自2020年8月7日以来，黄金ETF（GLD）一直在下跌，而它在此前曾一度触及2060美元/盎司的历史高点。

黄金分析师Damir Tokic认为，如今影响黄金的主要因素有：

由于疫苗的接种进程以及大规模的财政刺激，市场预期美国经济复苏强劲；

预期美国名义利率上升；

预期美元将继续走强。

上述因素将如何影响金价走势？Damir Tokic详细作出了解读。

01 较高的美债名义收益率对金价不利

如下图所示，在2020年8月，黄金ETF（GLD）的价格与10年期美国国债期货的价格同时触及高点。但随后，黄金和美国国债的价格一直在下跌，Damir Tokic认为这两者之间呈高度正相关关系，因为国债价格下跌会导致收益率的上升。

因此，Damir Tokic认为，美债收益率的上升将不利于黄金。下图还显示，在2020年11月9日辉瑞制药公司宣布了新冠疫苗的利好消息，以及在1月5日民主党赢得了参议院的相对多数优势时，美国国债和黄金价格均大幅下跌。

因此，Damir Tokic认为，基于疫苗接种的顺利推进和民主党控制的美国国会将出台更大规模的财政刺激的假设，预期美国经济将出现强劲复苏，黄金将继续下跌，而美债名义收益率将继续上升。

另外，Damir Tokic认为，随着疫情逐渐得到控制，美债名义收益率将继续上升，黄金与美国国债价格之间的正相关性将继续保持。

02 负的实际利率对黄金有利

不过，Damir Tokic也表示，长期来看，黄金与实际利率呈负相关。实际利率的下降对黄金有利，尤其是当实际利率为负时，如下图所示（实际利率指10年期美国国债收益率（名义利率）与通胀预期之间的差值）。

因此，Damir Tokic认为，即使债券价格继续下跌、美债名义收益率继续上升，只要通胀预期上升的幅度比名义收益率更大，那么实际利率将持续下跌，而这有利于黄金。但当通胀预期上升的幅度超过名义利率上升的幅度时，就可能会破坏债券价格与黄金价格之间的正相关关系。

Damir Tokic指出，需要注意的是，目前的实际利率水平与此前黄金价格达到历史新高时的水平差不多，接近-1.05%。而当实际利率稳定在这一水平附近时，黄金价格很有可能回调。

Damir Tokic表示，如果金价要继续上涨，甚至触及历史高点，可能需要实际利率进一步下跌至接近-1.20%的水平，而实际利率的下降可以由更高的通胀预期和美债名义收益率的上升来实现。

03 美国政府巨额的财政赤字和美联储宽松的货币政策对黄金有利

由于美国政府正在为各种财政支出项目提供资金，Damir Tokic预计美国财政预算赤字将大幅上升。

很多人认为，只要政府债务的利息支付仍在可控范围内，赤字其实并不重要。

但Damir Tokic表示，要做到这一点，需要将美国国债收益率保持在历史低位，这实际上是要把收益率控制在一定水平。因此，Damir Tokic预计美联储将通过购买更多国债来实现对收益率的控制。

此外，美联储已经声明，它将允许通胀率远高于2%的目标水平，Damir Tokic认为这将确保实际利率长期下降，而这对黄金是有利的。

04 美元贬值对黄金有利

自2020年3月19日，美联储大规模干预市场以来，美元指数一直走低。美元指数与黄金价格呈负相关，即美元走低将有助于金价走高。

然而，黄金价格在2020年8月之后有所下降，美元也在继续贬值，这意味着美元与黄金的负相关性被打破。但自今年1月美国参议院决选以来，美元指数企稳上升，导致金价不断下跌，这种相关性又被重新确立。

因此Damir Tokic认为，看涨黄金的理由之一是美元进一步走软。而美元持续走软因素包括美国实际利率为负，这正是支撑金价上涨的必要因素。

另外，Damir Tokic认为有可能导致美元走强的因素是基于保护主义的“特朗普式强势美元政策”的延续，不过目前看来不太可能。

总结来说，Damir Tokic认为目前不利于黄金的因素有美债名义收益率的上升和美元走强。不过，Damir Tokic相信美联储将控制美债名义收益率的上升，通胀预期也将继续上升到2.5-3%的水平。

因此，Damir Tokic认为实际利率将维持负水平，甚至有可能下降至-1.2%，这对美元是利空的，对黄金则是有利的。因此，黄金的牛市行情很可能会持续下去。