美国存管信托和清算公司（DTCC）周三宣布将于2023年把现有的美股结算清算流程由T+2缩短为T+1后，公司董事总经理兼股权结算和DTC结算服务的总经理Mike McClain陈述了缩减结算周期的理由，以及DTCC最新白皮书《共同推进：引领行业加速结算》中的发现。

根据DTCC官网公布的采访稿，McClain回答了的这一重要转变的四个主要问题：

Q：加快结算对行业有什么好处？

A：结算时间相当于交易对手风险，而旨在降低这些风险的保证金要求，对会员来说就是成本。转向T+1结算周期的直接好处可能节省成本、降低市场风险和保证金要求。

目前每日平均有超过134亿美元的保证金被用于管理系统中的交易对手违约风险。缩短结算周期将有助于在基于风险的保证金和减少顺周期影响之间取得平衡。

在本文的一项重要发现中，我们的风险模型模拟显示，在假定当前的处理方式和客户或市场行为没有任何其他变化的情况下，改为T+1可以使基于波动率部分的会员保证金要求降低41％。

Q：什么是多边净额结算？为什么有好处？

A：美国国家证券清算公司（NSCC）在该行业的主要角色之一是净额结算(冲抵)服务的提供者--将公司对某一特定证券的买入订单与该证券的卖出订单相互抵消的自动过程。净额结算将一个公司在所有不同的证券交易中应付和获得的金额整合为一个单独的净交割部位或净贷记部位。

允许交易“净额”结算，减少了全天来回交易的现金和证券总量，并消除了大量的操作和市场风险。通过冲抵或减少客户交易义务的总数量，NSCC有助于将风险降到最低，每年释放数以万亿美元计的资本。通过净额结算，NSCC每天可以使需要交易的支付金额平均减少98-99%。

Q：为何采用T+1或T+½？为何不进行即时结算？

A：即时结算是一个简单的技术解决方案，但却是一个非常复杂的市场结构变化。虽然该行业应该继续追求实时化，但更务实的做法是分阶段减少结算周期，以更快地获取收益。

在如今的市场结构中，即时结算使整个行业——客户、经纪人、投资者——失去了净额结算带来的流动性和降低风险的好处，在波动率和交易量上升的时期，这一点尤其关键。

例如，在一个普通的交易日，NSCC平均处理约1.7万亿美元的股票交易。多边净额结算程序将使这一数字减少了约98%，结算的总价值约为380亿美元。

净额结算允许券商只在当天结束时在各方之间将这380亿美元转账。而在即时结算场景中，不可能实现净额结算，数万亿美元的现金和证券必须在整个交易日持续通过金融系统。

这造成了庞大的交易额和资本效率低下，增加了信贷和操作风险，增加了交易各方之间的成本，可能会破坏市场的稳定。

加速结算需要谨慎考量、行业协调以及采取均衡的方法，这样才能在不会导致资本效率低下和产生新的意想不到的市场风险的情况下，尽量缩短结算与交易之间的时差（例如，T + 1或T +½）。

Q：要把结算周期缩短到T+1甚至更短时间，需要做些什么？

A：DTCC准备迅速行动，带领行业缩短结算周期到T+1或更短时间。尽管许多市场参与者因为市场结构的复杂性、遗留业务和操作流程而不使用这个选项，但NSCC和DTC已经支持T+1、甚至一些使用现有技术的当日结算。很多人没有意识到，DTC从1973年成立以来一直是一个T+0结算平台。

正如我们在论文中描述的那样，在我们与行业的讨论中，许多公司似乎准备开始修改他们的程序，以加快结算。他们意识到，缩短结算时间能降低市场风险和保证金要求，从而使公司能够以其他方式利用这些资源，这对他们是最有利的。

股票清算和结算是一个规模大得多的相互关联的金融市场生态系统的一部分。加快结算周期将对市场结构的其他部分产生上下游影响（包括衍生品、证券借贷、现金借款、外汇和抵押品处理），而开发一个新的加速结算系统可能从根本上改变当前的市场结构。

为了实现T+1，行业参与者必须调整并实施必要的操作和业务变化，监管者必须参与进来。

DTCC在白皮书中不仅概述了T+1的结算期在交易市场的操作，还提出了在两年内实现这一目标的计划。当前，完成交易（即完成交易双方之间的证券和现金转移）需要两个工作日。

DTCC的清算代理服务负责人默里·波兹曼特（Murray Pozmanter）表示：

“在行业中尝试进行此类更改时，最困难的事情是要达成共识，并使整个行业在目标日期前后完成整改。因此，此时看来2023年似乎是我们可以使整个行业同意且一起向前迈进的日期。”

本文来自人民币交易与研究