国际清算银行（BIS）发布了最新的季度评估报告，强调了2020年12月至2021年2月期间风险资产进一步升温，并指出过去一个月全球债券收益率急升可能会完全改变金融市场的前景。

报告还提到，随着信贷支持措施的收缩，一些行业的规模缩小，以及企业流动性缓冲耗尽，企业破产数量预计将上升。

01 风险偏好升温，散户抱团加剧市场动荡

关于风险资产，BIS在报告中指出：

“宽松的货币政策，财政刺激的预期，以及对经济复苏的乐观情绪，构成了风险资产上涨的背景。”

报告指出，公司债发行热度不断升高（尤其是评级较低的公司），反映了市场风险偏好的趋势。

根据BIS的数据，许多股指在2月份创下新高，散户投资者对市场动态的影响力日益增强，这不由得让人们想起上世纪90年代末的资产泡沫时期。

确实，近来散户疯狂炒作游戏驿站（GameStop）等股票，助长了市场的震荡。国际清算银行货币与经济部门负责人Claudio Borio表示，这是散户疯狂参与之下的典型表现。

前所未有的刺激措施将会引发通胀，美债市场的重大变化会倾向于推高全球借贷成本。此外，在低利率和高市盈率时期，股票收益率对货币政策消息更为敏感，散户投资者也越来越多地对股市施加影响，“大量且不稳定的活动”可能放大价格波动。

Borio表示：

“最近的市场动荡证实，债券收益率上升和再通胀交易的热潮改变了金融市场前景。人们只看见眼前的低利率，然而现在他们已开始怀疑这些条件将持续多久时间。”

分析师把2013年的缩减恐慌拿来做比较。当时的美联储主席贝南克放出减缓资产购买速度的消息，债券收益率应声大涨。

Borio表示，市场是否会再次遭遇缩减恐慌，首先取决于世界经济的增长情况，接着是看各国央行对债券收益率上升的反应。各国央行必须弄清楚债券收益率上升对央行目标的意义，并做出相应的回应，控制通胀，避免金融市场失控。

02 疫情期间产生1万亿美元的信贷损失

国际清算银行还审查了疫情期间银行的贷款损失拨备情况，指出疫情初期，银行对信贷损失的前瞻性评估纷纷上调。以70家在ECL会计下报告的大型国际活跃银行为样本，2020年上半年拨备总额为1610亿美元，而2019年下半年拨备总额为500亿美元。

然而，随着2020年下半年经济前景的改善，银行减少了季度准备金，有些银行的准备金甚至是负值。在第三季度，样本银行的准备金总额降至295亿美元，接近疫情之前的水平。

截至年底，已公布第四季度财务数据的57家银行共提取了200亿美元准备金，其中6家银行宣布减少贷款损失准备金，不过减少的金额仍大幅小于前三季度增加的贷款损失准备金金额。

BIS季报分析了2020年3月货币市场基金的赎回情况，发现大型投资者对个别基金的流动性状况关注甚少，投资组合经理通过囤积流动资产应对赎回激增。

另一份报告发现，尽管市场压力大，来自美国和离岸货币市场基金的资金减少，但非美国银行的美元负债在2020年有所增长。据称，非美国银行见证了美元资金来源向其他非银行金融机构的大规模转移。

目前，市场普遍看好新兴市场资产，尤其是东亚地区。报告还分析探讨了此次疫情可能给G7国家、澳大利亚等地区的企业信贷带来多大压力。

BIS指出，因受疫情影响最大的部门在企业借贷总额中所占份额较小，信贷损失率可能低于2007-09年金融危机期间的水平。然而，分析预测，新冠导致的破产可能导致高达1万亿美元的信贷损失，超出了疫情前的预期。

虽然大多数国家的企业破产率仍然“相当低”，尽管经济活动急剧下降，但“随着支持信贷的措施逐步恢复，新的消费习惯和商业惯例加速了特定部门的裁员，一些公司的流动性缓冲能力耗尽，破产率预计会上升”：

“企业破产数量的增加将产生信贷损失，这些损失需要金融系统或纳税人来消化。”