昨天结束的OPEC+会议再次出乎意料地达成维持4月产量不变的决议，而此前我们预估增产量约在150万桶/天。

其中，俄罗斯和哈萨克斯坦受到豁免，允许产量4月产量有小幅的增长；沙特将其额外减产100万桶/天再延长一个月，到五月后再逐步增加产量。

即使成员国讨论了新冠疫情带来的需求风险，我们从会议中得出的结论是，页岩油生产商受限于生产纪律而增长缓慢。这与我们一直以来对页岩油的判断是一致的，直到今年2季度，伊朗和非欧佩克成员国的供应大概率对价格的波动缺乏弹性，这使得OPEC+可以很快重新平衡石油市场。因此，我们将对接下来6个月OPEC+的供应预测下调90万桶/天。

OPEC减产策略超乎市场预期而起到了良好的效果。这主要由于1月5日沙特宣布的自愿额外减产，自那天起，沙特的产量下降了9%，且美国的钻机数仅增长了20%（仍较除开DUC井能够稳定支撑产量的数量低33%），使得油价上涨了25%，过剩库存减少了56%。

这与沙特在2020年的战略大相径庭，当时OPEC认为自己是石油市场的“中央银行”，用可预测但却并不足够的减产量来安慰市场。问题的关键是页岩油产量可能的回归，即使最新的财报表明投资者较回报的增长还有很长的路要走，少数暗示资本支出增加的生产商的表现逊于石油股价的反弹。

我们已经看涨油价，因为我们认为，OPEC对于需求复苏的保守估计将滞后于我们对需求的普遍预期。

我们相信OPEC+正在追求一个更为紧平衡的石油市场，因此我们重新评估后认为，到今年底，OECD的库存将降至2014年来的最低水平。由于我们对需求的预期未改，OPEC+的维持减产决议将使我们将对2季度布伦特的预测提高5美元/桶至75美元/桶，3季度至80美元/桶。

我们对价格预期的上调反映了更强的月间价差，与我们之前的预测相比，我们更新的库存路径与未来6个月5美元/桶的额外现货溢价是一致的。尽管周四油价上涨了3美元/桶，但需要指出的是，这次的反弹很有可能会被美元指数的强劲反弹所压制。

我们的长期定价模型显示，本周的外汇波动有可能导致油价出现2-3美元/桶的波动。我们认为这类的阻力是短期因素，因为驱动油价上涨的长期因素仍然是基本面。

正如我们上月所讨论，我们已经预计油价会上涨，至少在短期内，不仅是因为back结构，同样由于边际生产成本提升，远期价格也会走高。综合来看，我们建议投资者做多：

（1）近月合约，再逐步换月，以获得跨资产配置10%的年化收益。或者（2）我们在去年8月首次提出的2112头寸。

反过来，我们建议投资者重新对冲远期价格风险敞口，而生产商则等待增加对冲头寸的机会。

由于可能的供应增加（OPEC，页岩油，伊朗）以及需求增长放缓，我们对4季度和2022年的价格预测为75美元/桶（上修5美元/桶因为更高的back水平）。我们认为油价逆转的时机和幅度的概率较低，使得我们更多的关注短期油价上涨的明确理由。我们将对2022年美国页岩油产量上修30万桶/天，但这仍低于OPEC在2021年的减产量。

本文来自天风期货研究所，联系人黄琬喆，联系方式Wonderci