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近期，一系列防御性资产，如黄金、瑞士法郎和美国国债等走势疲软，接下来还会继续走低吗？

摩根士丹利分析师Andrew Sheets表示，接下来的两个月里，可能出现三个方面的进展，支撑人们对经济增长和通胀改善的信心。

1.新冠确诊病例下降：随着气候变暖和疫苗接种率提高，到4月底，美国的新冠病例数可能会下降约50%。疫苗接种将覆盖到弱势群体，疫苗对重症病例的效力仍显著增高，其对住院病例的影响可能更加显著。

2.美国财政刺激计划通过：摩根士丹利的公共政策研究团队预计，拜登政府的纾困计划将在3月中旬通过。预计该计划最终规模为1至1.5万亿美元，如果规模更大的话，对经济的支撑将高于市场预期。

3.全球经济增长：大摩的经济预测高于共识，部分原因是其认为经济复苏开始得比预计的要早。大摩的全球经济研究团队预计，3月至4月，在美国财政刺激的影响显现之前，全球数据将加速增长，这是向“高压经济”迈出的第一步。

如果这些进展真的能成为现实，将产生重大影响。但同时也衍生出两个问题：其一，这会否导致央行撤出其货币政策支撑？其二，这些因素是否已经反映在价格中了呢？

针对第一个问题，Andrew Sheets认为，政策对经济情况的回应往往会有一段时间的延迟，经济衰退之后的复苏期尤其如此。例如金融危机之后的1992年、2003年和2010年，尽管经济增长明显改善，但政策仍然相当宽松。另外，即使上述的三种情况都有可能实现，疫情仍然存在，因此美联储和各国央行的宽松政策不会那么快就中止。

其次是通胀预期。近期通胀预期上升，对未来5年的预期反而高于对未来30年的预期。这是前所未有的情况，但却是美联储想要的状态，因为这预示着，通胀将暂时走高，但在长期内仍会趋于温和。

综上所述，央行政策最终还是会对这三个变化做出反应，但会有几个月的滞后，这是合理的。这就引出了第二个更重要的问题：这些因素已经反映在价格中了吗？

很多跟通货再膨胀相关的资产其实去年开始就出现了明显上涨：铜价大幅飙涨，美国2年期和10年期国债收益率利差持续扩大。但不寻常的是，一些避险资产当时仍表现良好。

去年，黄金价格整体还是上涨了约9%。10年期美债名义收益率下跌20个基点，10年期美债实际收益率下跌75个基点。传统的避险货币日元兑美元和瑞郎兑美元也分别上涨了约6%和约10%。受疫情影响较小的增长股，其表现超过价值股约22%。尽管通货再膨胀资产出现了极端的上扬，消费类大宗商品和公用事业类股等其他防御性资产表现不佳，但上述的避险资产仍表现较好。

也正是因此，Andrew Sheets的团队认为，这些无视经济增长预期持续上涨的避险资产，最终必将迎来价格回调。其团队做空了金铜比，下调对2021年底的金价预期，并表示将继续减持债券，做多加元兑瑞士法郎和人民币兑日元。他们还认为美债实际收益率将走高，5年期和30按期美债利差曲线将变陡。