样的仓位就算能扛得住这次回撤，也未必在下一次大跌中幸存。

正如商业杂志福布斯的总编辑Steve Forbes所说：

“如果美联储印出太多货币，那么白银、黄金和其他商品的价格将急剧上涨。但这可能还要几个月......如果你现在想买入白银，切记不要借钱购买。”

这可能是散户从这件事中最应该学到的一课。